“今年可能是比較艱難的一年。”一位從事電子消費(fèi)品制造的外貿(mào)企業(yè)負(fù)責(zé)人向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說(shuō)。
在5月10日美國(guó)將相關(guān)電子消費(fèi)品關(guān)稅上調(diào)至25%后，他所在的企業(yè)不再接受來(lái)自美國(guó)的訂單，原因是“做一單虧一單”。
“但有些關(guān)鍵電子零部件組建依然需要進(jìn)口，才能持續(xù)提升產(chǎn)品品質(zhì)，確保國(guó)內(nèi)市場(chǎng)暢銷，因此企業(yè)對(duì)外付款額度一點(diǎn)都沒(méi)有減少?！彼嬖V21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。這也意味著企業(yè)正從外匯收支盈余型企業(yè)，驟然變身為購(gòu)匯型企業(yè)。
其間他曾嘗試采用跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算以替代部分美元付款壓力，但多數(shù)海外零部件制造商鑒于中美貿(mào)易摩擦升級(jí)對(duì)人民幣匯率構(gòu)成較高下跌壓力，依然傾向于收取美元。
一位股份制銀行金融市場(chǎng)部人士對(duì)此感同身受。
他坦言，5月以來(lái)國(guó)內(nèi)外貿(mào)企業(yè)購(gòu)匯需求明顯超過(guò)結(jié)匯需求。究其原因，一是中美貿(mào)易摩擦升級(jí)導(dǎo)致人民幣匯率突破6.9整數(shù)關(guān)口，令不少外貿(mào)企業(yè)囤積美元熱情升溫，結(jié)匯需求響應(yīng)下滑；二是越來(lái)越多外貿(mào)企業(yè)意識(shí)到美國(guó)出口訂單驟降導(dǎo)致外匯收入縮水，但企業(yè)仍需要美元資金用于進(jìn)口原材料與零部件，紛紛提前購(gòu)匯鎖定未來(lái)對(duì)外付款匯兌成本。
在他看來(lái)，當(dāng)前企業(yè)購(gòu)匯熱未必會(huì)對(duì)中國(guó)跨境資本流動(dòng)平穩(wěn)均衡構(gòu)成較大沖擊。
“一方面海外資本正加快布局A股與人民幣債券投資，資本項(xiàng)的外資流入額與外商企業(yè)直接投資（FDI）額雙雙增加，足以填補(bǔ)貿(mào)易項(xiàng)所面臨的結(jié)售匯逆差金額擴(kuò)大缺口?！彼治稣f(shuō)。另一方面相關(guān)部門也會(huì)在必要時(shí)刻加強(qiáng)資本跨境流動(dòng)管理，比如要求銀行月度結(jié)匯額需高于售匯額以創(chuàng)造外匯盈余。
一位海外大型投資機(jī)構(gòu)駐華首席代表也向記者坦言，盡管中美貿(mào)易摩擦有所升級(jí)，但眾多歐美大型資管機(jī)構(gòu)配置A股與人民幣債券的熱情似乎并未減弱。
“近期我們接觸了多家全球大型FOF機(jī)構(gòu)與家族辦公室負(fù)責(zé)人，發(fā)現(xiàn)他們都希望加倉(cāng)人民幣資產(chǎn)?！彼嘎?。究其原因，他們認(rèn)為中國(guó)股市的散戶主導(dǎo)特點(diǎn)，能讓他們通過(guò)量化投資模型（捕捉散戶投資者錯(cuò)誤交易行為）獲得可觀的超額回報(bào)，甚至部分家族辦公室認(rèn)為這個(gè)超額回報(bào)要比歐美成熟股市高出3-4倍。
“因此我們不認(rèn)為中國(guó)結(jié)售匯逆差會(huì)持續(xù)擴(kuò)大。畢竟，逾千億美元海外資本正在投資A股與人民幣債券的路上?！彼赋?。
企業(yè)購(gòu)匯需求旺盛
“如今，不少外貿(mào)企業(yè)都不接受來(lái)自美國(guó)的訂單了?！鄙鲜鰪氖码娮酉M(fèi)品制造的外貿(mào)企業(yè)負(fù)責(zé)人透露。其背后的深層次原因，是在去年貿(mào)易摩擦升級(jí)后，很多美國(guó)買家將關(guān)稅上漲所帶來(lái)的成本壓力悉數(shù)轉(zhuǎn)給中國(guó)出口企業(yè)。
具體而言，此前沃爾瑪、Costco、梅西百貨等美國(guó)大賣場(chǎng)百貨企業(yè)都是按離岸價(jià)格進(jìn)行商品進(jìn)口交易，但在去年中美貿(mào)易摩擦升級(jí)后，他們轉(zhuǎn)而要求中國(guó)出口企業(yè)自負(fù)所有風(fēng)險(xiǎn)及操作費(fèi)用，即中國(guó)企業(yè)需將貨物清關(guān)并交完稅，再將貨物送到他們指定的美國(guó)倉(cāng)庫(kù)后，他們才肯支付相應(yīng)款項(xiàng)。與此同時(shí)，若美國(guó)政府對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品加征關(guān)稅，他們還有權(quán)重新核價(jià)并拉長(zhǎng)付款賬期，導(dǎo)致中國(guó)出口企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步上升。
“我們內(nèi)部測(cè)算過(guò)，在國(guó)家相關(guān)部門將增值稅率下降3個(gè)百分點(diǎn)后，若美國(guó)保持10%關(guān)稅，我們的電子消費(fèi)者商品出口到美國(guó)市場(chǎng)，僅有2%-3%的微薄利潤(rùn)；如今美國(guó)將關(guān)稅一下子漲至25%，不但利潤(rùn)被全部吞噬，企業(yè)還要虧損逾3%?！彼赋?。為此他所在企業(yè)決定不再接受任何出口美國(guó)的訂單。
但他很快發(fā)現(xiàn)，這又給企業(yè)帶來(lái)了新麻煩——放棄美國(guó)出口市場(chǎng)，意味著企業(yè)不得不放棄逾千萬(wàn)美元出口收入，但關(guān)鍵電子零部件組件的進(jìn)口又需要企業(yè)在年內(nèi)支付約500萬(wàn)美元貨款，讓企業(yè)外匯頭寸調(diào)撥變得捉襟見肘。
“以往，我們的出口業(yè)務(wù)外匯收入足以覆蓋關(guān)鍵零部件組件的進(jìn)口付款費(fèi)用，如今我們不得不向銀行購(gòu)匯籌集部分美元頭寸用于支付貨款。”這位企業(yè)負(fù)責(zé)人透露。
其間他曾嘗試引入跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算方式緩解購(gòu)匯壓力，但多數(shù)海外零部件制造商依然要求企業(yè)按美元付款。
多位銀行對(duì)公業(yè)務(wù)部門人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者坦言，當(dāng)前遭遇類似窘境的企業(yè)為數(shù)不少——一方面隨著對(duì)美出口業(yè)務(wù)縮水，他們的出口外匯收入額也相應(yīng)下降，另一方面鑒于產(chǎn)品要在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)保持較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，他們不得不維持原先的關(guān)鍵零部件與原材料進(jìn)口投入，因此他們都從外匯收支盈余企業(yè)，驟然變成購(gòu)匯額大增企業(yè)。
“這讓我們擔(dān)心，未來(lái)一段時(shí)間銀行代客結(jié)售匯逆差額還會(huì)持續(xù)擴(kuò)大?！币晃粐?guó)有銀行華東地區(qū)分行對(duì)公業(yè)務(wù)部主管向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者坦言。所幸的是，目前他所在的銀行分行尚未發(fā)現(xiàn)代客結(jié)售匯逆差持續(xù)擴(kuò)大，原因是在近日人民幣匯率跌破6.9后，部分押注人民幣不會(huì)跌破“7”的企業(yè)紛紛選擇逢高結(jié)匯以獲得更多人民幣頭寸，反而讓銀行代客結(jié)售匯收支保持相對(duì)均衡。
“這種狀況能持續(xù)多久，我們其實(shí)心里沒(méi)底?！彼毖浴＿^(guò)去數(shù)年，只要人民幣匯率持續(xù)下跌，企業(yè)囤積美元與緊急購(gòu)匯避險(xiǎn)需求就會(huì)逐步高漲，導(dǎo)致企業(yè)購(gòu)匯需求持續(xù)高于結(jié)匯需求，迅速打破企業(yè)結(jié)售匯均衡的局面。
在他看來(lái)，要扭轉(zhuǎn)這種局面，一方面需要相關(guān)部門及時(shí)采取有效措施遏制人民幣下跌趨勢(shì)，另一方面需要加大資本項(xiàng)資本流入，對(duì)貿(mào)易項(xiàng)結(jié)售匯逆差擴(kuò)大進(jìn)行有效對(duì)沖，確保外匯市場(chǎng)供需關(guān)系重回均衡軌跡并引導(dǎo)人民幣匯率企穩(wěn)反彈，才能讓企業(yè)放棄“囤積美元”的避險(xiǎn)操作或套利沖動(dòng)。
外資熱情但缺“實(shí)戰(zhàn)策略”
值得注意的是，盡管中美貿(mào)易摩擦有所升級(jí)，但海外大型投資機(jī)構(gòu)加倉(cāng)人民幣資產(chǎn)的意愿未受波及。
“近期我們接觸的數(shù)家FOF機(jī)構(gòu)與家族辦公室，都打算將人民幣資產(chǎn)的投資占比從3%提高至6%?！鄙鲜龊Ｍ獯笮屯顿Y機(jī)構(gòu)駐華首席代表向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露。究其原因，一是中國(guó)國(guó)債在同等信用評(píng)級(jí)里收益率最高，滿足他們對(duì)資產(chǎn)安全性與收益性的雙重需求；二是A股市場(chǎng)處于散戶主導(dǎo)時(shí)代，他們認(rèn)為通過(guò)有效的量化投資策略（通過(guò)捕捉散戶投資者錯(cuò)誤交易行為），可以獲得年化6%-8%的超額投資回報(bào)，較歐美成熟市場(chǎng)的1%-1.5%高出逾4倍。
他承認(rèn)，目前這些海外資本加倉(cāng)人民幣資產(chǎn)的最大難點(diǎn)，是他們尚未找到最合適的A股量化投資因子與投資模型。
“今年以來(lái)，我們將在歐美市場(chǎng)流行的所有量化投資因子拿到A股市場(chǎng)試驗(yàn)了一遍，發(fā)現(xiàn)這些量化投資因子全部失效，反而是1980年代美股量化投資因子取得不錯(cuò)的效果?！币晃粴W美大型家族辦公室投資主管向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露。究其原因，是當(dāng)前A股波動(dòng)特征與1980年代美股波動(dòng)比較類似，都是散戶主導(dǎo)型。因此他們正與多家熟悉1980年代美股市場(chǎng)波動(dòng)并研發(fā)相應(yīng)量化投資策略的海外對(duì)沖基金加強(qiáng)溝通，希望由后者開展委托投資，并結(jié)合上述量化投資策略，在A股市場(chǎng)獲取年化7%的超額投資回報(bào)。
與此同時(shí)，這位家族辦公室投資主管還密切關(guān)注近期人民幣匯率波動(dòng)性加大與下跌壓力驟增對(duì)實(shí)際投資回報(bào)的負(fù)面沖擊。
“人民幣匯率波動(dòng)性增加，對(duì)我們未必是壞事，只要采取行之有效的匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖套保策略，我們反而能從中獲得不菲的匯率波動(dòng)性套利收益?！彼赋?，但在實(shí)際操作環(huán)節(jié)，由于當(dāng)前人民幣匯率衍生品工具不夠豐富導(dǎo)致匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作成本居高不下，他們不得不拿出約1個(gè)百分點(diǎn)的投資利潤(rùn)用于匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作，導(dǎo)致人民幣股票債券投資組合的綜合年化實(shí)際回報(bào)略低于5%，令多個(gè)歐美富豪家族不甚滿意。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，近日央行與外管局就進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資銀行間債券，向市場(chǎng)參與者等機(jī)構(gòu)征求意見，此舉被不少海外投資機(jī)構(gòu)視為中國(guó)相關(guān)部門正致力于拓寬匯率債券衍生品創(chuàng)新研發(fā)，進(jìn)一步降低他們投資債券的匯率風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作成本。
“在中美貿(mào)易摩擦升級(jí)導(dǎo)致貿(mào)易項(xiàng)逆差擴(kuò)大壓力增加的情況下，資本項(xiàng)外資流入與外商直接投資（FDI）的持續(xù)流入，是確保中國(guó)資本跨境流動(dòng)持續(xù)趨于平穩(wěn)均衡的重要支撐，可以預(yù)見的是，相關(guān)部門在吸引外資流入加倉(cāng)人民幣資產(chǎn)方面，還會(huì)出臺(tái)更多扶持措施?！币晃粐?guó)有銀行外匯交易員認(rèn)為。
