寬信用持續(xù)，藍(lán)籌和成長(zhǎng)兩個(gè)方向都會(huì)上漲。首先，利率下降、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，地產(chǎn)和周期板塊成為最占優(yōu)的方向，而且還兼具估值較低的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)推薦地產(chǎn)、建材、化工、鋼鐵、家電、輕工板塊。
中信建投：信用寬松復(fù)蘇漸進(jìn) 四月牛市漸入佳境
2019年4月第2周，在化工板塊大幅度上漲，市場(chǎng)接近3300點(diǎn)之后，市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)短暫的調(diào)整期。這主要原因信用持續(xù)的寬松帶來了基礎(chǔ)貨幣的需求，但央行暫停公開市場(chǎng)操作小幅抬升了無風(fēng)險(xiǎn)利率，引起了利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的平移。這種短暫的調(diào)整就構(gòu)成了我們提出的牛市第二階段絕佳的加倉(cāng)機(jī)會(huì)。
從股票市場(chǎng)來看，4月市場(chǎng)將漸入佳境。寬信用持續(xù)，藍(lán)籌和成長(zhǎng)兩個(gè)方向都會(huì)上漲。首先，利率下降、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，地產(chǎn)和周期板塊成為最占優(yōu)的方向，而且還兼具估值較低的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)推薦地產(chǎn)、建材、化工、鋼鐵、家電、輕工板塊。其次，利率下降，成長(zhǎng)股久期大，又得到政策的持續(xù)支持，我們推薦電子、通信等重點(diǎn)板塊。由于牛市持續(xù)和科創(chuàng)板推進(jìn)，券商板塊也是貫穿全年的高彈性品種。
興證策略：旺春行情有望再進(jìn)一步 配置關(guān)注五朵金花
一季度市場(chǎng)順利收官，“旺春行情”完美演繹，上證綜指實(shí)現(xiàn)26%漲幅，以大券商、大創(chuàng)新(計(jì)算機(jī)/電子/軍工/通信)為代表的“四大金剛”領(lǐng)跑行業(yè)漲幅榜。1月1日《布局旺春行情》，強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性寬松+政策暖風(fēng)、國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)空窗+海外市場(chǎng)回暖，A股迎來“旺春行情”，做多窗口期。農(nóng)歷新年開篇之作，2月10日《旺春行情有望超市場(chǎng)預(yù)期》，最早提出市場(chǎng)本輪上漲將超投資者預(yù)期。如今上證綜指站上3200點(diǎn)，是最佳的注腳。
四月以來，《挑戰(zhàn)震蕩上沿》，上證突破3200點(diǎn)，基于經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期修復(fù)，重點(diǎn)新增推薦地產(chǎn)鏈(建材/家裝/廚電/家居)、周期景氣鏈(化工農(nóng)化/煤化，航空，有色銅鋁，豬)、汽車等，超額收益明顯。
展望本周，1)“旺春行情”驅(qū)動(dòng)力在于分子端基本面預(yù)期變化。一季度行情主要驅(qū)動(dòng)力主要在風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、無風(fēng)險(xiǎn)利率下行、流動(dòng)性改善。進(jìn)入4月份，行情驅(qū)動(dòng)力聚焦于經(jīng)濟(jì)基本面、企業(yè)盈利預(yù)期變化。
2)市場(chǎng)風(fēng)格注重機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)，業(yè)績(jī)支撐標(biāo)的。一季度市場(chǎng)風(fēng)格主要在“炒新”、“炒爛”，干拔估值。而隨著旺春行情驅(qū)動(dòng)力轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)風(fēng)格也逐步回歸業(yè)績(jī)，回歸機(jī)構(gòu)投資者依靠研究、業(yè)績(jī)，精選個(gè)股，與企業(yè)一起成長(zhǎng)分享紅利的階段。
3)金融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，旺春行情有望再進(jìn)一步。本周公布3月份社融2.86萬(wàn)億、信貸1.69萬(wàn)億好于市場(chǎng)預(yù)期。驗(yàn)證我們?cè)谏现苤軋?bào)《旺春行情蒸蒸日上》強(qiáng)調(diào)旺春行情進(jìn)入基本面驅(qū)動(dòng)的第二階段。PPI、社融等數(shù)據(jù)超預(yù)期強(qiáng)化基本面預(yù)期改善邏輯，旺春行情有望再進(jìn)一步。①PPI3月份同比0.4%，較1、2月份0.1%有所改善。短期看，此舉對(duì)全A非金融，特別是中上游周期性行業(yè)利潤(rùn)改善有積極推動(dòng)作用。中期角度，觀察量(工業(yè)增加值)何時(shí)企穩(wěn)、價(jià)(PPI)持續(xù)性是企業(yè)盈利跟蹤的重要錨。
②金融數(shù)據(jù)超預(yù)期主要來自非標(biāo)、地方專項(xiàng)債、貸款(企業(yè)中長(zhǎng)期貸款)貢獻(xiàn)較大。整體來看，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款多增2000多億，是過去5個(gè)季度以來最大值。而表內(nèi)票據(jù)融資僅978億，較前期明顯下滑。非標(biāo)同比多增3000多億。銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提高，由短期票據(jù)轉(zhuǎn)向中長(zhǎng)期貸款。企業(yè)真實(shí)融資需求有所滿足，實(shí)體信用得到修復(fù)，后續(xù)主要觀察各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的企穩(wěn)改善。
行業(yè)配置關(guān)注“五朵金花”：地產(chǎn)鏈(建材/家裝/廚電/家居)、周期景氣鏈(化工農(nóng)化/煤化，航空，有色銅鋁，豬)、大創(chuàng)新、大券商、汽車。主題“四大天王”(長(zhǎng)三角一體化/科創(chuàng)影子主題/國(guó)企改革重組/泛在電力物聯(lián)網(wǎng))。
中信證券：宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期需冷靜看待 靜待月末買點(diǎn)
社融等數(shù)據(jù)強(qiáng)化市場(chǎng)博弈周期的動(dòng)力，短期A股可能脈沖上行，但貨幣政策再平衡限制市場(chǎng)流動(dòng)性改善，而外部風(fēng)險(xiǎn)因素的壓制也會(huì)越來越強(qiáng)。維持前期判斷，內(nèi)熱外冷的環(huán)境下，4月末才是今年A股第二輪上漲更好的買點(diǎn)。
一方面，國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)偏熱，在市場(chǎng)“溫度”較高的環(huán)境下，會(huì)強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)周期提前見底的博弈情緒，從而帶來A股短期脈沖式上漲。
另一方面，海外因素偏冷，逐漸積累的外部風(fēng)險(xiǎn)更值得重視，上述風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)酵會(huì)持續(xù)壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好，外資流出趨勢(shì)短期難扭轉(zhuǎn)，而中美股市共振的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸提升。
4月是海外擾動(dòng)因素的上行期，基本面風(fēng)險(xiǎn)出清仍需時(shí)間，貨幣政策再平衡下，流動(dòng)性對(duì)行情制約會(huì)變強(qiáng)。我們維持前期判斷，A股在4月將出現(xiàn)今年第二輪上漲的最佳買點(diǎn)，但需要等到下旬之后。
廣發(fā)策略：繼續(xù)周期補(bǔ)漲 A股配置寬信用持續(xù)受益
我們1.6以來積極看多A股，3.7提出“讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮更大作用”啟動(dòng)“金融供給側(cè)慢牛”。4.3《周期股迎來絕對(duì)和相對(duì)收益階段》提示，寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)效果初顯，市場(chǎng)的核心矛盾也會(huì)階段性轉(zhuǎn)向分子端，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期改善將使得前期滯漲周期股迎來絕對(duì)和相對(duì)收益階段。3月社融向上超預(yù)期，信用傳導(dǎo)確認(rèn)見效，盈利二季度見底的預(yù)期將會(huì)得到加強(qiáng)。
從A股歷史上可比的熊轉(zhuǎn)牛初期經(jīng)驗(yàn)來看，底部右側(cè)+3M至+6M的估值擴(kuò)張幅度往往小于最初三個(gè)月，市場(chǎng)的短期走勢(shì)轉(zhuǎn)向和盈利狀況變化正相關(guān)。此外，在底部右側(cè)初期，經(jīng)歷了一輪完整的風(fēng)格輪動(dòng)(每種風(fēng)格起碼連續(xù)兩周跑贏)、前期滯漲的風(fēng)格補(bǔ)漲之后，市場(chǎng)往往迎來震蕩調(diào)整。預(yù)計(jì)周期股短期繼續(xù)引領(lǐng)市場(chǎng)上漲，未來需要更密切關(guān)注4-5月基本面的變化情況。
華泰策略：市場(chǎng)有望邁出糾結(jié)期 配置銀行股、消費(fèi)股
3月以來，我們指出A股的估值修復(fù)邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變：從流動(dòng)性充裕帶來的無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)雙下行，轉(zhuǎn)為盈利預(yù)期改善帶來的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)一步下行。3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖+社融總量超預(yù)期且結(jié)構(gòu)改善，企業(yè)盈利預(yù)期或?qū)⑦M(jìn)一步改善。另外，近期不可忽視的一大變量是國(guó)企混改的預(yù)期升溫，股市估值回升至歷史中樞是國(guó)企混改實(shí)施的基礎(chǔ)，而混改實(shí)施又將進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、推動(dòng)估值修復(fù)。我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)將延續(xù)4月以來偏大盤的風(fēng)格，行業(yè)配置從信貸社融的總量和結(jié)構(gòu)出發(fā)關(guān)注銀行股+消費(fèi)股，TMT和中游設(shè)備的核心資產(chǎn)繼續(xù)作為中長(zhǎng)期戰(zhàn)略性配置，主題推薦國(guó)企混改和長(zhǎng)三角。
國(guó)君策略:貨幣創(chuàng)造超預(yù)期 背后是市場(chǎng)信心提升超預(yù)期
貨幣創(chuàng)造超預(yù)期，背后是市場(chǎng)信心提升超預(yù)期。早在2月27日的北京策略會(huì)上，我們黃燕銘所長(zhǎng)就言道“人們的信心提升后，未來我們可以看到的現(xiàn)象是，即使貨幣政策不再放松，社會(huì)融資總量也會(huì)超預(yù)期地增長(zhǎng)，這對(duì)基建投資有利，所以我們認(rèn)為消費(fèi)股的行情在下階段將轉(zhuǎn)交給周期股”。4月12日公布的金融數(shù)據(jù)便是很好的印證，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的信心大幅提振。面對(duì)大幅超預(yù)期的貨幣創(chuàng)造，后市兩大問題待研判：1)信用底到來，盈利底什么時(shí)候來?2)機(jī)會(huì)在何處?
信號(hào)一：信用底來了，盈利底還會(huì)遠(yuǎn)嗎?當(dāng)期市場(chǎng)一致預(yù)期經(jīng)濟(jì)將會(huì)沿著“政策底-信用底-經(jīng)濟(jì)底”的路徑演化，而政策底在2018年7月后確認(rèn)，當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)在于寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)，以及進(jìn)一步向經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的傳導(dǎo)效果。3月的社融再次大幅超預(yù)期讓我們確認(rèn)信用低已經(jīng)到來。那么，我們接下來的關(guān)注點(diǎn)便轉(zhuǎn)向盈利底。從歷史比較視角來看，我們將目光鎖定在信用周期擴(kuò)張?jiān)缙?，即已?jīng)看到信用底部，而宏觀經(jīng)濟(jì)改善尚未明晰的階段，結(jié)合《經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，把握市場(chǎng)三個(gè)勝負(fù)手0409》，我們發(fā)現(xiàn)中觀改善到盈利的傳導(dǎo)需要1-2個(gè)季度。再參考國(guó)君盈利預(yù)測(cè)模型(詳見《分歧與期待——二季度策略展望》0411)，我們認(rèn)為盈利底的出現(xiàn)大概率在三季度。
信號(hào)二：勝負(fù)手之二，結(jié)構(gòu)下的進(jìn)擊。我們?cè)凇墩摻衲晔袌?chǎng)的三個(gè)勝負(fù)手0324》中提到，勝負(fù)手之一是保證前期投資收益兌現(xiàn)落袋，這是本周市場(chǎng)震蕩下行的原因之一。今年的勝負(fù)手之二是對(duì)后一階段早周期結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的把握。雖然短期宏觀層面尚不能看到數(shù)據(jù)體現(xiàn)，但中觀層面早周期領(lǐng)域的積極變化已經(jīng)發(fā)生。隨著市場(chǎng)轉(zhuǎn)向盈利占主導(dǎo)的下半場(chǎng)，機(jī)構(gòu)主流資金逐漸加強(qiáng)發(fā)力，資本支出、地產(chǎn)投資和耐用消費(fèi)品為主導(dǎo)的早周期板塊行情有望獲得相對(duì)收益。不同于上半場(chǎng)資金驅(qū)動(dòng)，主題炒作主導(dǎo)市場(chǎng)，下半場(chǎng)回歸基本面超預(yù)期。從資產(chǎn)價(jià)格為度，雖然消費(fèi)相對(duì)周期的估值位置仍在2003年以來的均值之下，但經(jīng)歷2015供給側(cè)改革之后的周期品今非昔比，如果以2015年以來的均值來看，周期相對(duì)于消費(fèi)的估值性價(jià)比正在凸顯。
勝負(fù)手的第二重切換，周期進(jìn)擊。市場(chǎng)回調(diào)主要是前期獲利盤豐厚籌碼有兌現(xiàn)需求，正如我們一直提及的今年市場(chǎng)的第一個(gè)勝負(fù)手。而今，第二個(gè)勝負(fù)手已到來。我們認(rèn)為，后續(xù)市場(chǎng)主線要從資金驅(qū)動(dòng)的熱點(diǎn)輪動(dòng)，向基本面支撐的估值洼地切換，實(shí)際上近期市場(chǎng)業(yè)績(jī)報(bào)告表現(xiàn)突出的板塊表現(xiàn)較好，已經(jīng)初步顯示出市場(chǎng)對(duì)于盈利重視程度的加強(qiáng)。在此邏輯之下，我們持續(xù)推薦周期板塊。中觀層面早周期領(lǐng)域的積極變化已經(jīng)發(fā)生，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期疊加低估值因素，周期板塊將有明顯表現(xiàn)，如建材、鋼鐵、地產(chǎn)等行業(yè)。其次，伴隨基本面和業(yè)績(jī)悲觀預(yù)期釋放，受益科技創(chuàng)新政策紅利、科創(chuàng)板輻射以及社融大幅超預(yù)期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)修復(fù)，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)、5G、智能網(wǎng)聯(lián)汽車、國(guó)企改革等概念板塊將迎來表現(xiàn)機(jī)會(huì)。
安信策略：政策或進(jìn)入階段性觀察期 風(fēng)格暫偏藍(lán)籌
我們?cè)谏现馨l(fā)布報(bào)告《市場(chǎng)邏輯略變，藍(lán)籌暫占上風(fēng)》傾向于這個(gè)階段市場(chǎng)的邏輯略有變化，從類似14-15經(jīng)濟(jì)下行，政策不斷加碼寬松模式轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)可能見底，政策總體維持的模式，而這容易使得市場(chǎng)風(fēng)格從相對(duì)偏成長(zhǎng)往價(jià)值藍(lán)籌回?cái)[。而在市場(chǎng)微觀資金方面，從我們和客戶交流情況看，這個(gè)階段的增量資金的重要部分將來自于保險(xiǎn)的補(bǔ)倉(cāng)，前期漲幅有限的價(jià)值藍(lán)籌股也將成為重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。
本周公布的社融數(shù)據(jù)再次顯著超市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)一步強(qiáng)化我們的判斷。此外本周，格力推進(jìn)混改的事件，我們認(rèn)為具有標(biāo)桿意義：4月9日，格力電器發(fā)布公告進(jìn)一步說明股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，擬通過公開征集受讓方的方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司15%的股份，通過混改可以幫助格力電器引入具有遠(yuǎn)見、格局和產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力的戰(zhàn)略股東，使得格力電器能進(jìn)一步完善治理結(jié)構(gòu)和提高市場(chǎng)化程度。
綜合考慮目前整體環(huán)境，我們預(yù)期市場(chǎng)短期仍會(huì)慣性上沖，但由于經(jīng)濟(jì)在短期反彈之后中期走勢(shì)并不明朗，貨幣政策的寬松預(yù)期則可能階段性受限，此后大概率會(huì)在新的平臺(tái)維持震蕩格局。綜合考慮一季報(bào)、經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)及預(yù)期、市場(chǎng)此前表現(xiàn)，增量資金，我們認(rèn)為在當(dāng)前環(huán)境下，前期漲幅較小的價(jià)值藍(lán)籌股會(huì)有一輪補(bǔ)漲行情，這可能會(huì)造成指數(shù)上漲，但多數(shù)個(gè)股賺錢效應(yīng)有限的局面。總的來說，行業(yè)上重點(diǎn)關(guān)注周期品、地產(chǎn)、銀行等。主題上重點(diǎn)關(guān)注國(guó)企改革、一帶一路、上海自貿(mào)區(qū)、長(zhǎng)三角一體等。
