核心提示：市場(chǎng)已經(jīng)從政策和流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的估值修復(fù)提前轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期驅(qū)動(dòng)。預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)仍存下行壓力，但市場(chǎng)在“高溫”之下會(huì)選擇性地反映樂觀因素，當(dāng)前的行情輪動(dòng)靠復(fù)蘇預(yù)期驅(qū)動(dòng)而不是實(shí)際數(shù)據(jù)驗(yàn)證。
清明節(jié)前股市反彈之勢(shì)如虹，節(jié)后首周股市能否延續(xù)這一上升勢(shì)頭?基金君第一時(shí)間集合了十家大型券商昨日至今發(fā)布的最新策略報(bào)告，供投資者參考?？傮w看，券商策略熱情高漲，看多之聲占了絕大多數(shù)。市場(chǎng)能否如這些券商預(yù)期的那樣再創(chuàng)反彈新高，哪些板塊能成為反彈先鋒，我們拭目以待。
1、國(guó)泰君安策略：經(jīng)濟(jì)微觀改善繼續(xù)發(fā)酵，進(jìn)擊正當(dāng)時(shí)
“風(fēng)動(dòng)”已來，“心動(dòng)”初起，外圍環(huán)境、中觀早周期表現(xiàn)、政策推進(jìn)均有利于經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期繼續(xù)發(fā)酵。把握今年市場(chǎng)三個(gè)勝負(fù)手，周期消費(fèi)搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲。
行情繼續(xù)演繹，“底倉”暴動(dòng)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。上周上證綜指迅速突破3100-3200區(qū)域，顯示當(dāng)前市場(chǎng)熱度仍在上升。截至4月4日，上證綜指5日漲幅為8.4%，創(chuàng)業(yè)板指同期漲幅9.25%，全A周度日均交易金額達(dá)到9708億元。金融、周期發(fā)力帶動(dòng)市場(chǎng)上行。值得關(guān)注的是，截止4月4日近三個(gè)月來創(chuàng)出歷史新高共有171只，其中500億以上的31只，1000億以上的17只，“底倉”暴動(dòng)體現(xiàn)了市場(chǎng)交易活躍度的進(jìn)一步提升。
“風(fēng)動(dòng)”已來，“心動(dòng)”初起，經(jīng)濟(jì)微觀改善繼續(xù)發(fā)酵?！帮L(fēng)動(dòng)”：中觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，“幡動(dòng)”：宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，“心動(dòng)”：市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期，那么當(dāng)前整體狀態(tài)就是“風(fēng)動(dòng)已來，幡動(dòng)未見，心動(dòng)初起”。1)近期美債利率倒掛已經(jīng)轉(zhuǎn)正，經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂暫緩。美元兌人民幣匯率維持穩(wěn)定，從資金流動(dòng)和市場(chǎng)情緒兩個(gè)角度看，外部環(huán)境都呈現(xiàn)出邊際向好的態(tài)勢(shì)。2)PMI數(shù)據(jù)強(qiáng)勢(shì)，債市與商品市場(chǎng)表現(xiàn)已開始體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期。3月官方PMI50.5，6大發(fā)電集團(tuán)月日均耗煤、螺紋鋼周度庫存也顯示出經(jīng)濟(jì)改善趨勢(shì)較好，行業(yè)草根調(diào)研顯示3月工程機(jī)械、高端消費(fèi)、家電將呈現(xiàn)出改善趨勢(shì)。債市表現(xiàn)和CRB指數(shù)也顯示出資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期正在強(qiáng)化。3)降稅減費(fèi)舉措超預(yù)期推進(jìn)、中美經(jīng)貿(mào)談判取得新進(jìn)展、科創(chuàng)板推進(jìn)提速，有利于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期信心。
經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期，把握今年市場(chǎng)三個(gè)勝負(fù)手。1)勝負(fù)手之一：保證前期投資收益兌現(xiàn)落袋。在前期獲得優(yōu)勢(shì)投資者，減倉并非優(yōu)選，轉(zhuǎn)向均衡將會(huì)是保持相對(duì)領(lǐng)先地位的合理選擇。2)勝負(fù)手之二：對(duì)后一階段早周期結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的把握。3)勝負(fù)手之三：今年年尾防行情突變風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合2012年、2014年和2017年歷史經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)不明朗，年尾市場(chǎng)很容易出現(xiàn)突變行情，金融地產(chǎn)是重點(diǎn)。
周期消費(fèi)搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲。第一，周期板塊。雖然短期宏觀層面尚不能看到數(shù)據(jù)體現(xiàn)，但中觀層面早周期領(lǐng)域的積極變化已經(jīng)發(fā)生，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期疊加低估值因素，周期板塊將有明顯表現(xiàn)。短期重點(diǎn)關(guān)注有中觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)板塊。第二，消費(fèi)板塊。外資流入趨勢(shì)再度確立，疊加地產(chǎn)后周期復(fù)蘇，消費(fèi)股配置行情再度到來。第三，科技成長(zhǎng)板塊。伴隨基本面和業(yè)績(jī)悲觀預(yù)期釋放，市場(chǎng)繼續(xù)修復(fù)、風(fēng)險(xiǎn)偏好有望進(jìn)一步提升，受益科技創(chuàng)新政策紅利以及科創(chuàng)板輻射，科技成長(zhǎng)概念主題如人工智能、氫能源等將迎來表現(xiàn)機(jī)會(huì)。(國(guó)君策略團(tuán)隊(duì)：李少君 周隆剛)
2、天風(fēng)策略：另一個(gè)視角看盈利何時(shí)觸底，對(duì)市場(chǎng)有何影響?
核心結(jié)論：
1、從信用擴(kuò)展、企業(yè)增加融資 → 到企業(yè)將資金用于經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)活動(dòng) → 最后到企業(yè)盈利企穩(wěn)，這一盈利復(fù)蘇的正常過程，大約時(shí)滯在6-12個(gè)月不等。
2、但過去一年多工業(yè)企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)陷入了資產(chǎn)負(fù)債表的“衰退”(資產(chǎn)端增速比負(fù)債端增速下降更快，導(dǎo)致被動(dòng)加杠桿)，這也是為什么年初以來A股市場(chǎng)剛剛開始反彈，就馬上有大量股東開始減持股票——一方面用以降低資產(chǎn)負(fù)債率、另一方面用以解決股權(quán)質(zhì)押的問題。
3、這就導(dǎo)致從信用擴(kuò)展到企業(yè)將資金用于經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)之前，將增加一個(gè)環(huán)節(jié)：企業(yè)將資金用以資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)。這也意味著從今年1月開始的信用擴(kuò)張，到最終盈利復(fù)蘇的時(shí)滯，至少不會(huì)比以往短。
4、與工業(yè)企業(yè)盈利關(guān)聯(lián)度極高的PPI，髙基數(shù)在去年的5-8月(單月同比均超過4%)，對(duì)應(yīng)今年5-8月工業(yè)企業(yè)盈利還將反復(fù)。但創(chuàng)業(yè)板盈利基本確定從Q1開始反轉(zhuǎn)，并連續(xù)4個(gè)季度加速。
5、在盈利觸底之前，市場(chǎng)估值提升的節(jié)奏將被信用擴(kuò)張的力度主導(dǎo)。
(1)在1月社融大增的預(yù)期下，2月市場(chǎng)開始全面估值提升;
(2)在2月和3月前3周社融預(yù)期下調(diào)的情況下，3月中旬開始市場(chǎng)進(jìn)入平臺(tái)調(diào)整期;
(3)在3月最后一周社融大超預(yù)期的背景下，4月上旬開始市場(chǎng)再次全面估值提升;
(4)在3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際改善的情況下，預(yù)計(jì)4-5月社融力度可能收斂，5月市場(chǎng)進(jìn)入平臺(tái)調(diào)整期。
(5)預(yù)計(jì)5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所反復(fù)后，6月社融可能再次加碼，疊加科創(chuàng)板上市，6月下旬開始有望再次全面估值提升。
6、4月衛(wèi)星配置繼續(xù)看好區(qū)域主題：包括一帶一路和上海周邊。另外長(zhǎng)期主線堅(jiān)守科技和消費(fèi)龍頭。
(天風(fēng)策略：劉晨明/李如娟/許向真)
3、海通策略：四月決斷
核心結(jié)論：①上證綜指2440點(diǎn)以來是牛市第一階段，上漲源于估值修復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和股債比價(jià)指標(biāo)顯示目前股市風(fēng)險(xiǎn)收益比優(yōu)勢(shì)已不明顯。②市場(chǎng)進(jìn)入牛市第二階段需要確認(rèn)基本面見底，借鑒歷史，四月是明朗期，從領(lǐng)先指標(biāo)見底時(shí)間推斷同步指標(biāo)見底還需要時(shí)間。③第一階段估值修復(fù)繼續(xù)向上需要事件驅(qū)動(dòng)，跟蹤中美貿(mào)易談判進(jìn)展，如基本面未接力仍需警惕回撤風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化結(jié)構(gòu)應(yīng)對(duì)波動(dòng)，銀行更優(yōu)。
4、華泰策略：下一階段行情下沿位置或已奠定
3月、4月的指數(shù)和板塊行情特征，均反映出資金在填估值洼地，并意味著3月震蕩的平臺(tái)位置或已奠定了下一階段行情的下沿位置。4月基本面的正向因素更多一些，在持續(xù)性暫無法證實(shí)也無法證偽的情況下，市場(chǎng)的表現(xiàn)已反映出資金更重視經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)而非彈性，更重視中長(zhǎng)期趨勢(shì)而非短期趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)資金將在當(dāng)前指數(shù)平臺(tái)之上繼續(xù)填估值洼地，4、5月相對(duì)收益或從周期股逐步轉(zhuǎn)向消費(fèi)股。
摘要
下一階段行情的下沿位置或已奠定，資金將繼續(xù)填估值洼地
3月、4月的指數(shù)和板塊行情特征，均反映出資金在填估值洼地，指數(shù)震蕩中板塊之間并未此消彼長(zhǎng)，呈現(xiàn)典型的增量資金市場(chǎng)特征，我們認(rèn)為這意味著3月震蕩的平臺(tái)位置或已夯實(shí)了下一階段行情的下沿。4月基本面的正向因素更多一些，在持續(xù)性暫無法證實(shí)也無法證偽的情況下，上周的市場(chǎng)表現(xiàn)已反映出資金的邏輯與選擇——更偏中長(zhǎng)期而非短期、更重趨勢(shì)而非彈性，這與當(dāng)前A股估值位置仍在歷史中樞附近(適用中長(zhǎng)期邏輯)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍在進(jìn)行(彈性相對(duì)不重要)有關(guān)。我們預(yù)計(jì)資金將在當(dāng)前指數(shù)平臺(tái)之上繼續(xù)填估值洼地，4、5月相對(duì)收益或從周期股逐步轉(zhuǎn)向消費(fèi)股。
行情特征：無論防守的3月還是進(jìn)攻的4月第1周，資金都在填估值洼地
年初以來市場(chǎng)風(fēng)格經(jīng)歷四次切換。指數(shù):1月風(fēng)格偏大→2月風(fēng)格偏小→3月風(fēng)格相對(duì)小→4月第1周風(fēng)格相對(duì)大，但最近兩個(gè)階段中證500均跑贏主要指數(shù)。指數(shù)特征反映3月以來流動(dòng)性和盈利兩條邏輯線在糾結(jié)切換，資金更傾向于填中證500估值洼地。板塊:1月金融第1，消費(fèi)第2;2月成長(zhǎng)顯著跑贏;3月消費(fèi)第1，成長(zhǎng)第2;4月第1周，周期第1，成長(zhǎng)第2。板塊特征與指數(shù)相似，3月消費(fèi)防守、4月周期進(jìn)攻事實(shí)上均在填估值洼地。成長(zhǎng)始終收益靠前，呈底倉配置特征，板塊間并未此消彼長(zhǎng)，呈增量市特征，我們認(rèn)為這意味著3月震蕩的平臺(tái)位置奠定了下一階段行情的底部。
股債關(guān)系：股強(qiáng)債弱+期限利差走擴(kuò)=經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修+流動(dòng)性環(huán)境不差
3月以來的“股債皆平”局面被打破，轉(zhuǎn)為“股強(qiáng)債弱”。3月底PMI數(shù)據(jù)公布后，10年期國(guó)債利率持續(xù)回升至3.26%以上，并推動(dòng)期限利差走擴(kuò)，經(jīng)濟(jì)景氣度超預(yù)期+流動(dòng)性環(huán)境不差，驅(qū)動(dòng)A股繼續(xù)上漲。我們預(yù)計(jì)當(dāng)前央行貨幣政策可能優(yōu)先關(guān)注經(jīng)濟(jì)情況，其次考慮貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性，所以在經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修但持續(xù)性暫無法證實(shí)、也無法證偽的情況下，短期貨幣政策可能走平、利率環(huán)境或?qū)⒕S持。長(zhǎng)端利率低位回升+期限利差走擴(kuò)的環(huán)境下，A股估值總體受益，短期風(fēng)格或?qū)⑾鄬?duì)偏價(jià)值，創(chuàng)業(yè)板估值或?qū)?nèi)部分化。
宏觀高頻：4月暫無證偽數(shù)據(jù)，中期趨勢(shì)的預(yù)期戰(zhàn)勝短期趨勢(shì)和向上彈性
從流動(dòng)性到盈利預(yù)期的市場(chǎng)運(yùn)行邏輯轉(zhuǎn)變之下，經(jīng)濟(jì)景氣數(shù)據(jù)超預(yù)期對(duì)指數(shù)會(huì)產(chǎn)生正向影響：(1)3月PMI超預(yù)期，這一因素在4月底前可能暫不會(huì)證偽;(2)3月債券發(fā)行規(guī)模高于前兩個(gè)月，意味著4月即將發(fā)布的社融數(shù)據(jù)可能較好;(3)4月增值稅減稅政策落地，效果將逐漸顯現(xiàn)，所以當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看基本面偏正向因素更多一些，在持續(xù)性暫無法證實(shí)、也無法證偽的情況下，上周的市場(chǎng)表現(xiàn)已反映出資金的邏輯與選擇——更偏中長(zhǎng)期而非短期、更重趨勢(shì)而非彈性，這與當(dāng)前A股估值位置仍在歷史中樞附近(適用中長(zhǎng)期邏輯)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍在進(jìn)行(彈性相對(duì)不重要)有關(guān)。
行業(yè)配置：4月、5月相對(duì)收益或?qū)⒅鸩綇闹芷谄忿D(zhuǎn)向消費(fèi)品
我們?cè)诖汗?jié)后的調(diào)研中，感受到基建向好、地產(chǎn)分化而制造業(yè)不差(見3.10調(diào)研總結(jié)報(bào)告《核心壓力仍在出口端》)，所以3月我們推薦了工程機(jī)械、建材等基建相關(guān)行業(yè)及區(qū)域地產(chǎn)，目前4月初的行情已在部分兌現(xiàn)我們的預(yù)期?？紤]到3月中小企業(yè)PMI的環(huán)比回升更顯著，反映經(jīng)濟(jì)景氣度回升的背后是政策托底中小微，而非刺激經(jīng)濟(jì)，后續(xù)市場(chǎng)對(duì)就業(yè)→消費(fèi)的負(fù)面預(yù)期的改善可能更為顯著，市場(chǎng)相對(duì)收益品種或?qū)闹芷诠赊D(zhuǎn)為消費(fèi)股，另外考慮資金填估值洼地的特征，當(dāng)前周期股與消費(fèi)股均有修復(fù)空間。TMT和中游設(shè)備的核心資產(chǎn)，建議繼續(xù)作為中長(zhǎng)期戰(zhàn)略性配置。
5、廣發(fā)策略：繼續(xù)看多，周期補(bǔ)漲
金融供給側(cè)慢牛核心矛盾階段性轉(zhuǎn)向分子端
我們1.6以來積極看多A股，3.7提出“讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮更大作用”啟動(dòng)“金融供給側(cè)慢?！?。4.3《周期股迎來絕對(duì)和相對(duì)收益階段》提示，寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)效果初顯，市場(chǎng)的核心矛盾也會(huì)階段性轉(zhuǎn)向分子端。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期改善將使得前期滯漲周期股迎來絕對(duì)和相對(duì)收益階段。
市場(chǎng)階段性修復(fù)原先較為悲觀的增長(zhǎng)預(yù)期
今年初財(cái)政“加力提效”，一二線地產(chǎn)銷售回暖，工業(yè)品價(jià)格較為堅(jiān)挺預(yù)示PPI即將企穩(wěn)，這都有助于市場(chǎng)階段性修正原先較為悲觀的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，我們預(yù)計(jì)A股剔除金融盈利增速大概率在二季度見底?？傮w上，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的是高杠桿結(jié)構(gòu)性問題，二季度市場(chǎng)可能出現(xiàn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的看法從“轉(zhuǎn)向邊際樂觀”到 “發(fā)現(xiàn)改善持續(xù)性不強(qiáng)”的過程。
歷史類似時(shí)期，周期股超額收益預(yù)期(EV)為正
資本市場(chǎng)正在從分母端驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向分子端驅(qū)動(dòng)：3月PMI公布后大類資產(chǎn)表現(xiàn)反應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企業(yè)盈利預(yù)期上調(diào)，國(guó)債利率顯著回升，商品價(jià)格上漲，周期股開始獲得超額收益。2004年以來共有7次類似時(shí)期(債跌、商品漲、股漲)，周期股獲得超額收益的概率較大且預(yù)期(EV)為正。
有色仍處產(chǎn)能+庫存周期底部，化工受益于油價(jià)上漲且交易結(jié)構(gòu)最優(yōu)
周期細(xì)分行業(yè)中，有色(基本金屬)仍處產(chǎn)能+庫存周期相對(duì)底部，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期改善下“去產(chǎn)能”+“低庫存”有望改善行業(yè)盈利預(yù)期。綜合估值、ERP、基金超配比例、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)建的打分系統(tǒng)中，受益于油價(jià)上漲的化工(PVC、純堿、聚酯、MDI等)綜合得分第一，交易結(jié)構(gòu)最優(yōu)。
周期中的制造業(yè)盈利預(yù)期改善，估值有望進(jìn)一步優(yōu)化
我們?cè)?.2《“穩(wěn)”民企，“興”制造》中指出，中游(高端)制造受益于“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策盈利預(yù)期改善，同時(shí)，新經(jīng)濟(jì)“寬信用”政策陸續(xù)落地。全球價(jià)值鏈重塑(半導(dǎo)體、軟件、裝備制造)、走出“被動(dòng)加杠桿周期”(電源設(shè)備、高低壓設(shè)備、重卡)、“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策對(duì)沖(電氣設(shè)備、飲料制造)。
繼續(xù)看多，建議把握周期股階段性補(bǔ)漲機(jī)會(huì)
金融供給側(cè)慢牛延續(xù)，繼續(xù)看多，把握周期性行業(yè)階段性補(bǔ)漲機(jī)會(huì)：有色(基本金屬)和化工(PVC、純堿、聚酯、MDI等)，繼續(xù)關(guān)注前期推薦的高端制造(工程機(jī)械、重卡)以及金融供給側(cè)改革資金供需端的成長(zhǎng)股(科技)底部“反轉(zhuǎn)”+券商。主題投資(半導(dǎo)體、機(jī)器人)、養(yǎng)老服務(wù)。
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：海外波動(dòng)加劇，經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，年報(bào)一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
6、光大策略：趨勢(shì)外推延續(xù)，關(guān)注周期悲觀預(yù)期修正
我們維持“保倉位”的觀點(diǎn)。一方面，3月數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖使市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期升溫，另一方面，中美經(jīng)貿(mào)談判釋放積極信號(hào)，在沒有新的數(shù)據(jù)或重大利空證偽樂觀判斷，線性外推仍將持續(xù)。近期需關(guān)注監(jiān)管層態(tài)度、產(chǎn)業(yè)資本減持以及不佳的一季報(bào)數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)的壓制。行業(yè)配置上，周期行業(yè)的需求悲觀預(yù)期改善，并有供給側(cè)改革預(yù)期，關(guān)注以化工為代表的悲觀預(yù)期修正機(jī)會(huì)，以及前期滯漲且有政策刺激預(yù)期的汽車板塊;在一季度業(yè)績(jī)披露期繼續(xù)緊扣業(yè)績(jī)，建議超配業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)且受益通脹的消費(fèi)(食品飲料，養(yǎng)殖，醫(yī)藥)、金融(保險(xiǎn)，股份制銀行)和地產(chǎn)板塊。港股建議繼續(xù)關(guān)注中資銀行、地產(chǎn)及非銀金融板塊，PMI數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖對(duì)周期品行業(yè)是直觀的利好，建議關(guān)注基建、建材和工程機(jī)械板塊的機(jī)會(huì)。未來一周內(nèi)應(yīng)關(guān)注英國(guó)硬脫歐風(fēng)險(xiǎn)上升對(duì)市場(chǎng)情緒的負(fù)面影響。
7、中信證券策略：第二輪上漲的“漏網(wǎng)之魚”
市場(chǎng)已經(jīng)從政策和流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的估值修復(fù)提前轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期驅(qū)動(dòng)。我們預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)仍存下行壓力，但市場(chǎng)在“高溫”之下會(huì)選擇性地反映樂觀因素，當(dāng)前的行情輪動(dòng)靠復(fù)蘇預(yù)期驅(qū)動(dòng)而不是實(shí)際數(shù)據(jù)驗(yàn)證。受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇且前期滯漲的行業(yè)存在補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，建議重點(diǎn)關(guān)注家電、汽車、博彩、鋁、銅、石油石化和銀行板塊。
當(dāng)下的市場(chǎng)對(duì)于二季度開始經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的反復(fù)有一定預(yù)期，但在情緒的“高溫”之下，更傾向于選擇性地反映樂觀的因素。我們的市場(chǎng)溫度指數(shù)顯示，滬深300和創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前仍處于“高溫”狀態(tài)。此外，近期深交所公布的3月份新增開戶數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)了109%，而活躍交易戶數(shù)在2個(gè)月內(nèi)增加了77%。在整個(gè)市場(chǎng)活躍度提升的情況下，市場(chǎng)里“聰明的錢”更傾向于針對(duì)樂觀因素立刻行動(dòng)，而不是等待風(fēng)險(xiǎn)因素出清。
這種行業(yè)輪動(dòng)是一種非典型的輪動(dòng)模式，和正常的周期性輪動(dòng)最大的差異在于輪動(dòng)行情持續(xù)時(shí)間變短而輪動(dòng)速度加快，往往在實(shí)際行業(yè)中觀數(shù)據(jù)改善前就已經(jīng)反應(yīng)完畢。在這種預(yù)期推動(dòng)的行業(yè)輪動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)未來只要是符合經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的邏輯且前期滯漲的行業(yè)都存在補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，尤其是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)行業(yè)。
(中信證券策略團(tuán)隊(duì)：秦培景裘翔楊靈修)
8、招商證券策略：A股的美好時(shí)代
A股的美好時(shí)代。一線城市銷售復(fù)蘇、基建投資增速回升、PMI重新回升至50以上。經(jīng)濟(jì)存在開啟兩年半小復(fù)蘇上行周期的可能。與此同時(shí)，以5G帶動(dòng)的新的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)萌芽發(fā)展。A股迎來復(fù)蘇預(yù)期與大科技進(jìn)步的共振時(shí)代，我們繼續(xù)看好A股未來兩年的機(jī)會(huì)。短期而言，銀行、汽車、采掘、有色、化工等周期性板塊在下周經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)公布期間可能會(huì)有超額收益。但總體上，一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的市場(chǎng)所有行業(yè)都會(huì)輪動(dòng)，持股待漲可能是相對(duì)更優(yōu)的策略。中期彈性角度，我們更建議布局以5G帶動(dòng)的科技進(jìn)步大型機(jī)會(huì)。
下周主題市場(chǎng)依然維持多點(diǎn)開花的狀態(tài)，主題表現(xiàn)重催化和輪動(dòng)，主題配置方面既要聚焦確定性，也要保證一定的彈性配置：1、彈性配置：電子煙(標(biāo)的稀缺，大彈性，繼續(xù)關(guān)注)、核電主題(滯漲+預(yù)期差、新增關(guān)注)、上海本地區(qū)域主題(彈性大、游資偏好、多重催化，繼續(xù)關(guān)注)、一帶一路(輪動(dòng)+催化：港口航運(yùn)、建筑建材、機(jī)械，繼續(xù)關(guān)注);2、確定性配置：繼續(xù)關(guān)注科創(chuàng)類主題(硬科技(集成電路、云計(jì)算、人工智能、創(chuàng)新藥、大數(shù)據(jù))、創(chuàng)投類等，新增關(guān)注上市公司子公司科創(chuàng)映射主線。
9、平安證券策略：延續(xù)樂觀情緒
第一，宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期在延續(xù)。自三月以來的PMI數(shù)據(jù)改善后，資本市場(chǎng)對(duì)于社融數(shù)據(jù)的改善也充滿期待。2019年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)趨于弱勢(shì)，在部分?jǐn)?shù)據(jù)釋放積極信號(hào)下，當(dāng)前資本市場(chǎng)對(duì)于二季度的宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)有較多信心，但是對(duì)于年內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍然存在分歧。我們傾向于認(rèn)為2019年宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“倒U型”走勢(shì)，在三大需求走弱的影響下，下半年宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)依舊不甚明朗。
第二，A股市場(chǎng)的估值已修復(fù)至歷史估值均位，市場(chǎng)情緒有望持續(xù)躁動(dòng)。A股市場(chǎng)在三月份經(jīng)歷了整固盤整，在二季度有望迎來再向上的機(jī)遇。當(dāng)前市場(chǎng)主要指數(shù)估值已經(jīng)恢復(fù)至50%-70%區(qū)間內(nèi)，上證綜指估值已達(dá)14.35倍，創(chuàng)業(yè)板指為56.32倍，而中小板指和中證500仍處于15%-30%的較低區(qū)間內(nèi)。另一方面，市場(chǎng)情緒有望持續(xù)躁動(dòng)，在上周4個(gè)交易日中，有3個(gè)交易日的成交金額破萬億，3月份的日均成交金額達(dá)8848億元(和15年3月份相近)，融資余額快速攀升至9353億元(和14年12月份相近)，3月份新成立偏股型基金份額達(dá)542億份(和15年2月份相近)。
第三，近期A股市場(chǎng)的盈利風(fēng)險(xiǎn)有部分釋放，當(dāng)前機(jī)遇遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)對(duì)一季報(bào)盈利增速在工業(yè)企業(yè)盈利增速的參照下已有預(yù)期，而第九輪的中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商順利結(jié)束。我們?nèi)匀豢春肁股市場(chǎng)的向上行情，當(dāng)然短期波動(dòng)在所難免，市場(chǎng)的邏輯逐漸從估值端向也業(yè)績(jī)端轉(zhuǎn)移。因此配置方面，建議關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)健的龍頭優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)，以及人工智能、云計(jì)算、新能源汽車、5G等新興產(chǎn)業(yè)上市公司。
10、國(guó)金策略：將再下一城，保持多頭思維
我們?cè)谇捌?月份A股月報(bào)《積極可為》中，重申了我們看好A股后續(xù)市場(chǎng)走勢(shì)的觀點(diǎn)“我們判斷當(dāng)前諸多因素仍有利于A股行情的進(jìn)一步向上的展開，市場(chǎng)處于積極可為的階段”，站在上證綜指3246點(diǎn)的位置，我們?nèi)匝永m(xù)這一判斷。主要基于以下5點(diǎn)因素的考慮：1)全球流動(dòng)性仍處于寬松狀態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整了自2015年以來的“收緊”貨幣政策，從而給予了新興市場(chǎng)喘息的機(jī)會(huì);2)中美貿(mào)易階段性緩和可期;3)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖有所企穩(wěn)，但基礎(chǔ)并不牢固，國(guó)內(nèi)貨幣政策、財(cái)政政策均延續(xù)偏積極的態(tài)勢(shì)，短期內(nèi)看不到“收流動(dòng)性”的必要性;4)自去年11月監(jiān)管層調(diào)整了再融資市場(chǎng)政策，修訂了兩項(xiàng)關(guān)鍵規(guī)則，表明監(jiān)管思路有所轉(zhuǎn)變;5)A股估值自2440點(diǎn)底部起來已有了35%的修復(fù)，但A股當(dāng)前3246點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的估值水平與歷史中樞比仍不算高，仍具有修復(fù)空間;另外，滬深兩市融資余額約9360億元，兩融業(yè)務(wù)仍處在一個(gè)相對(duì)可控的杠桿水平。與此同時(shí)，隨著A股中樞的不斷上移，市場(chǎng)的波動(dòng)也相應(yīng)的與之加大。
行業(yè)(個(gè)股)配置上，考慮到4月(尤其是4月下旬)是A股上市公司季報(bào)業(yè)績(jī)披露的密集期，投資者將配置的重點(diǎn)放在精選績(jī)優(yōu)子板塊上，市場(chǎng)將由普漲到分化。除了“消費(fèi)、成長(zhǎng)”之前推薦的行業(yè)邏輯外，4月份屬于季節(jié)性開工旺季，與開工密切相關(guān)的中上游價(jià)格將受益，如“化工、建材、有色、工程機(jī)械”等，另外地產(chǎn)銷量的底部回暖利好“地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈”，如“家電、汽車”等。另外主題投資上，我們主推“新能源、軍工、西部大開發(fā)、上海自貿(mào)區(qū)、一帶一路”等。
