東方園林(002310)
事件：公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入約131.9億，同比下滑13.4%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為17.7億元，同比下滑18.9%。
公司四季度主動(dòng)放緩施工進(jìn)度致使全年凈利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)負(fù)，但基本符合我們年報(bào)前瞻中的預(yù)期（-20%）。公司18Q1/Q2/Q3單季凈利潤(rùn)增速分別為128%/42%/12.5%，根據(jù)公告的全年業(yè)績(jī)，18Q4單季預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入35.4億，同比下滑46%，歸母凈利潤(rùn)7.92億，同比下滑40%。公司18Q4/19Q1面臨較大償債壓力，分別有20億/27億債券到期償還，因此在信用環(huán)境收緊的情況下，主動(dòng)放緩施工進(jìn)度，致使凈利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)負(fù)。
信用環(huán)境全面改善，民營(yíng)企業(yè)邊際受益最大，可實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)。1月社融大幅超預(yù)期，特別是表外融資迎來(lái)拐點(diǎn)，委托貸款減少699億，分別比上月和上年同期少減1,511億元和10億元，下降勢(shì)頭明顯放緩；信托貸款新增345億，是連續(xù)十個(gè)月減少后的首次增加，環(huán)比上月多增833億元，且非標(biāo)產(chǎn)品投向基建比例由18年7月的14%快速上升至1月40%，民企、小微企業(yè)信用環(huán)境顯著改善。我們認(rèn)為東方園林作為優(yōu)質(zhì)民企代表，可實(shí)現(xiàn)率先受益，獲得估值修復(fù)。
公司償債高峰期已過(guò)，1月成功發(fā)行13億公司債顯示融資渠道進(jìn)一步暢通。截至目前，東方園林債券余額合計(jì)55.5億元（以到期計(jì)），其中一年以?xún)?nèi)到期20億，到期日分別為19年8月、10月各10億，東方園林償債高峰期已過(guò)。此外，公司1月成功發(fā)行2年期公司債合計(jì)13億元，票面利率7.5%，顯示公司長(zhǎng)期融資工具使用得到改善。
下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)：四季度主動(dòng)放緩施工進(jìn)度，產(chǎn)值大幅下滑，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司18-20年凈利潤(rùn)分別為17.67億/20.35億/23.40億（原值為25.05億/30.06億/36.07億），增速分別為-19%/15%/15%，對(duì)應(yīng)PE分別為13X/11X/9.5X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
