東方園林(002310)
事件簡評
公司11月6日公告，農(nóng)銀投資向公司旗下環(huán)保集團(tuán)增資，首期10億元已到位。本次交割后，農(nóng)銀投資擬以不超過20億元進(jìn)一步增資參股環(huán)保集團(tuán)。
經(jīng)營分析
民企融資再獲央行支持，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險降低。1）11月6日央行行長表示會從債券、信貸、股權(quán)三個融資渠道支持民營企業(yè)。公司近期在三個渠道下皆有所收獲。①信貸：公司10月與華夏銀行簽訂銀企合作協(xié)議獲24億元意向性融資服務(wù)；②債券融資：公司11月與中債信用增進(jìn)公司等簽訂民營企業(yè)債券融資支持工具，并發(fā)行10億元超短融（融資利率7.76%，融資期限270天）；③股權(quán)融資：此次債轉(zhuǎn)股到賬資金10億元，后續(xù)有望再獲20億元。2）公司近期公告擬引入盈潤匯民基金作為戰(zhàn)略股東受讓實際控制人何巧女、唐凱先生持有的不超過5%的股份，股權(quán)轉(zhuǎn)讓有利于降低質(zhì)押風(fēng)險。
短期剛兌壓力化解，諸多有利條件化解公司中長期償債風(fēng)險。1）短期剛兌壓力已化解：①公司11月到期的10億元短融已兌付，目前主要的剛兌壓力是12月到期的10億元超短融（短期借款償付可通過續(xù)貸方式化解）；②公司在賬現(xiàn)金15.65億，近期凈籌資10億，疊加Q4為公司傳統(tǒng)回款高峰且融資環(huán)境好轉(zhuǎn)，公司短期債務(wù)償付風(fēng)險已化解。2）截至Q3公司的流動負(fù)債約262億，除了股權(quán)融資外其他融資工具更多是將公司的短期負(fù)債更換為中長期負(fù)債，我們認(rèn)為公司的中長期償債壓力也有望逐步緩解：①在資金壓力較大情況下預(yù)計公司Q4會大力加強(qiáng)回款，疊加地方政府專項債的大量發(fā)行，公司在Q4的資金回款料加速；②我們預(yù)計公司會加大EPC的工程承接力度而降低PPP的業(yè)務(wù)承接力度，且10月29日“國發(fā)辦104”號文中明確提出“發(fā)改委、財政部要牽頭繼續(xù)規(guī)范有序推進(jìn)PPP項目建設(shè)，在核查清理后的PPP項目庫基礎(chǔ)上，加大對符合規(guī)定的PPP項目推進(jìn)力度，督促地方政府依法依規(guī)落實已承諾的合作條件，加快項目進(jìn)度”，PPP項目貸有望修復(fù)；③公司此前資金壓力主要來自于投資于PPP項目的資本金比例較高，我們認(rèn)為公司未來或逐步下調(diào)在PPP項目的資本金出資比例，更新商業(yè)模式。3）我們預(yù)測公司2019年的中長期償債壓力有望快速下降，公司已度過“最暗時刻”，長期來講公司在流域治理等領(lǐng)域依然具備強(qiáng)競爭力。
盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計公司2018/2019年EPS為0.81/0.89元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：應(yīng)收賬款壞賬、PPP落地不及預(yù)期、危廢投產(chǎn)及盈利不及預(yù)期、融資修復(fù)不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險
