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中信建投張岸元:A股二季度難現(xiàn)趨勢性突破

來源:中國證券報  作者:  日期:2020/4/23 9:29:35

中信建投證券首席經(jīng)濟學家張岸元日前在該公司2020年春季投資策略會上表示,國內應對危機的決策體現(xiàn)出較大定力,后續(xù)財政政策主要關注特別國債。A股市場目前缺乏明確方向,等待經(jīng)濟確定性企穩(wěn),疊加新一輪政策落地后,將會有趨勢性突破。

特別國債或達三萬億元

    張岸元認為,當前抗疫財政支出巨大,財政收入銳減。除股票印花稅、個稅外,各稅收項均出現(xiàn)嚴重的減收局面。由于稅收遞延等因素,預期未來稅收收入下降將超過當期。后續(xù)財政政策主要關注特別國債。

    “之所以需要提高赤字率、擴大專項債規(guī)模、創(chuàng)新特別國債‘三箭齊發(fā)’,是有內在決策邏輯的。赤字率方面,中央財政預算內赤字率多年來守住了3%這一關口,估計這次有突破,但也不會太多。專項債方面,其使用目前依然受到領域限制,如土儲、棚改等。特別國債方面,預計此次抗疫特別國債的發(fā)行至少要有三萬億元規(guī)模。”

    針對特別國債,張岸元指出,在使用上要避免直接“赤字貨幣化”的不良觀感,可能需要有資產(chǎn)相對應。如“六?!碧岢霰.a(chǎn)業(yè)鏈,需要有產(chǎn)業(yè)紓困基金;中小銀行資本金需要有新的補充渠道等。

    對于貨幣政策,張岸元認為貨幣政策保持寬松態(tài)勢十分必要。準備金和利率都有下調必要,但對側重點應有不同考慮。降準解決不了流動性淤積于銀行體系內的問題,降低利率更為迫切,其最有效方式是降低基準利率。

    張岸元提出,針對特定群體的現(xiàn)金發(fā)放值得期待?!叭路萜穑蛇x消費環(huán)比大幅上升。但這遠遠不夠,消費增長的源泉是居民可支配收入的增長,而可支配收入的增長,一靠經(jīng)濟增長、財富創(chuàng)造;二靠財政政策變化,調整收入分配。通過財政政策擴大消費,不僅取決于各級財政狀況和實施意愿,同時也取決于實施技巧?!睆埌对硎?。

    張岸元表示,消費領域針對特定群體(返鄉(xiāng)人員等)的現(xiàn)金、消費券發(fā)放是政策方向。這一群體人數(shù)規(guī)模5000萬左右,即便每月僅發(fā)放滿足基本生活的資金、持續(xù)數(shù)月,所需資金規(guī)模也是史無前例。

A股趨勢性突破猶可待

    對于金融市場,張岸元認為,A股市場目前缺乏明確方向,等待經(jīng)濟確定性企穩(wěn)及新一輪政策落地后,將會有趨勢性突破。

    張岸元說:“股債市場企穩(wěn)反彈不會一帆風順,仍會出現(xiàn)新一輪較大波動。尤其是鑒于近期原油期貨市場的非常規(guī)表現(xiàn),對股票市場更不能掉以輕心?!?/p>

    在張岸元看來,金融市場如同實體經(jīng)濟的鏡像,理論上,即便復工率達到100%,也僅意味著同比零增長。這種情況下,A股市場很難有確定的方向,真正趨勢性突破,有待于下半年全球經(jīng)濟的確定性企穩(wěn),以及新一輪政策注入新的生機和活力。

    張岸元指出,相對而言,債券市場的下行趨勢較為明確。他表示:“從2017年11月23日到現(xiàn)在,歷時880天,十年期國債收益率從3.9851%下降至2.5791%,累計下行141個基點。預計此番下行趨勢沒有結束,不排除十年期國債收益率下降到2%以內的情況?!?/p>

    大宗商品方面,張岸元認為,疫情之下,供給和需求曲線同時后撤,相比之下,需求曲線后撤幅度更大,這也就決定了價格低迷走勢。石油生產(chǎn)具有連續(xù)性,停產(chǎn)之后復產(chǎn),成本較高。布油和WTI原油期貨市場容量近千億美元量級,其中,5月交割的占比非常有限。


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