近日，“積極支持符合條件的國(guó)家級(jí)經(jīng)開(kāi)區(qū)開(kāi)發(fā)建設(shè)主體申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市”的提法引起廣泛關(guān)注。從市場(chǎng)來(lái)看，國(guó)家級(jí)經(jīng)開(kāi)區(qū)開(kāi)發(fā)建設(shè)主體上市的案例尚少，不過(guò)類似企業(yè)的IPO已不少。通過(guò)分析這些案例，我們能夠管窺國(guó)家級(jí)經(jīng)開(kāi)區(qū)開(kāi)發(fā)建設(shè)主體上市需要注意的問(wèn)題。而在債券市場(chǎng)上，國(guó)家級(jí)經(jīng)開(kāi)區(qū)共有142家發(fā)債主體，支持IPO等相關(guān)政策又將對(duì)這類債券帶來(lái)何種影響？
國(guó)家級(jí)經(jīng)開(kāi)區(qū)共有142家發(fā)債主體，相關(guān)城投債則有692只?！耙庖?jiàn)對(duì)城投、園區(qū)企業(yè)直接利好有限。但此次政策綱領(lǐng)性強(qiáng)、方向明確，會(huì)通過(guò)產(chǎn)業(yè)政策支持、財(cái)政幫助、融資傾斜等渠道改善各地國(guó)家級(jí)新區(qū)城投的償債能力，因而確實(shí)形成利好?！?/p>
近日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)國(guó)家級(jí)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)創(chuàng)新提升打造改革開(kāi)放新高地的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2019〕11號(hào)）（下稱《意見(jiàn)》），提出5個(gè)方面共22項(xiàng)任務(wù)舉措加快推進(jìn)國(guó)家級(jí)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)建設(shè)，并提及積極支持符合條件的國(guó)家級(jí)經(jīng)開(kāi)區(qū)開(kāi)發(fā)建設(shè)主體IPO。
對(duì)此，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，全國(guó)219個(gè)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)將誕生一些上市公司，融資渠道亦進(jìn)一步打開(kāi)?！白葏^(qū)縣經(jīng)開(kāi)區(qū)平臺(tái)上市，票面打到4%以下。”5月29日，有債市投資人士對(duì)此高呼。
不過(guò)，在短暫的喧鬧后，理性很快回歸。5月30日，申萬(wàn)宏源固收研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布分析報(bào)告稱，IPO對(duì)國(guó)家級(jí)開(kāi)發(fā)區(qū)城投直接利好有限，不宜過(guò)度解讀。
文件發(fā)布后的債市反應(yīng)也頗為冷靜。數(shù)位信用債投資人士均對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，未因此加碼城投債投資?！皶簳r(shí)不明朗，目前只是大方向出來(lái)了，后續(xù)還要觀察一下配套政策?！北本┠橙藤Y管部投資經(jīng)理對(duì)記者說(shuō)。
據(jù)國(guó)金證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)，目前經(jīng)開(kāi)區(qū)城投平臺(tái)的債券，其主體評(píng)級(jí)主要集中在AA。中債登數(shù)據(jù)顯示，5月30日，中債城投債加權(quán)到期收益率（AA）報(bào)收4.12%，較上一個(gè)交易日上行了0.15bp，說(shuō)明市場(chǎng)并未搶購(gòu)經(jīng)開(kāi)區(qū)城投債。
涉及142家發(fā)債主體
經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)是中國(guó)最早在沿海開(kāi)放城市設(shè)立的以發(fā)展技術(shù)密集型工業(yè)為主的特定區(qū)域，后來(lái)在全國(guó)范圍內(nèi)設(shè)立，實(shí)行經(jīng)濟(jì)特區(qū)的某些較為特殊的優(yōu)惠政策和措施。
公開(kāi)信息顯示，目前全國(guó)共有219個(gè)國(guó)家級(jí)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)，分布在全國(guó)各省市，其中江蘇、浙江最多，分別擁有26個(gè)和21個(gè)；安徽、山東、福建、江西都擁有10個(gè)以上，海南、西藏和北京則都只有1個(gè)。
5月29日，商務(wù)部在國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)中披露，2018年全國(guó)219家國(guó)家級(jí)經(jīng)開(kāi)區(qū)實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值10.2萬(wàn)億元，占全國(guó)的11.3%；實(shí)現(xiàn)財(cái)政收入1.9萬(wàn)億元，占全國(guó)的10.6%；實(shí)際使用外資和外商投資企業(yè)再投資金額占全國(guó)的20.4%；實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口總額6.2萬(wàn)億元，占全國(guó)的20.3%。
國(guó)金證券固收研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布研報(bào)稱，國(guó)家級(jí)經(jīng)開(kāi)區(qū)共有142家發(fā)債主體，其中127個(gè)發(fā)行主體由園區(qū)管委會(huì)或園區(qū)國(guó)資委直接設(shè)立，或?qū)嶋H控制，或行使出資人職責(zé)，其余15個(gè)發(fā)行主體是地方政府設(shè)立的城投平臺(tái)。
債券市場(chǎng)上與國(guó)家級(jí)經(jīng)開(kāi)區(qū)相關(guān)的城投債則有692只，存量債券共4595.73億元。其中，短期融資券69只，中期票據(jù)191只，定向工具169只，公司債97只，企業(yè)債166只。
從債券主體評(píng)級(jí)看，主要集中在AA評(píng)級(jí)，共2649.29億元；其次為AA+評(píng)級(jí)，共1695.84億元。整體來(lái)看，國(guó)家級(jí)經(jīng)開(kāi)區(qū)相關(guān)城投平臺(tái)發(fā)行債券類型以中期票據(jù)和短融為主，主體評(píng)級(jí)則主要為中低評(píng)級(jí)。
北京某券商固收部人士對(duì)記者表示，《意見(jiàn)》對(duì)城投、園區(qū)企業(yè)直接利好有限。但此次政策綱領(lǐng)性強(qiáng)、方向明確，會(huì)通過(guò)產(chǎn)業(yè)政策支持、財(cái)政幫助、融資傾斜等渠道改善各地國(guó)家級(jí)新區(qū)城投的償債能力，因而確實(shí)形成利好。
需關(guān)注后續(xù)配套政策
《意見(jiàn)》指出，支持地方人民政府對(duì)有條件的國(guó)家級(jí)經(jīng)開(kāi)區(qū)開(kāi)發(fā)建設(shè)主體進(jìn)行資產(chǎn)重組、股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，引入民營(yíng)資本和外國(guó)投資者，開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)特色產(chǎn)業(yè)園等園區(qū)，并在準(zhǔn)入、投融資、服務(wù)便利化等方面給予支持。積極支持符合條件的國(guó)家級(jí)經(jīng)開(kāi)區(qū)開(kāi)發(fā)建設(shè)主體申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市。
其中，積極支持符合條件的國(guó)家級(jí)經(jīng)開(kāi)區(qū)開(kāi)發(fā)建設(shè)主體申請(qǐng)IPO，是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
對(duì)此，申萬(wàn)宏源固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，國(guó)務(wù)院文件提到的有條件支持經(jīng)開(kāi)區(qū)平臺(tái)IPO，對(duì)城投平臺(tái)利好有限。
其理由有三，一是文件中的具體措施是供給側(cè)改革的延續(xù)，是對(duì)外部環(huán)境影響的應(yīng)對(duì)，指向的是產(chǎn)業(yè)，而非地方債務(wù)。二是園區(qū)企業(yè)IPO以前就沒(méi)有關(guān)閉，現(xiàn)在也談不上放開(kāi)，比如張江高科、市北高新就已上市。
三是開(kāi)發(fā)區(qū)被認(rèn)為是城投企業(yè)，開(kāi)發(fā)區(qū)建設(shè)主體IPO面臨股權(quán)融資與城投天然不兼容的問(wèn)題。例如，開(kāi)發(fā)區(qū)建設(shè)主體持續(xù)盈利能力難以滿足上市要求；股票市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)性的看重與園區(qū)企業(yè)收益相對(duì)固定的經(jīng)營(yíng)模式存在天然的沖突。此外，園區(qū)企業(yè)的財(cái)報(bào)質(zhì)量有待提高，需要進(jìn)一步規(guī)范信息披露。
“目前出臺(tái)的還只是綱領(lǐng)性文件，之后還是要看各部委還會(huì)有哪些配套政策。園區(qū)企業(yè)城投債主要還是看當(dāng)?shù)卣?cái)政實(shí)力和與地方政府聯(lián)系的緊密程度，如果對(duì)經(jīng)開(kāi)區(qū)的平臺(tái)有一些政策扶持，會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)氐某峭稑?gòu)成一定的利好支撐?！鼻笆霰本┤藤Y管部投資人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“從文件內(nèi)容來(lái)看，未來(lái)中央政府可能增強(qiáng)對(duì)中西部和東北地區(qū)的轉(zhuǎn)移支付的力度，可能會(huì)對(duì)這些地區(qū)的園區(qū)企業(yè)城投債構(gòu)成一定利好?！?/p>
