上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人日前表示，經(jīng)過8個多月高效有序的精心籌備，科創(chuàng)板首批公司上市的條件基本具備，時機(jī)已經(jīng)成熟。7月22日，科創(chuàng)板首批企業(yè)上市儀式將舉行，屆時，25家企業(yè)將掛牌上市。我國的多層次資本市場也將迎來一個肩負(fù)創(chuàng)新試驗田職責(zé)的新板塊。
作為今年我國資本市場的“一號工程”，科創(chuàng)板從提出到首批企業(yè)掛牌上市，不到260天的時間。那么，科創(chuàng)板將對我國資本市場帶來什么影響？如何保障科創(chuàng)板平穩(wěn)運行？投資者在投資科創(chuàng)板股票過程中該注意哪些問題？對此，《證券日報》記者專訪了華菁證券常務(wù)副總經(jīng)理魏山巍。
實現(xiàn)多方共贏
共享紅利的重要舉措
“科創(chuàng)板的設(shè)立，注定是中國資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)的又一重要里程碑，注冊制更是中國資本市場革命性的、基礎(chǔ)性的制度改革?！蔽荷轿Α蹲C券日報》記者表示，“科創(chuàng)板+注冊制”對市場各參與主體都是重大的機(jī)遇，是一項可以實現(xiàn)多方共贏、共享紅利的重要舉措?！?/p>
對此，他從四個方面予以進(jìn)一步解釋：對整個中國經(jīng)濟(jì)來說，科創(chuàng)板提高了直接融資比重，疏通了風(fēng)險投資退出渠道，鼓勵更多社會資金流入科技創(chuàng)新企業(yè)，為經(jīng)濟(jì)動能轉(zhuǎn)換裝上了“加速器”。
對新經(jīng)濟(jì)企業(yè)來說，科創(chuàng)板大幅放寬市場準(zhǔn)入門檻，“以市值為核心，弱化盈利要求”，為快速成長、具有潛在盈利能力的高科技企業(yè)提供了融資渠道。
對投資者來說，投資者能更好地參與科創(chuàng)企業(yè)投資，同時鼓勵中小投資者通過公募基金等方式參與科創(chuàng)板投資，分享創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展成果。
對中介機(jī)構(gòu)來說，科創(chuàng)板是建立在注冊制試點的基礎(chǔ)之上，對企業(yè)的選擇、定價、發(fā)行跟現(xiàn)有制度很不一樣，需要特別專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)才能做這件事。通過科創(chuàng)板，中國的投資銀行將進(jìn)入專業(yè)化的分工時代，為客戶創(chuàng)造新的價值。
“科創(chuàng)板的政策框架包括了新的發(fā)行上市準(zhǔn)入、估值體系、定價配售機(jī)制、創(chuàng)新股權(quán)架構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)調(diào)整等等，制度的先進(jìn)性與國際接軌，并在未來留下了足夠的創(chuàng)新拓展空間?！蔽荷轿≌f，雖然科創(chuàng)板從萌芽至政策頒布再到開板的時間很短，但整個監(jiān)管體系在此前歷次改革過程中已有了非常好的積累。
他進(jìn)一步指出，科創(chuàng)板的最大魅力在于為市場留足空間，通過對現(xiàn)有上市標(biāo)準(zhǔn)顯著優(yōu)化，促使市場重拾價格發(fā)現(xiàn)能力，以市場化機(jī)制為導(dǎo)向來實現(xiàn)資本市場中的資源優(yōu)化配置。此外，還能夠為紅籌模式、VIE架構(gòu)、表決權(quán)差異安排等制度提供很大的包容性，這些措施都有效地提供了更多元化的科創(chuàng)板投資標(biāo)的的供給。
成功的核心在于
建立和深化板塊內(nèi)涵
首批25家科創(chuàng)板企業(yè)上市在即，如何保證我國資本市場這一全新的板塊平穩(wěn)運行？
對此，魏山巍認(rèn)為，科創(chuàng)板成功的核心在于建立和深化板塊的內(nèi)涵，通過優(yōu)秀和前瞻的機(jī)制，吸引和發(fā)掘新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的頭部企業(yè)，如同F(xiàn)AANG，即社交網(wǎng)絡(luò)巨頭Facebook、蘋果、電商巨頭亞馬遜、流媒體視頻服務(wù)巨頭Netflix和谷歌母公司Alphabet五大科技巨頭之于納斯達(dá)克一般，匯集屬于自己的科技創(chuàng)新巨頭。
“然而，新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域參考系的建立必然會經(jīng)歷一定的磨合和試錯階段，尊重市場內(nèi)生的、良性的、有序的互動和調(diào)節(jié)，容忍短中期的市場波動，減少對市場的行政干預(yù)和控制，無論對發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)或是投資者教育而言，均尤為重要?！蔽荷轿≌f。
他進(jìn)一步指出，參考美國資本市場，其之所以能不斷吸引新經(jīng)濟(jì)巨頭，很大程度上在于政策執(zhí)行上的堅持，對于科創(chuàng)板設(shè)立和注冊制推行或有一定的借鑒意義，包括定位明確，重監(jiān)管，輕審批；相信市場，容忍失敗，允許大浪淘沙注冊制和退市機(jī)制消除套利空間，一二級市場實現(xiàn)平衡。
“相比后市疏導(dǎo)機(jī)制，合理、準(zhǔn)確的發(fā)行定價尤為重要。”魏山巍說，短中期內(nèi)，使市場重拾定價能力可能是科創(chuàng)板制度創(chuàng)新的核心。比如引入提高網(wǎng)下投資者認(rèn)購比例，使其匹配應(yīng)承擔(dān)的投資風(fēng)險，促使其合理報價；引入戰(zhàn)略投資者等長線資金，配合綠鞋機(jī)制，促使后市價值穩(wěn)定。
與此同時，魏山巍表示，科創(chuàng)板制度是借鑒了納斯達(dá)克等境外市場經(jīng)驗后的優(yōu)化產(chǎn)物，比如吸取了向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者市場化詢價的定價、沒有發(fā)行估值上限等市場化制度；投資者準(zhǔn)入門檻提高，降低散戶比例，至少60%或以上分配給機(jī)構(gòu)投資者；通過優(yōu)化戰(zhàn)略配售、綠鞋機(jī)制、融券賣空等配套機(jī)制，進(jìn)一步完善市場化運行工具組合等。
同時，科創(chuàng)板也保有傳統(tǒng)A股市場的保薦人制度，并試行保薦人跟投制；也能同時發(fā)揮保薦機(jī)構(gòu)項目篩選功能，強(qiáng)化IPO質(zhì)量把關(guān)，一定程度上減輕監(jiān)管層壓力。
在魏山巍看來，美國納斯達(dá)克經(jīng)過近50年的打磨，運行已非常成熟，形成了較強(qiáng)的集聚效應(yīng)。科創(chuàng)板作為新生事物，未來有更大的想象空間，導(dǎo)向更加鮮明，更關(guān)注企業(yè)的核心技術(shù)能力、創(chuàng)新能力。
“當(dāng)然，作為新生事物，科創(chuàng)板還有很長的一段路要走?！蔽荷轿≌f。
嚴(yán)懲欺詐應(yīng)是
注冊制推行的前提
科創(chuàng)板在制度方面有很多創(chuàng)新，具有很強(qiáng)的優(yōu)越性，但作為新生事物，制度設(shè)計不可能一蹴而就，是個動態(tài)完善的過程。
對此，魏山巍舉例予以說明：比如，在科創(chuàng)板審核標(biāo)準(zhǔn)下，符合標(biāo)準(zhǔn)的未盈利企業(yè)可以上市，如何合理地估值定價，是一個十分復(fù)雜的問題，需要多年實踐形成的投研積累才能做出準(zhǔn)確判斷。無論是投資者還是券商，在這方面經(jīng)驗都還有所欠缺。
投資者對科創(chuàng)板表現(xiàn)出極大的熱情。如何做好投資者教育，亦是一項非常重要的工作。
對此，魏山巍認(rèn)為，首先，進(jìn)一步強(qiáng)化投資者風(fēng)險教育。境內(nèi)證券市場長期存在執(zhí)法處罰力度輕、震懾作用小、賠償補(bǔ)償功能缺失等情況。因此，嚴(yán)懲欺詐也應(yīng)當(dāng)是注冊制推行的前提。
同時，由于創(chuàng)新企業(yè)可能存在長期虧損、盈利不確定性較大、投資風(fēng)險較高等特點，期待監(jiān)管部門進(jìn)一步完善法律監(jiān)管，加強(qiáng)風(fēng)險教育，提高對信息披露失實、財務(wù)造假的處罰力度，協(xié)調(diào)完善民事賠償機(jī)制。
投資者準(zhǔn)入機(jī)制方面，由于科創(chuàng)板開創(chuàng)初期的風(fēng)險較高，后市股價可能波動較大，故在運行的初期提高個人投資者的準(zhǔn)入門檻有利于對投資者進(jìn)行保護(hù)。這方面，現(xiàn)行制度已經(jīng)在這方面做出了安排。
此外，投資者需要厘清一個概念，即投資者保護(hù)是不是等同于投資者穩(wěn)賺不賠？對此，魏山巍介紹，從2005年至今，美國IPO上市三個月后破發(fā)率相比國內(nèi)同期至少高出兩倍以上，投資者應(yīng)該為自己的投資行為負(fù)責(zé)。
