市場(chǎng)化發(fā)行的科創(chuàng)板進(jìn)入開(kāi)市讀秒，首批掛牌公司的發(fā)行忙碌而有序。隨著更多的發(fā)行細(xì)節(jié)被主動(dòng)披露，一部分關(guān)注點(diǎn)從科創(chuàng)板的制度創(chuàng)新轉(zhuǎn)向具體的企業(yè)發(fā)行數(shù)據(jù)。此時(shí)，對(duì)于科創(chuàng)板新股發(fā)行“三高”的“慣性憂(yōu)慮”再次成為了非主流但很典型的聲音。
單純從數(shù)據(jù)來(lái)看，對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)“三高”的判斷似乎有些道理：科創(chuàng)板25家公司的發(fā)行市盈率最低為18.18倍，最高為170.75倍；總體募資金額為370.17億元，比原先預(yù)期募集資金總和多了59.28億元。
但是筆者認(rèn)為，“三高”對(duì)于科創(chuàng)板而言，其實(shí)是一個(gè)偽命題，甚至暗含認(rèn)知陷阱。
首先，科創(chuàng)板的發(fā)行定價(jià)遵循的是市場(chǎng)化原則，是機(jī)構(gòu)投資者在網(wǎng)下報(bào)價(jià)時(shí)基于自身對(duì)投資標(biāo)的的價(jià)值判斷而做出的選擇，而且發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)了高價(jià)剔除、以及發(fā)行價(jià)不高于長(zhǎng)期資金報(bào)價(jià)均值的對(duì)比過(guò)程，充分尊重了市場(chǎng)的意愿。
換句話(huà)說(shuō)，所謂的“三高”是機(jī)構(gòu)投資者充分多數(shù)的選擇自然觸發(fā)的，發(fā)行人進(jìn)行了被動(dòng)的區(qū)間選擇，且由于詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)達(dá)2000多家，發(fā)行人和保薦人很難對(duì)此進(jìn)行操縱。
而且，科創(chuàng)板本就是新生事物，“生而不同”，并不適合與A股市場(chǎng)曾經(jīng)出現(xiàn)的問(wèn)題做簡(jiǎn)單類(lèi)比，因?yàn)槠浒l(fā)行制度基礎(chǔ)、企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)、企業(yè)成長(zhǎng)特性與傳統(tǒng)的主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板都存在較大差異，“三高”背后的概念已經(jīng)發(fā)生重大變更，套用其他三大板塊概念是不合適甚至是錯(cuò)誤的。
其次，上述“三高”質(zhì)疑掉入了“市盈率陷阱”。市盈率雖然是資本市場(chǎng)比較普遍適用的指標(biāo)，但它依舊不是萬(wàn)能的，也有其適用范圍——適用于成熟期、業(yè)績(jī)比較穩(wěn)定的股票。對(duì)于高成長(zhǎng)或尚未盈利的科創(chuàng)企業(yè)而言，市盈率指標(biāo)很可能會(huì)失效。如同銀行股更適合以市凈率指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)一樣，科創(chuàng)企業(yè)或許更適合以市銷(xiāo)率乃至“含科率”等個(gè)性化的指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)。事實(shí)上，科創(chuàng)板僅上市標(biāo)準(zhǔn)就設(shè)定了五套，充分顯示了其包容性和差異化。
而部分分析人士掉入“市盈率陷阱”，恰恰說(shuō)明了其對(duì)于科創(chuàng)板的解讀尚未跳出傳統(tǒng)認(rèn)知，存在局限性；如果其是科創(chuàng)板潛在投資者，則可能需要提高自己的適當(dāng)性以更好地適應(yīng)科創(chuàng)板市場(chǎng)和創(chuàng)新性規(guī)則。
其三，對(duì)于科創(chuàng)板所謂“三高”的質(zhì)疑，選擇性忽視了監(jiān)管的前瞻性制度設(shè)計(jì)——市盈率不是科創(chuàng)板的“官方評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)”。
根據(jù)規(guī)定，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)在申購(gòu)前，披露網(wǎng)下投資者剔除最高報(bào)價(jià)部分后有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)，以及公募產(chǎn)品、社?；?、養(yǎng)老金等中長(zhǎng)線(xiàn)資金的報(bào)價(jià)中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)等信息。發(fā)行價(jià)格超過(guò)中位數(shù)、加權(quán)平均數(shù)的孰低值的，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告。而市盈率高于同行業(yè)上市公司二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率，不適用發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告的相關(guān)規(guī)定。
也就是說(shuō)，在科創(chuàng)板制度公布之初，上交所已經(jīng)打破了市盈率與風(fēng)險(xiǎn)的“認(rèn)知綁定”，希望尊重和發(fā)揮市場(chǎng)的力量。
筆者認(rèn)為，從科創(chuàng)板的制度建設(shè)、發(fā)行承銷(xiāo)的過(guò)程可以看到監(jiān)管層的苦心、科創(chuàng)企業(yè)的決心、中長(zhǎng)線(xiàn)機(jī)構(gòu)資金的信心。
歸根到底，對(duì)于市場(chǎng)化發(fā)行的科創(chuàng)板，還是應(yīng)該“讓凱撒的歸凱撒，讓市場(chǎng)的歸市場(chǎng)”！
