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東方園林:債轉股協議助降杠桿,超短融發(fā)行促增信用

來源:  作者:國金證券 黃俊偉  日期:2019/4/18 14:19:08

東方園林(002310)

事項

公司8月23日與農銀投資簽署了市場化債轉股戰(zhàn)略合作協議。農銀投資擬出資不超過30億元持有公司全資子公司東方園林集團環(huán)保有限公司不超過49%的股權,具體依據最終資產評估以及雙方談判結果確定。

公司近日完成2018二期超短期融資券的發(fā)行,募資12億元,利率7.7%。

事項點評

債轉股若完成資產負債率有望下降4.9pcts。在“去杠桿”的大背景下,債轉股若完成將顯著降低公司的資產負債率,提高潛在債務融資空間。按增資額30億元測算,公司負債率將從70.2%(2018中報)下降4.9pcts至65.3%,低于園林行業(yè)平均資產負債率68%,保持穩(wěn)健經營。

資金面偏緊大幅緩解,公司市場信用得到修復。1)因宏觀環(huán)境緊信用緊信貸以及民營企業(yè)爆發(fā)違約潮,公司今年5月發(fā)債遇冷,市場過度悲觀造成“民營企業(yè)一刀切”。資金面偏緊對公司業(yè)務發(fā)展有一定的抑制作用,公司其他非流動資產2Q2018增加0.44億元,相較于一季度的8.49億元回落明顯,PPP項目股權投資放緩;2)本次12億元的超短期融資券按計劃成功發(fā)行,以及近期相繼與興業(yè)銀行、廣發(fā)銀行等機構簽訂《銀企合作協議》獲得40億元授信和融資支持,疊加公司回款能力增強(2018H1經營活動現金凈流入4.27億元,同比+91.41%),公司資金面緊張得到大大緩解,在訂單充裕的前提下(公司2018H1中標PPP項目合計金額約340億元,同比+18.65%,與去年營收比達2.2倍),公司業(yè)績有望進一步釋放;3)超短融資券的全額發(fā)行以及40億元的信貸支持表明市場正在減少對公司信用違約的擔憂,公司信用得到修復,后續(xù)融資有望逐漸降低成本。

危廢業(yè)務版圖初步顯現。本次農銀投資債轉股對象是公司全資子公司東方園林集團環(huán)保有限公司。環(huán)保公司是以南通九洲等十四家危廢工廠為載體專業(yè)從事工業(yè)危廢處置的企業(yè)。危廢處置市場空間巨大,供需嚴重失衡,公司計劃至2021年形成1000萬噸輻射全國的處置產能。公司已累計取得危廢環(huán)評176萬噸,同時擁有49萬噸的在建持證產能,危廢業(yè)務版圖初步顯現。

投資建議

預計公司2018/2019年EPS為1.24/1.88元,維持目標價23元,對應2018/2019年PE19/12倍。

風險提示

存貨跌價損失、應收賬款壞賬、PPP落地不及預期、宏觀經濟政策風險。

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