1月開始外資通過滬深港通持續(xù)大幅買入A股，連續(xù)數(shù)天創(chuàng)下新的凈流入紀(jì)錄；上周連續(xù)四天呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，其間迎來A股節(jié)后首次大幅調(diào)整。3月12日，外資又開始掉頭買入。外資前幾日為何持續(xù)賣出？這些交易動(dòng)作的背后隱藏了他們?cè)鯓拥膭?dòng)機(jī)？
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者通過多方采訪調(diào)查發(fā)現(xiàn)，外資此次獲利離場(chǎng)成因多樣，贖回壓力是主要因素。需要關(guān)注的是，目前選擇獲利了結(jié)離場(chǎng)的，主要是基于MSCI抬高A股權(quán)重與此前A股估值偏低而開展搶籌抄底套利的短線資金，而海外長(zhǎng)期投資資金則通過指數(shù)增強(qiáng)型量化投資策略等方式，正悄悄進(jìn)入中國(guó)股市。短線資金與長(zhǎng)期投資資金的此消彼長(zhǎng)，將給整個(gè)A股交易投資策略帶來影響。
“資本永遠(yuǎn)是逐利的。”一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理張剛感慨說。
隨著A股高位震蕩，通過滬股通深股通投向A股的北向海外資金正將“逐利性”顯現(xiàn)得淋漓盡致。
券商機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上周三以來，截至3月11日收盤時(shí)，北向資金連續(xù)4個(gè)交易日累計(jì)凈流出60.98億元，約占2月份北向資金總流入額的10%。所幸的是，12日A股的反彈，令北向資金當(dāng)天凈流入13.41億元。
“不過，現(xiàn)在我身邊不少對(duì)沖基金同行討論最多的，不再是抄底A股套利，而是何時(shí)逢高減持鎖定收益?！?月12日，張剛向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，目前個(gè)別激進(jìn)的對(duì)沖基金在短短一周內(nèi)，將A股投資組合規(guī)模削減了逾30%。
這背后，一是3月對(duì)沖基金遭遇贖回壓力，迫使他們不得不套現(xiàn)盈利幅度超預(yù)期的A股投資組合籌集資金；二是經(jīng)歷過去2個(gè)月A股快速上漲后，越來越多海外機(jī)構(gòu)投資者意識(shí)到很多股票估值超過他們預(yù)估值，觸發(fā)獲利離場(chǎng)需求日益旺盛。
對(duì)沖基金研究機(jī)構(gòu)eVestment發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2月專注中國(guó)市場(chǎng)的對(duì)沖基金平均回報(bào)率達(dá)到7.17%，今年前兩個(gè)月累計(jì)回報(bào)率達(dá)到14.17%，雙雙大幅跑贏2月全球?qū)_基金行業(yè)平均回報(bào)率1.27%與今年前兩個(gè)月平均回報(bào)率4.55%。但這也會(huì)觸發(fā)部分對(duì)沖基金決定“見好就收”，提前獲利退出。
在張剛看來，這次離場(chǎng)的北向資金具體流向，主要有三大去處：一是用于份額贖回；二是償還杠桿投資借款本息；三是加倉(cāng)安全性更高的黃金等資產(chǎn)，以應(yīng)對(duì)近期全球經(jīng)濟(jì)增速放緩擔(dān)憂升溫。
“不過，部分北向資金獲利離場(chǎng)，并不意味著A股上漲行情終結(jié)。因?yàn)樵絹碓蕉嗪Ｍ忾L(zhǎng)期投資資金正在悄然進(jìn)入A股?！?月12日，Informa Global Markets新興市場(chǎng)分析師Christopher Shiells向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者坦言，近期他發(fā)現(xiàn)不少大型長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)正在加大對(duì)中國(guó)A股的投資占比，甚至將中國(guó)股市債券作為單獨(dú)的資產(chǎn)配置類別，不像以往納入新興市場(chǎng)資產(chǎn)類別進(jìn)行配置。
究其原因，盡管中國(guó)將今年GDP增速調(diào)整為6%-6.5%，但在全球經(jīng)濟(jì)增速不景氣的時(shí)代，這個(gè)增長(zhǎng)數(shù)字依然領(lǐng)跑全球多數(shù)經(jīng)濟(jì)體，因此這些長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為加倉(cāng)A股與人民幣債券，不但具備較高安全性，且還能獲得可觀的投資回報(bào)。只不過，由于股指期貨交易規(guī)模受限與綜合賬戶交易機(jī)制等配套措施尚未完善，令他們加倉(cāng)A股的步伐顯得相對(duì)緩慢。
“可以預(yù)見的是，隨著這些配套措施日益完善，長(zhǎng)線資金將日益取代短線套利資金，成為海外資金加倉(cāng)A股的主要力量，由此助力A股市場(chǎng)估值與交易模式日益與國(guó)際接軌。” Christopher Shiells說。12日北向資金再度出現(xiàn)13.41億元的凈流入，不排除是長(zhǎng)線投資資金借A股股指盤整機(jī)會(huì)開始悄然建倉(cāng)。
“家家有本難念的經(jīng)”
在張剛看來，過去4個(gè)交易日北向資金連續(xù)凈流出，并沒有讓華爾街多數(shù)投資機(jī)構(gòu)感到意外。
究其原因，3月份眾多對(duì)沖基金迎來年度申購(gòu)贖回日，由于去年對(duì)沖基金行業(yè)虧損逾6%，多數(shù)對(duì)沖基金都認(rèn)為部分出資人（LP）很可能選擇贖回份額“避險(xiǎn)”，因此不得不提前從全球金融市場(chǎng)贖回盈利幅度較大的股票頭寸籌資，A股市場(chǎng)也難以幸免。
“事實(shí)上，有些對(duì)沖基金今年以來的A股投資組合獲利已經(jīng)超過15%，大幅超過基金內(nèi)部原先的抄底套利預(yù)期，讓基金經(jīng)理晚上睡覺都會(huì)開心得流口水?！睆垊傂ρ?。但這也導(dǎo)致在份額贖回壓力下，他們會(huì)義無反顧地優(yōu)先考慮套現(xiàn)A股投資組合獲利離場(chǎng)籌資。
一位華爾街新興市場(chǎng)投資型對(duì)沖基金經(jīng)理也向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者坦言，上周以來他們一直在減持此前漲幅大幅超過他們預(yù)期的A股股票，除了需要籌資應(yīng)對(duì)份額贖回，他們還需要償還杠桿投資借款的本金利息。
“其實(shí)，我們可以與經(jīng)紀(jì)商協(xié)商順延此前的杠桿投資借款協(xié)議，但鑒于去年對(duì)沖基金行業(yè)虧損額較大，部分經(jīng)紀(jì)商不愿意鋌而走險(xiǎn)，如今他們要么不愿續(xù)貸，要么要求我們大幅追加杠桿融資保證金，迫使我們壓縮了部分杠桿投資業(yè)務(wù)?！彼嬖V21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，為了償還杠桿投資借款本息，基金內(nèi)部也做了多次討論，最終決定套現(xiàn)盈利幅度較大的新興市場(chǎng)投資組合。
他坦言，之所以決定壓縮杠桿投資倍數(shù)，還因?yàn)榻贏股等新興市場(chǎng)國(guó)家股市漲幅較大，正給對(duì)沖基金杠桿投資造成新的風(fēng)險(xiǎn)——如今只要A股稍有回調(diào)，他們4倍杠桿投資組合所對(duì)應(yīng)的程序化交易模型就會(huì)持續(xù)發(fā)出預(yù)警賣出信號(hào)。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方獲悉，盡管對(duì)沖基金套現(xiàn)A股獲利離場(chǎng)存在著不同原因，但美股在經(jīng)歷1月大幅上漲后呈現(xiàn)高位回落趨勢(shì)，也是促使眾多對(duì)沖基金開始減持A股的一大重要原因。因?yàn)槊拦苫芈浏B加近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，再度預(yù)示著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景趨于放緩，令這些機(jī)構(gòu)投資者隨即再度掀起減持高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)浪潮——包括美股、新興市場(chǎng)股票、大宗商品等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都會(huì)被列入減持范疇。
摩根大通主要經(jīng)紀(jì)部門編制的客戶數(shù)據(jù)顯示，2月初，對(duì)沖基金在美股市場(chǎng)以多空比衡量的凈持倉(cāng)，已經(jīng)接近去年1月以來的最低水平。與此同時(shí)，不少對(duì)沖基金也開始從新興市場(chǎng)股市套現(xiàn)獲利離場(chǎng)，最初受此打擊的，是政策風(fēng)險(xiǎn)較高且年初快速大幅上漲的巴西股市。由于海外資金離場(chǎng)導(dǎo)致巴西股市大幅回落，拖累當(dāng)月專注巴西市場(chǎng)的對(duì)沖基金平均回報(bào)率為-3.08%。
“在A股趨于高位震蕩后，一些對(duì)沖基金會(huì)如法炮制，提前獲利離場(chǎng)避險(xiǎn)。”Christopher Shiells指出。慶幸的是，當(dāng)前美股沖高回落并沒有引發(fā)對(duì)沖基金大幅從新興市場(chǎng)贖回資金，填補(bǔ)美股杠桿投資組合保證金不足的狀況，有助于A股等新興市場(chǎng)股市平穩(wěn)波動(dòng)。
海外資金結(jié)構(gòu)悄然轉(zhuǎn)變
部分北向資金選擇獲利離場(chǎng)，也與A股漲幅過大呈現(xiàn)估值偏高跡象存在著緊密聯(lián)系。
上述華爾街新興市場(chǎng)投資型對(duì)沖基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者直言，從上周起他們已經(jīng)陸續(xù)拋售了幾只漲幅過大的A股個(gè)股，原因是股價(jià)較他們調(diào)研時(shí)給出的合理估值區(qū)間高出逾20%。
“其實(shí)，不少對(duì)沖基金同行都遇到類似幸福的煩惱。”他直言。尤其是同一家上市公司A股較H股溢價(jià)率短期大幅上漲后，不少對(duì)沖基金開啟了新的跨地套利交易操作——賣出這家上市公司A股同時(shí)買入H股，押注其溢價(jià)率最終回歸市場(chǎng)均衡水準(zhǔn)。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，部分對(duì)沖基金選擇拋售A股離場(chǎng)，還與美股-A股跨地套利交易策略“興起”息息相關(guān)。具體而言，部分對(duì)沖基金通過大數(shù)據(jù)模型洞察美股與A股之間的波動(dòng)正相關(guān)幅度，只要美股當(dāng)天回落，他們就要么提前買入2倍沽空A股的ETF，要么拋售A股頭寸，獲取相應(yīng)的套利收益。
“業(yè)界以往稱這類套利操作為‘搬運(yùn)工’，但隨著越來越多對(duì)沖基金采取程序化交易模型，這類套利交易完全可以交給程序化交易模型自動(dòng)完成?！睆垊偼嘎丁Ｆ浣Y(jié)果是一旦A股跟隨美股回調(diào)，程序化交易模型會(huì)自動(dòng)賣出A股獲利避險(xiǎn)，不會(huì)考慮當(dāng)天A股是否會(huì)觸底反彈，也不會(huì)根據(jù)A股個(gè)股估值下降進(jìn)行反向投資。這也是過去兩天A股呈現(xiàn)觸底反彈走勢(shì)，但北向資金卻持續(xù)凈流出的原因之一。
在他看來，北向資金近期的凈流出，無形間推動(dòng)海外資金結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。目前選擇獲利了結(jié)離場(chǎng)的，主要是基于MSCI抬高A股權(quán)重與此前A股估值偏低而開展搶籌抄底套利的短線資金，而海外長(zhǎng)期投資資金則通過指數(shù)增強(qiáng)型量化投資策略等方式，正悄悄進(jìn)入中國(guó)股市。
“近期我們也發(fā)現(xiàn)，不少全球大型長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)正在逐步加倉(cāng)A股頭寸，盡管他們加倉(cāng)步伐比較緩慢。原因是股指期貨開倉(cāng)交易受限，以及A股與海外股市交易時(shí)間不同步（比如節(jié)假日休市時(shí)間不一）、綜合賬戶交易機(jī)制等配套措施尚未完善，讓他們既找不到合適的A股持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，又擔(dān)心節(jié)假日持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)加大?！?月12日，對(duì)沖基金B(yǎng)MO Capital Markets策略分析師Aaron Kohli對(duì)記者分析說。在他看來，隨著上述配套措施的持續(xù)完善，這些全球大型長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)的加倉(cāng)步伐將趨于提速。更重要的是，短線資金與長(zhǎng)期投資資金的此消彼長(zhǎng)，將給整個(gè)A股交易投資策略帶來巨大的影響。
“目前華爾街不少對(duì)沖基金的判斷是，隨著海外長(zhǎng)線投資資金的入場(chǎng)，海外對(duì)沖基金等短線套利資金依靠散戶非理性跟風(fēng)追漲投資賺取價(jià)差收益的難度將越來越大，A股將日益進(jìn)入機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的理性交易時(shí)代?！盇aron Kohli說。
