PPP雖面臨諸多問題，但有底可尋，6月加倉期看好園林“八大金剛”。①推薦高增具確定性的“八大金剛”和PPP平臺標的：鐵漢生態(tài)(行情12.40 +2.56%,診股)（首推）/棕櫚股份(行情12.09 -1.95%,診股)（首推）/東方園林(行情16.00 -2.97%,診股)（首推）/美晨科技(行情15.68 +0.51%,診股)/蒙草生態(tài)(行情14.03 -2.50%,診股)/文科園林(行情20.16 -0.44%,診股)/云投生態(tài)(行情18.47 -2.84%,診股)/美尚生態(tài)(行情14.88 -0.60%,診股)和平臺標的龍元建設(shè)(行情10.11 +2.02%,診股)（首推）。②弱周期中的龍頭如葛洲壩(行情10.19 +1.80%,診股)（首推）/中國建筑(行情9.33 +0.54%,診股)/中國鐵建(行情11.91 +0.34%,診股)/中國交建(行情15.42 +0.92%,診股)/中國中冶(行情4.92 +0.41%,診股)受益。上周我們對PPP熱點問題調(diào)研了6家建筑央企，結(jié)論總結(jié)如下。
積極進軍PPP，未來確認收入潛力大。①建筑央企2016年P(guān)PP訂單占比多在8%-25%，遠高于PPP收入占比，PPP確認收入潛力大，如中國中冶PPP訂單占比約20%、收入占比僅約5%，中國交建PPP訂單占比約23%、收入占比僅12%-15%、預(yù)計十三五末收入占比可提升至30%。②部分建筑央企PPP訂單高增，如2016中國中鐵(行情8.80 +0.34%,診股)PPP 等基建投資新簽訂單同增593%、中國交建投資類項目同增81%。
利率上行或?qū)е率找媛氏陆?、項目周期變長。①資金成本上升、回報率下降。2016年下半年以來由于競爭加劇、資金收緊，PPP項目收益率趨于下降，如部分央企2016年P(guān)PP項目的債權(quán)融資成本是按基準利率下浮5%-10%，2017年下浮空間開始收窄，資本成本基本是按基準利率， PPP項目的IRR從10%以上下降到了10%以下；且由于融資合同多按照“基準利率+浮動”的方式約定收益、基準利率未調(diào)整，融資成本難以轉(zhuǎn)嫁。②金融監(jiān)管趨緊、PPP項目債權(quán)端融資須排隊、融資階段變長、項目落地放緩，周期變長或影響項目毛利。
風(fēng)險敞口僅存于未簽合同、資本金占比小、利率影響有限，核心邏輯未被破壞。①僅有未簽訂合同的資金回報率和工期或受負面影響，但此部分合同尚未落地、項目尚未開工，影響可控。②國資委考核央企的資產(chǎn)負債率，建筑央企PPP項目大多不并表， SPV持股比例多在約20%，資本金回報率下降的影響有限。③2016年訂單大年、2017年業(yè)績大年的邏輯未破壞。大規(guī)模PPP訂單已落地，如葛洲壩2016年新簽PPP合同約1100億元/占比53%，新簽訂單的融資協(xié)議已落地、融資成本錨定，不受利率上行影響，結(jié)轉(zhuǎn)收入具備確定性。
利率上行和去杠桿是階段性的，PPP促增長和就業(yè)是長期性的，有底可循，6月加倉期。未落地入庫項目約12萬億，10%紅線的風(fēng)險因素亦可控。市場擔(dān)心政府預(yù)算10%的紅線或構(gòu)成PPP市場的天花板，但2017Q1入庫項目落地率僅35%、已入庫未落地項目約12萬億元，無需過多擔(dān)心10%的天花板。
風(fēng)險因素。流動性風(fēng)險；利率風(fēng)險；市場空間風(fēng)險等。
