4月18日，國家外匯管理局發(fā)布了一季度跨境資本流動數(shù)據(jù)。從數(shù)據(jù)中可以清晰描繪出當前資本跨境路徑。首先，市場主體的購匯意愿正在下降，銀行遠期結售匯已經連續(xù)7個月保持順差，且順差額度逐月加大，表明人民幣匯率越來越穩(wěn)已經成為共識。其次，在一季度大放光彩的外資，流入股債市場達289億美元，官方表示這個數(shù)值還有增長空間，預計后期或有解決匯率風險對沖問題的相關政策出臺。資本項流入額的持續(xù)增加，將有助于成功抵消經常項外貿盈余縮水壓力，為中國資本跨境流動持續(xù)平穩(wěn)均衡“保駕護航”。
隨著今年以來全球經濟與國際貿易增速有所放緩，資本項海外資本流入對中國資本跨境流動持續(xù)平穩(wěn)均衡的作用日益增強。
外管局最新數(shù)據(jù)顯示，今年一季度境外機構凈買入人民幣債券與A股上市公司股票的金額分別達到95億美元和194億美元，其中一季度境外機構的A股凈買入金額達到去年的45.6%。
“當前國內資本市場中境外投資者偏低，債市股市的外資占比只有2%-3%的水平。在進一步擴大開放和便利化政策下，未來中國將成為全球投資者多元化配置資產的重要目的地。另外，中國債券市場吸收的來華投資主要是境外央行等機構以中長期資產配置為目的的資金流入。因此，未來境外資本流入仍具有較大提升空間?！蓖鈪R局新聞發(fā)言人王春英表示。
受此影響，多家華爾街金融機構認為，今年證券投資項的境外資本流入額增速依然會跑贏外商直接投資（FDI），成為中國資本項外資凈流入額持續(xù)增長的最大貢獻者。
相關數(shù)據(jù)顯示，2018年中國吸引的境外各類資本凈流入額達到4838億美元，較2017年同比增長9%。其中，來自直接投資性質的資本（FDI）凈流入增長23%，占比為42%；來自證券投資的資本凈流入增長29%，占比33%。
但有海外對沖基金經理指出，若境內債券股市匯市的風險對沖衍生品不夠豐富，流動性不足等問題得不到有效解決，海外資本對A股與人民幣債券的加倉步伐很快會進入瓶頸期。畢竟，目前流入A股與人民幣債券的海外資本，主要是跟隨MSCI全球新興市場指數(shù)與彭博巴克萊全球基準指數(shù)，屬于被動配置。若要吸引主動型基金加倉A股與人民幣債券，則需要豐富且高流動性的風險對沖衍生品讓這些機構得以化解各類持倉風險。
王春英對此指出，外匯局將支持證券公司、基金公司等參與外匯市場，豐富外匯市場主體類型，以及推動外匯衍生產品創(chuàng)新，在推出更多類型的期權產品同時，持續(xù)優(yōu)化境外機構投資銀行間債券市場的匯率風險管理，推進銀行間債券市場開放渠道整合等。
一位美國對沖基金經理向21世紀經濟報道記者表示，隨著今年人民幣匯率穩(wěn)中有升，若風險對沖衍生品流動性不足與工具不豐富等問題得到妥善解決，今年海外資本流入人民幣債券與A股的金額有望超過1500億美元。
“補缺”股債風險對沖衍生品
王春英表示，得益于貨物貿易順差同比擴大，以及服務貿易逆差同比收窄，今年一季度我國經常賬戶將呈現(xiàn)一定規(guī)模順差。
“不過，華爾街不少投資機構認為，這可能是階段性現(xiàn)象?！鄙鲜雒绹鴮_基金經理向記者直言，若中美貿易談判達成協(xié)議促使中國大規(guī)模采購美國商品，加之全球經濟不景氣導致外貿環(huán)境趨于惡化，中國經常賬戶持續(xù)保持順差的難度將相當大，因此資本項外資流入額持續(xù)增加，對中國資本跨境流動平穩(wěn)均衡的作用顯得格外重要。
在他看來，今年一季度海外資本投資A股與人民幣債券的規(guī)模達到289億美元，已經超過華爾街投資機構預期的250億美元左右。這表明不少被動型投資機構可能超配了A股與人民幣債券，作為應對美股下跌風險的避風港。
“這也意味著A股與人民幣債券市場要吸引更多海外資金流入，就需要大幅改善當前風險對沖金融衍生品流動性不足與工具不夠豐富的狀況?！边@位對沖基金經理向記者分析說。畢竟，全球被動型投資機構主要跟隨指數(shù)權重調整而配置一籃子A股與人民幣國債，不大會采取風險對沖等措施，但主動型基金的操作策略完全不一樣，如果沒有完善的風險對沖操作機制，他們不大會輕易加倉A股與人民幣債券。
記者多方了解到，目前中國債券與股市已經推出了多項風險對沖衍生品工具，比如債市能提供的風險對沖工具包括利率互換、國債期貨、債券拆借、債券遠期等，但海外機構能參與的并不多。
具體而言，境外機構可以通過銀行代理渠道參與利率互換、銀行間債券拆借等金融衍生品交易，但國債期貨僅針對境內券商基金開放，海外機構則無法參與。即便在債券通項下，海外機構也只能交易買賣人民幣債券現(xiàn)貨，無法參與各類金融衍生品進行套期保值。
一家海外大型債券投資基金經理向記者直言，他們對此做過調研，發(fā)現(xiàn)中國債券市場存在多頭監(jiān)管狀況，比如銀行間市場與交易所市場分別由央行與證監(jiān)會負責管理，令國債期貨的主要參與群體以券商、期貨公司為主，銀行等金融機構都還沒有進入這個市場，更別提海外機構了。
“因此我們希望境外機構能在債券通渠道下，參與國債期貨與銀行間市場各類風險衍生品投資買賣。尤其是國債期貨，因為它的操作成本最低且風險對沖效果最好，直接影響到眾多海外主動型投資機構是否愿意加倉超配人民幣債券?！彼f。在他看來，隨著外管局表態(tài)將推進銀行間債券市場開放渠道整合，這些風險對沖操作缺失的問題可能很快會迎刃而解。
“若國債期貨可以很快向海外機構開放，我們預計今年外資流入人民幣債券市場的規(guī)模將超過千億美元，令外資占國內債市規(guī)模的比重達到4%-5%之間?！边@位債券投資型對沖基金經理直言。
在他看來，主動型投資機構加倉A股，正面臨類似的風險對沖操作問題——若境內股指期貨、收益互換、融資融券等金融衍生品能盡早向外資開放，同樣會吸引更多主動投資型長期海外資本加倉A股。畢竟，隨著A股與歐美股市的聯(lián)動性日益緊密，海外資本同樣需要在A股擁有完善的風險對沖機制，應對歐美股市下跌對A股帶來的沖擊。
匯率風險對沖操作成本有待降低
在業(yè)內人士看來，若要吸引外資進一步加倉A股與人民幣債券，還得盡早解決匯率風險對沖操作成本抬高的問題。
“現(xiàn)在很多海外機構已經可以通過外匯遠期、外匯掉期、貨幣掉期與期權等金融衍生品進行匯率風險對沖（除了外匯期貨尚未面世）?！币患覈鴥茹y行外匯交易員向記者表示。但是，這些外匯市場金融衍生品流動性較低，導致外資機構的套期保值操作往往遭遇奇特現(xiàn)象——只要外資機構加大匯率風險對沖的操作力度，就會導致相關外匯金融衍生品交易價格大幅飆漲，自己給自己抬高匯率風險對沖操作成本。
比如受到企業(yè)參與這類衍生品交易的實需規(guī)則限制，當前18個月-3年期外匯掉期交易流動性普遍較低。3月以來眾多海外機構紛紛加倉中長期外匯掉期交易對沖未來匯率波動風險，導致兩年期美元/人民幣外匯掉期點位在過去兩周從512點飆升至617點，一年期外匯掉期點位從153點上漲至175點，反而抬高了他們的匯率風險對沖操作成本。
“其實，相關部門也注意到這個問題?！鄙鲜鰢鴥茹y行外匯交易員透露，由于這類中長期外匯掉期衍生品的交易流動性很低，加之海外資本比較熱衷通過這類衍生品對沖匯率波動風險，因此相應的掉期合約點位不容易降下來。要徹底改變這個局面，還得引入更多境內金融機構參與外匯掉期等金融衍生品交易，通過盤活市場交易量優(yōu)化外匯衍生品市場交易結構，引導掉期合約點位逐步回歸正常價格區(qū)間。
王春英表示，當前外匯局支持證券公司、基金公司等參與外匯市場，豐富外匯市場主體類型同時，還支持外匯衍生產品創(chuàng)新，推出更多類型的期權產品，支持有創(chuàng)新能力的銀行創(chuàng)新。
她進一步強調，外匯局還在持續(xù)優(yōu)化境外機構投資銀行間債券市場的匯率風險管理。
在上述國內銀行外匯交易員看來，一旦匯率風險對沖問題得到妥善解決，境外資本加倉中國人民幣債券與A股將很快迎來新的“爆發(fā)期”，到時資本項外資凈流入額足以抵消貿易項順差趨于縮水的狀況，為中國資本跨境流動持續(xù)平穩(wěn)均衡“保駕護航”。
