從一系列的規(guī)章制度陸續(xù)發(fā)布，到首批企業(yè)受理，再到企業(yè)上會(huì)接受審議、提交注冊(cè)并獲得通過(guò)，科創(chuàng)板的各項(xiàng)工作銜枚疾進(jìn)。
“在中國(guó)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換和擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放的關(guān)鍵時(shí)期，科創(chuàng)板的設(shè)立是一個(gè)有益的嘗試，在服務(wù)新經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)國(guó)際規(guī)則接軌兩方面都具有重要意義?！比f(wàn)博新經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)劉哲6月20日在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者專訪時(shí)表示。
對(duì)此，劉哲予以進(jìn)一步解釋：從金融支持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展上存在很多結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題：比如傳統(tǒng)的商業(yè)銀行的低風(fēng)險(xiǎn)、硬資產(chǎn)、穩(wěn)定現(xiàn)金流等偏好，無(wú)法充分滿足新經(jīng)濟(jì)高風(fēng)險(xiǎn)、輕資產(chǎn)的融資需求；資本市場(chǎng)的部分現(xiàn)行制度中，對(duì)于盈利能力、營(yíng)業(yè)收入等財(cái)務(wù)指標(biāo)的強(qiáng)調(diào)，無(wú)法適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展特點(diǎn)等。與國(guó)際通用的股票市場(chǎng)上市和交易規(guī)則比較，中國(guó)資本市場(chǎng)目前的部分制度還存在一定“脫節(jié)”，需要建立國(guó)際接軌的資本市場(chǎng)體系，吸引國(guó)際資本的流入。
“需要注意的是，創(chuàng)新也是一個(gè)不斷試錯(cuò)、不斷完善的過(guò)程，對(duì)于資本市場(chǎng)也不例外?！眲⒄芊Q，當(dāng)前科創(chuàng)板還處于資本市場(chǎng)“試驗(yàn)田”的階段，在交易制度、上市制度、退市等方面有了一定的突破，但也存在改進(jìn)的空間，未來(lái)如何進(jìn)一步完善制度建設(shè)，更好地與國(guó)際規(guī)則接軌，更好地服務(wù)新經(jīng)濟(jì)是下一步的重點(diǎn)。
隨著科創(chuàng)板的正式開(kāi)板，這一重大改革任務(wù)已經(jīng)落地實(shí)施。目前，市場(chǎng)有關(guān)各方正在做好上市前的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，推動(dòng)科創(chuàng)板平穩(wěn)開(kāi)市、穩(wěn)健運(yùn)行。那么，該如何保障科創(chuàng)板平穩(wěn)運(yùn)行？劉哲認(rèn)為關(guān)鍵在于如何保障在交易的事前、事中、事后都讓市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用。
對(duì)此，她予以進(jìn)一步解釋：從審核制到注冊(cè)制的突破，降低了對(duì)于資產(chǎn)、盈利門檻等財(cái)務(wù)指標(biāo)的硬性要求，實(shí)現(xiàn)了在事前放松行政的審批和行政干預(yù)；事中，在科創(chuàng)板上市定價(jià)和日常交易時(shí)，需要延續(xù)市場(chǎng)定價(jià)的思路，擺脫上市定價(jià)的慣性約束，以及交易中行政的干預(yù)，加強(qiáng)信息披露制度，敬畏市場(chǎng)；事后，在退市制度的安排上，需要充分敬畏法治，形成進(jìn)出依規(guī)的良性循環(huán)。
她同時(shí)表示，科創(chuàng)板中新的交易規(guī)則、定價(jià)機(jī)制等，投資者需要有一個(gè)磨合和適應(yīng)的過(guò)程，同時(shí)也不可避免會(huì)對(duì)現(xiàn)有的市場(chǎng)產(chǎn)生影響，短期內(nèi)可能會(huì)加大市場(chǎng)的波動(dòng)，產(chǎn)生一些投機(jī)性交易，這是促進(jìn)價(jià)值市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)、提升市場(chǎng)關(guān)注度和活躍度過(guò)程中不可避免的情況，監(jiān)管上在合規(guī)的前提下需要給予一定的容忍度。
從試點(diǎn)注冊(cè)制、嚴(yán)格退市等系列制度設(shè)計(jì)，到籌備工作、審核流程的提速，資本市場(chǎng)迎來(lái)了改革的突破口，跑出了服務(wù)科技創(chuàng)新的“加速度”。
在劉哲看來(lái)，科創(chuàng)板尚處于不斷完善、快速成長(zhǎng)的過(guò)程中，相關(guān)的制度除了考慮到國(guó)際規(guī)則，也會(huì)更多地適應(yīng)中國(guó)的國(guó)情和中國(guó)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的需要。對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言，對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)的相關(guān)制度會(huì)更為熟悉，上市的溝通成本和中介成本也會(huì)更低，在本土的科創(chuàng)板上市，在一定程度上會(huì)降低上市的成本。
同時(shí)，企業(yè)的發(fā)展與中國(guó)的宏觀環(huán)境和行業(yè)環(huán)境緊密相關(guān)，會(huì)受到相關(guān)政策的影響。公司所處的大環(huán)境，本土投資者能夠在一定程度上感同身受，上市后公司與投資者的溝通會(huì)更為順暢，更有利于公司價(jià)值的發(fā)現(xiàn)和回歸。
科創(chuàng)板要平穩(wěn)運(yùn)行，離不開(kāi)制度的保障。那么，該如何進(jìn)一步完善相關(guān)的制度建設(shè)？對(duì)此，劉哲從三方面提出建議：首先，在科創(chuàng)板制度完善的過(guò)程中，需要密切關(guān)注政策初衷與市場(chǎng)執(zhí)行之間可能的偏差。由于科創(chuàng)板很多制度對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，是一個(gè)先行先試的探索，但是制度的突破到實(shí)踐的轉(zhuǎn)變還有一個(gè)過(guò)程，市場(chǎng)的參與方還會(huì)受到原有制度的慣性約束，使得政策的效果低于預(yù)期或者偏離初衷。比如，“跟投制度”的初衷是建立投行與投資者的一致利益關(guān)系，成為風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)方，但如果在執(zhí)行的過(guò)程中，投行通過(guò)提高費(fèi)率的方式，把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁回企業(yè)，那么跟投制度的效果就會(huì)大打折扣，還會(huì)變相增加企業(yè)的上市成本。
其次，重視科創(chuàng)板配套制度之間的協(xié)調(diào)和匹配。比如注冊(cè)制降低了上市公司的上市門檻，拓展公司的融資渠道，但降低門檻并不意味著減少上市公司的合規(guī)義務(wù)。注冊(cè)制需要與更為嚴(yán)格的信息披露制度、更為嚴(yán)格的違規(guī)懲罰機(jī)制、更為順暢的投訴機(jī)制等相結(jié)合，提升監(jiān)管的有效性，保證市場(chǎng)的法治化發(fā)展。
第三，對(duì)于科創(chuàng)板可能出現(xiàn)的一些新的情況，需要加強(qiáng)投資者教育。比如，在自主進(jìn)行發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)中，破發(fā)是股票發(fā)行中可能出現(xiàn)的一種情況，尤其是對(duì)于一些還沒(méi)有盈利，或現(xiàn)金流、營(yíng)業(yè)收入不穩(wěn)定的企業(yè)來(lái)說(shuō)，其價(jià)值中樞的判斷難度較大，往往并不是一個(gè)點(diǎn)，而是一個(gè)域，這就使得破發(fā)成為一種市場(chǎng)估值發(fā)現(xiàn)過(guò)程中可能發(fā)生的概率，未來(lái)打新穩(wěn)賺不賠的慣性思維將會(huì)被打破。
“像港交所上市的尚未盈利的生物醫(yī)藥公司，百濟(jì)神州、華領(lǐng)醫(yī)藥等都出現(xiàn)過(guò)上市首日破發(fā)的情況，未來(lái)公司的股價(jià)走勢(shì)還是取決于科創(chuàng)企業(yè)的‘軟資源’能不能充分挖掘和釋放，取決于投資者對(duì)于公司的認(rèn)識(shí)是不是越來(lái)越全面、理性和客觀，取決于公司的發(fā)展預(yù)期是否能夠被市場(chǎng)所驗(yàn)證?！眲⒄苷f(shuō)。
她認(rèn)為，“破發(fā)”的情況應(yīng)該予以高度重視，并作為未來(lái)上市定價(jià)的重要參考，但需要引導(dǎo)投資者辯證的看待，新股是否破發(fā)與上市公司的質(zhì)地好壞、未來(lái)股價(jià)的走勢(shì)并沒(méi)有必然的聯(lián)系，不能過(guò)分夸大破發(fā)對(duì)于上市公司的影響，減少市場(chǎng)的非理性交易。
新的制度突破也伴隨著新的可能的交易風(fēng)險(xiǎn)，投資者需要提升風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和管控能力。對(duì)此，劉哲提出，在上市門檻方面，科創(chuàng)板的五類上市條件之間是“或者”的關(guān)系，盈利性、營(yíng)收規(guī)模、現(xiàn)金流情況、估值規(guī)模等并不需要全部滿足，往往只滿足其中一項(xiàng)或幾項(xiàng)即可。這就意味著未來(lái)科創(chuàng)板上市的企業(yè)可能還沒(méi)有盈利，或者現(xiàn)金流不穩(wěn)定，或者營(yíng)業(yè)收入沒(méi)達(dá)到一定規(guī)模，這對(duì)傳統(tǒng)估值的思路提出了新的挑戰(zhàn)。
不僅如此，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的技術(shù)迭代周期比一般制造業(yè)要快得多，業(yè)績(jī)的波動(dòng)性會(huì)更強(qiáng)，信息產(chǎn)業(yè)的技術(shù)更新速度往往遵循摩爾定律。對(duì)于不能很好把握新經(jīng)濟(jì)企業(yè)商業(yè)模式、盈利模式和估值體系的普通投資者來(lái)說(shuō)，對(duì)于科創(chuàng)板公司的價(jià)值判斷可能存在偏差，進(jìn)而加大了其投資科創(chuàng)板的風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)，上市門檻的放松也伴隨著更為嚴(yán)格的退市門檻，比如公司核心技術(shù)出現(xiàn)問(wèn)題、極端負(fù)面事件的沖擊等引起的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力喪失，或成交量、市值、股價(jià)、股東人數(shù)等指標(biāo)過(guò)低等，因此，投資者對(duì)于科創(chuàng)板公司可能存在的退市風(fēng)險(xiǎn)需要高度重視。
在交易制度方面，上市企業(yè)前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制、之后的漲跌幅限制為20%，科創(chuàng)板股價(jià)的最大波動(dòng)幅度比主板、創(chuàng)業(yè)板放大了一倍，對(duì)于可能帶來(lái)的群體性投資波動(dòng)要有充分的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。同時(shí)，投資者需要注意單筆申報(bào)數(shù)量、最小價(jià)格變動(dòng)單位、有效申報(bào)價(jià)格范圍、盤后固定價(jià)格交易等與主板的差異，避免無(wú)效申報(bào)，降低交易效率等。
