東方園林(002310)
事項
公司8月23日與農銀投資簽署了市場化債轉股戰(zhàn)略合作協議。農銀投資擬出資不超過30億元持有公司全資子公司東方園林集團環(huán)保有限公司不超過49%的股權，具體依據最終資產評估以及雙方談判結果確定。
公司近日完成2018二期超短期融資券的發(fā)行，募資12億元，利率7.7%。
事項點評
債轉股若完成資產負債率有望下降4.9pcts。在“去杠桿”的大背景下，債轉股若完成將顯著降低公司的資產負債率，提高潛在債務融資空間。按增資額30億元測算，公司負債率將從70.2%（2018中報）下降4.9pcts至65.3%，低于園林行業(yè)平均資產負債率68%，保持穩(wěn)健經營。
資金面偏緊大幅緩解，公司市場信用得到修復。1）因宏觀環(huán)境緊信用緊信貸以及民營企業(yè)爆發(fā)違約潮，公司今年5月發(fā)債遇冷，市場過度悲觀造成“民營企業(yè)一刀切”。資金面偏緊對公司業(yè)務發(fā)展有一定的抑制作用，公司其他非流動資產2Q2018增加0.44億元，相較于一季度的8.49億元回落明顯，PPP項目股權投資放緩；2）本次12億元的超短期融資券按計劃成功發(fā)行，以及近期相繼與興業(yè)銀行、廣發(fā)銀行等機構簽訂《銀企合作協議》獲得40億元授信和融資支持，疊加公司回款能力增強（2018H1經營活動現金凈流入4.27億元，同比+91.41%），公司資金面緊張得到大大緩解，在訂單充裕的前提下（公司2018H1中標PPP項目合計金額約340億元，同比+18.65%，與去年營收比達2.2倍），公司業(yè)績有望進一步釋放；3）超短融資券的全額發(fā)行以及40億元的信貸支持表明市場正在減少對公司信用違約的擔憂，公司信用得到修復，后續(xù)融資有望逐漸降低成本。
危廢業(yè)務版圖初步顯現。本次農銀投資債轉股對象是公司全資子公司東方園林集團環(huán)保有限公司。環(huán)保公司是以南通九洲等十四家危廢工廠為載體專業(yè)從事工業(yè)危廢處置的企業(yè)。危廢處置市場空間巨大，供需嚴重失衡，公司計劃至2021年形成1000萬噸輻射全國的處置產能。公司已累計取得危廢環(huán)評176萬噸，同時擁有49萬噸的在建持證產能，危廢業(yè)務版圖初步顯現。
投資建議
預計公司2018/2019年EPS為1.24/1.88元，維持目標價23元，對應2018/2019年PE19/12倍。
風險提示
存貨跌價損失、應收賬款壞賬、PPP落地不及預期、宏觀經濟政策風險。
