近期園林行業(yè)政策層面受生態(tài)環(huán)保、PPP、再融資等政策松綁；專(zhuān)項(xiàng)債加速發(fā)行信貸寬松帶來(lái)的融資環(huán)境改善，上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表情況有明顯好轉(zhuǎn)，估值有望逐步修復(fù)。隨著部分國(guó)資入主園林行業(yè)，相應(yīng)上市公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)格更趨穩(wěn)健，公司業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步回升。
政策層面：生態(tài)環(huán)保、PPP、再融資政策松綁：2019年四季度以來(lái)，生態(tài)環(huán)保相關(guān)政策密集出臺(tái)，旨在建立明確的環(huán)保治理體系以及提出未來(lái)的建設(shè)預(yù)期目標(biāo)。同時(shí)近期出臺(tái)的PPP相關(guān)政策更為注重項(xiàng)目信息完善與規(guī)范而不在風(fēng)險(xiǎn)防控。據(jù)此我們認(rèn)為園林行業(yè)建設(shè)需求有望提升，生態(tài)園林PPP相關(guān)項(xiàng)目增速也有望回暖。二月中旬再融資新規(guī)出臺(tái)，對(duì)資金需求巨大的園林行業(yè)有重要意義，二月中下旬以來(lái)，發(fā)布定增預(yù)案的園林板塊上市公司達(dá)到5家，政策層面為園林板塊上市公司融資松綁。
資金層面：專(zhuān)項(xiàng)債加速與信貸環(huán)境寬松改善融資：1-2月份專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行加速，累計(jì)發(fā)行額超過(guò)9,100億元，預(yù)計(jì)為基建投資提供資金將達(dá)到2019年同期的5-6倍。LPR利率與存款準(zhǔn)備金利率的下調(diào)也提供了較為寬松的信貸環(huán)境。從近期國(guó)常會(huì)表態(tài)看，預(yù)計(jì)未來(lái)存款準(zhǔn)備金仍有進(jìn)一步下調(diào)可能，信貸環(huán)境有望進(jìn)一步寬松。從行業(yè)信用利差來(lái)看，代表建筑民企的AA級(jí)信用利差迅速收窄也表明當(dāng)前建筑民企的融資環(huán)境正在明顯改善。
公司層面：資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)顯著改善，現(xiàn)金流有望回升：隨著政策松綁與信貸環(huán)境改善，當(dāng)前園林板塊主要上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表也呈現(xiàn)逐步改善的態(tài)勢(shì)。上市公司應(yīng)收賬款與存貨增速下滑，表明新增項(xiàng)目對(duì)資金占用明顯減少，未來(lái)將逐步進(jìn)入存量項(xiàng)目賬款催收階段。一年內(nèi)到期非流動(dòng)資產(chǎn)增加表明部分PPP項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)，未來(lái)上市公司額外現(xiàn)金流有望增加。長(zhǎng)期借款占比提升，一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債和短期借款占比下降表明當(dāng)前上市公司償債壓力減少，當(dāng)前園林板塊上市公司償債壓力相比2018-2019年明顯減小。
國(guó)資入主部分園林企業(yè)，經(jīng)營(yíng)趨于穩(wěn)健業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步回升，融資環(huán)境改善估值有望逐步修復(fù)：考慮當(dāng)前園林行業(yè)政策松綁，融資環(huán)境回暖，上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表有所改善，行業(yè)估值將逐步修復(fù)。部分園林板塊上市公司控股權(quán)發(fā)生變更，國(guó)資背景股東入場(chǎng)，公司經(jīng)營(yíng)更趨穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)控制能力進(jìn)一步加強(qiáng)，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步回升。
建議關(guān)注經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健成長(zhǎng)空間較大的東珠生態(tài)；以及傳統(tǒng)園林行業(yè)龍頭東方園林、美尚生態(tài)
風(fēng)險(xiǎn)提示：地方政府資金趨緊項(xiàng)目回款不及預(yù)期，融資環(huán)境改善不及預(yù)期。
