在國(guó)新辦日前舉辦的國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上，央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)提出，下一步利率市場(chǎng)化改革的重點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)利率和貸款基準(zhǔn)利率“兩軌合一軌”。筆者認(rèn)為，抓住利率市場(chǎng)化改革的這條主線，有助于摸清央行后續(xù)流動(dòng)性調(diào)控的脈絡(luò)。
利率市場(chǎng)化改革注定是一場(chǎng)馬拉松比賽，艱難而具有十足的挑戰(zhàn)性。從1993年提出利率市場(chǎng)化改革設(shè)想以來，央行就一直在按照相關(guān)部署穩(wěn)妥有序推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。近年來，圍繞“放得開、形得成、調(diào)得了”的“9字方針”，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革穩(wěn)步推進(jìn)，在多方面取得了重要進(jìn)展。
具體來看，利率市場(chǎng)化改革基本實(shí)現(xiàn)了“放得開、形得成”。“放得開”，目前，存貸款利率上下限均已放開?！靶蔚贸伞?，現(xiàn)在，貸款基礎(chǔ)利率（LPR）等市場(chǎng)化的基準(zhǔn)利率體系不斷培育，利率走廊機(jī)制已初步形成，央行公開市場(chǎng)操作利率、MLF利率等已成為央行向市場(chǎng)發(fā)送政策信號(hào)的重要載體，央行市場(chǎng)化的利率調(diào)控能力也在逐步提升。
“調(diào)得了”，在這個(gè)方面，央行的利率市場(chǎng)化改革措施也取得了一定成效，但距離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求仍有很大距離。實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)利率和貸款基準(zhǔn)利率“兩軌合一軌”是當(dāng)前利率市場(chǎng)化改革的主線。
近年來，為了更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，央行在利率市場(chǎng)化改革“調(diào)得了”方面下了大力氣。4月15日發(fā)布的央行貨幣政策委員會(huì)2019年第一季度（總第84次）例會(huì)公報(bào)提出，穩(wěn)妥推進(jìn)利率等關(guān)鍵領(lǐng)域改革，進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道；在利率、匯率和國(guó)際收支等之間保持平衡，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。
同時(shí)，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議屢次對(duì)降低小微企業(yè)融資成本進(jìn)行專題研究部署，也推動(dòng)央行要適度加快利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程。4月17日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，推動(dòng)銀行健全“敢貸、愿貸、能貸”的考核激勵(lì)機(jī)制，支持單獨(dú)制定普惠型小微企業(yè)信貸計(jì)劃；工農(nóng)中建交5家國(guó)有大型商業(yè)銀行要帶頭，確保今年小微企業(yè)貸款余額增長(zhǎng)30%以上、小微企業(yè)信貸綜合融資成本在去年基礎(chǔ)上再降低1個(gè)百分點(diǎn)。
實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，需要央行等金融部門加快推進(jìn)市場(chǎng)利率和貸款基準(zhǔn)利率“兩軌合一軌”。
筆者認(rèn)為，我們現(xiàn)在所講的利率市場(chǎng)化改革，主要指的是降低實(shí)際利率水平，這與近年來各方面政策致力于解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)“融資難、融資貴”是一致的。當(dāng)前利率市場(chǎng)化改革要解決的最現(xiàn)實(shí)問題，就是要降低小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的融資成本，也就是利率要“調(diào)得了”，其中最重要的是怎么解決它們的貸款利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較高的問題。
對(duì)于這個(gè)問題，央行行長(zhǎng)易綱在今年的全國(guó)兩會(huì)上開出的兩劑藥方之一就是利率市場(chǎng)化改革。即通過改革來消除利率決定過程中的一些壟斷性因素，更加準(zhǔn)確地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，通過更充分的競(jìng)爭(zhēng)，使得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低。另外還要加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。易綱重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了7天回購(gòu)利率以及10年期國(guó)債利率作為基準(zhǔn)利率的重要性。
影響資金價(jià)格的一個(gè)重要因素是貨幣供給。如何判斷貨幣流動(dòng)性的松緊程度呢？劉國(guó)強(qiáng)提出，“一個(gè)最簡(jiǎn)單的指標(biāo)，信息也比較好獲取，就是看銀行間的回購(gòu)利率像DR007等。利率是資金價(jià)格，資金價(jià)格能夠反映資金的供求狀況?？催@個(gè)價(jià)格的變動(dòng)，就可以看到底是松了還是緊了?！?/p>
貨幣政策要松緊適度，流動(dòng)性要合理充沛，推進(jìn)利率“兩軌合一軌”，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)確進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。筆者認(rèn)為，只要搞清楚了這四者之間的關(guān)系，抓住利率市場(chǎng)化改革的主線，摸清央行今年流動(dòng)性調(diào)控的脈絡(luò)就比較容易了。
