東方園林(002310)
事件簡(jiǎn)評(píng)
公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，公司 2018 年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/業(yè)績(jī) 132.18 億元，同減13%/19%，略低于此前業(yè)績(jī)預(yù)告中的歸母業(yè)績(jī)?cè)鏊僦袠校?nbsp;-12.5%）。
經(jīng)營(yíng)分析
受營(yíng)收拖累業(yè)績(jī)略低于預(yù)期， 盈利能力略有回暖，負(fù)債率略有下降。 1） 公司 2018 年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/業(yè)績(jī) 132.18 億元，同減 13%/19%， 略低于此前業(yè)績(jī)預(yù)告中的歸母業(yè)績(jī)?cè)鏊僦袠校?nbsp;-12.5%）。 其中 Q4 營(yíng)收/業(yè)績(jī)分別為 35/8 億元，同減 46%/40%。 2）從凈利率來(lái)看，公司 2018 年凈利率為 13.4%，同比下滑 0.9pct， Q4 單季度凈利率為 22.4%，同比提升 2.5pct，盈利能力有所回暖。 3）從負(fù)債率來(lái)看，公司 2018 年負(fù)債率約為 69.5%，較去年同期提升 1.7pct，但環(huán)比 Q3 降低 1.3pct。
融資有所改善，短期債務(wù)壓力解除。 1） 5 月公司融資受挫后，公司股價(jià)持續(xù)下行目前 PE（ TTM）不足 10 倍， PB 估值僅 1.75 倍，均處于歷史估值最低水平，市場(chǎng)最關(guān)心公司的融資和債務(wù)償付問(wèn)題，我們認(rèn)為公司目前融資有所緩解，短期償付壓力解除，估值有望得到一定修復(fù)。 2） 從融資情況來(lái)看， 自去年四季度以來(lái)大量著眼于為民企紓困的政策出臺(tái)，公司籌資端利好頻出，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)公司 9 月以來(lái)已融資 52 億元（ 包括 11 月農(nóng)銀投資債轉(zhuǎn)股到賬資金 10 億元、 12 月大股東借款、 1 月發(fā)行公司債 5.2 億元， 2 月發(fā)行公司債 7.8 億元），同時(shí)發(fā)布的融資計(jì)劃約 118 億元（包括擬發(fā)行 5 億美元境外債券、 15 億債權(quán)融資計(jì)劃、 30 億非公開(kāi)發(fā)行公司債等）， 9 月以來(lái)已還款 50 億元， 且 10 月公司與華夏銀行簽訂銀企合作協(xié)議獲 24 億元意向性融資服務(wù)，融資有所改善。 3）從融資成本來(lái)看，公司 1 月 18 日公告的2019 年第一期超短融發(fā)行利率為 6.5%，大幅低于 2018 年第二/三期超短融的發(fā)行利率（ 7.7%/7.76%），融資成本有所降低，伴隨更多鼓勵(lì)民企融資政策落地，未來(lái)融資成本有望進(jìn)一步下行。 4）從償付壓力來(lái)看， 2 月 18 日，公司按期兌付 2018 年度第二期超短期融資券，未來(lái)半年無(wú)還本付息債券，短期債務(wù)壓力解除。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議
考慮到 2018 年公司業(yè)績(jī)同比下滑且融資壓力仍大，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司 2019/2020 年 EPS 為 0.76/0.9 元， 維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 應(yīng)收賬款壞賬、 PPP 落地不及預(yù)期、危廢投產(chǎn)及盈利不及預(yù)期、融資修復(fù)不及預(yù)期、 限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)（ 12 月公司解禁 255 萬(wàn)股，占總股本的0.09%）。
