1月開始外資通過滬深港通持續(xù)大幅買入A股，連續(xù)數(shù)天創(chuàng)下新的凈流入紀錄；上周連續(xù)四天呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，其間迎來A股節(jié)后首次大幅調(diào)整。3月12日，外資又開始掉頭買入。外資前幾日為何持續(xù)賣出？這些交易動作的背后隱藏了他們怎樣的動機？
21世紀經(jīng)濟報道記者通過多方采訪調(diào)查發(fā)現(xiàn)，外資此次獲利離場成因多樣，贖回壓力是主要因素。需要關注的是，目前選擇獲利了結(jié)離場的，主要是基于MSCI抬高A股權(quán)重與此前A股估值偏低而開展搶籌抄底套利的短線資金，而海外長期投資資金則通過指數(shù)增強型量化投資策略等方式，正悄悄進入中國股市。短線資金與長期投資資金的此消彼長，將給整個A股交易投資策略帶來影響。
“資本永遠是逐利的?！币晃蝗A爾街對沖基金經(jīng)理張剛感慨說。
隨著A股高位震蕩，通過滬股通深股通投向A股的北向海外資金正將“逐利性”顯現(xiàn)得淋漓盡致。
券商機構(gòu)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上周三以來，截至3月11日收盤時，北向資金連續(xù)4個交易日累計凈流出60.98億元，約占2月份北向資金總流入額的10%。所幸的是，12日A股的反彈，令北向資金當天凈流入13.41億元。
“不過，現(xiàn)在我身邊不少對沖基金同行討論最多的，不再是抄底A股套利，而是何時逢高減持鎖定收益?！?月12日，張剛向21世紀經(jīng)濟報道記者透露，目前個別激進的對沖基金在短短一周內(nèi)，將A股投資組合規(guī)模削減了逾30%。
這背后，一是3月對沖基金遭遇贖回壓力，迫使他們不得不套現(xiàn)盈利幅度超預期的A股投資組合籌集資金；二是經(jīng)歷過去2個月A股快速上漲后，越來越多海外機構(gòu)投資者意識到很多股票估值超過他們預估值，觸發(fā)獲利離場需求日益旺盛。
對沖基金研究機構(gòu)eVestment發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2月專注中國市場的對沖基金平均回報率達到7.17%，今年前兩個月累計回報率達到14.17%，雙雙大幅跑贏2月全球?qū)_基金行業(yè)平均回報率1.27%與今年前兩個月平均回報率4.55%。但這也會觸發(fā)部分對沖基金決定“見好就收”，提前獲利退出。
在張剛看來，這次離場的北向資金具體流向，主要有三大去處：一是用于份額贖回；二是償還杠桿投資借款本息；三是加倉安全性更高的黃金等資產(chǎn)，以應對近期全球經(jīng)濟增速放緩擔憂升溫。
“不過，部分北向資金獲利離場，并不意味著A股上漲行情終結(jié)。因為越來越多海外長期投資資金正在悄然進入A股。”3月12日，Informa Global Markets新興市場分析師Christopher Shiells向21世紀經(jīng)濟報道記者坦言，近期他發(fā)現(xiàn)不少大型長期投資機構(gòu)正在加大對中國A股的投資占比，甚至將中國股市債券作為單獨的資產(chǎn)配置類別，不像以往納入新興市場資產(chǎn)類別進行配置。
究其原因，盡管中國將今年GDP增速調(diào)整為6%-6.5%，但在全球經(jīng)濟增速不景氣的時代，這個增長數(shù)字依然領跑全球多數(shù)經(jīng)濟體，因此這些長期投資機構(gòu)認為加倉A股與人民幣債券，不但具備較高安全性，且還能獲得可觀的投資回報。只不過，由于股指期貨交易規(guī)模受限與綜合賬戶交易機制等配套措施尚未完善，令他們加倉A股的步伐顯得相對緩慢。
“可以預見的是，隨著這些配套措施日益完善，長線資金將日益取代短線套利資金，成為海外資金加倉A股的主要力量，由此助力A股市場估值與交易模式日益與國際接軌?！?nbsp;Christopher Shiells說。12日北向資金再度出現(xiàn)13.41億元的凈流入，不排除是長線投資資金借A股股指盤整機會開始悄然建倉。
“家家有本難念的經(jīng)”
在張剛看來，過去4個交易日北向資金連續(xù)凈流出，并沒有讓華爾街多數(shù)投資機構(gòu)感到意外。
究其原因，3月份眾多對沖基金迎來年度申購贖回日，由于去年對沖基金行業(yè)虧損逾6%，多數(shù)對沖基金都認為部分出資人（LP）很可能選擇贖回份額“避險”，因此不得不提前從全球金融市場贖回盈利幅度較大的股票頭寸籌資，A股市場也難以幸免。
“事實上，有些對沖基金今年以來的A股投資組合獲利已經(jīng)超過15%，大幅超過基金內(nèi)部原先的抄底套利預期，讓基金經(jīng)理晚上睡覺都會開心得流口水?！睆垊傂ρ?。但這也導致在份額贖回壓力下，他們會義無反顧地優(yōu)先考慮套現(xiàn)A股投資組合獲利離場籌資。
一位華爾街新興市場投資型對沖基金經(jīng)理也向21世紀經(jīng)濟報道記者坦言，上周以來他們一直在減持此前漲幅大幅超過他們預期的A股股票，除了需要籌資應對份額贖回，他們還需要償還杠桿投資借款的本金利息。
“其實，我們可以與經(jīng)紀商協(xié)商順延此前的杠桿投資借款協(xié)議，但鑒于去年對沖基金行業(yè)虧損額較大，部分經(jīng)紀商不愿意鋌而走險，如今他們要么不愿續(xù)貸，要么要求我們大幅追加杠桿融資保證金，迫使我們壓縮了部分杠桿投資業(yè)務?！彼嬖V21世紀經(jīng)濟報道記者，為了償還杠桿投資借款本息，基金內(nèi)部也做了多次討論，最終決定套現(xiàn)盈利幅度較大的新興市場投資組合。
他坦言，之所以決定壓縮杠桿投資倍數(shù)，還因為近期A股等新興市場國家股市漲幅較大，正給對沖基金杠桿投資造成新的風險——如今只要A股稍有回調(diào)，他們4倍杠桿投資組合所對應的程序化交易模型就會持續(xù)發(fā)出預警賣出信號。
21世紀經(jīng)濟報道記者多方獲悉，盡管對沖基金套現(xiàn)A股獲利離場存在著不同原因，但美股在經(jīng)歷1月大幅上漲后呈現(xiàn)高位回落趨勢，也是促使眾多對沖基金開始減持A股的一大重要原因。因為美股回落疊加近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟，再度預示著全球經(jīng)濟增長前景趨于放緩，令這些機構(gòu)投資者隨即再度掀起減持高風險資產(chǎn)浪潮——包括美股、新興市場股票、大宗商品等高風險資產(chǎn)都會被列入減持范疇。
摩根大通主要經(jīng)紀部門編制的客戶數(shù)據(jù)顯示，2月初，對沖基金在美股市場以多空比衡量的凈持倉，已經(jīng)接近去年1月以來的最低水平。與此同時，不少對沖基金也開始從新興市場股市套現(xiàn)獲利離場，最初受此打擊的，是政策風險較高且年初快速大幅上漲的巴西股市。由于海外資金離場導致巴西股市大幅回落，拖累當月專注巴西市場的對沖基金平均回報率為-3.08%。
“在A股趨于高位震蕩后，一些對沖基金會如法炮制，提前獲利離場避險?！盋hristopher Shiells指出。慶幸的是，當前美股沖高回落并沒有引發(fā)對沖基金大幅從新興市場贖回資金，填補美股杠桿投資組合保證金不足的狀況，有助于A股等新興市場股市平穩(wěn)波動。
海外資金結(jié)構(gòu)悄然轉(zhuǎn)變
部分北向資金選擇獲利離場，也與A股漲幅過大呈現(xiàn)估值偏高跡象存在著緊密聯(lián)系。
上述華爾街新興市場投資型對沖基金經(jīng)理向21世紀經(jīng)濟報道記者直言，從上周起他們已經(jīng)陸續(xù)拋售了幾只漲幅過大的A股個股，原因是股價較他們調(diào)研時給出的合理估值區(qū)間高出逾20%。
“其實，不少對沖基金同行都遇到類似幸福的煩惱?！彼毖?。尤其是同一家上市公司A股較H股溢價率短期大幅上漲后，不少對沖基金開啟了新的跨地套利交易操作——賣出這家上市公司A股同時買入H股，押注其溢價率最終回歸市場均衡水準。
21世紀經(jīng)濟報道記者多方了解到，部分對沖基金選擇拋售A股離場，還與美股-A股跨地套利交易策略“興起”息息相關。具體而言，部分對沖基金通過大數(shù)據(jù)模型洞察美股與A股之間的波動正相關幅度，只要美股當天回落，他們就要么提前買入2倍沽空A股的ETF，要么拋售A股頭寸，獲取相應的套利收益。
“業(yè)界以往稱這類套利操作為‘搬運工’，但隨著越來越多對沖基金采取程序化交易模型，這類套利交易完全可以交給程序化交易模型自動完成?！睆垊偼嘎丁Ｆ浣Y(jié)果是一旦A股跟隨美股回調(diào)，程序化交易模型會自動賣出A股獲利避險，不會考慮當天A股是否會觸底反彈，也不會根據(jù)A股個股估值下降進行反向投資。這也是過去兩天A股呈現(xiàn)觸底反彈走勢，但北向資金卻持續(xù)凈流出的原因之一。
在他看來，北向資金近期的凈流出，無形間推動海外資金結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。目前選擇獲利了結(jié)離場的，主要是基于MSCI抬高A股權(quán)重與此前A股估值偏低而開展搶籌抄底套利的短線資金，而海外長期投資資金則通過指數(shù)增強型量化投資策略等方式，正悄悄進入中國股市。
“近期我們也發(fā)現(xiàn)，不少全球大型長期投資機構(gòu)正在逐步加倉A股頭寸，盡管他們加倉步伐比較緩慢。原因是股指期貨開倉交易受限，以及A股與海外股市交易時間不同步（比如節(jié)假日休市時間不一）、綜合賬戶交易機制等配套措施尚未完善，讓他們既找不到合適的A股持倉風險對沖工具，又擔心節(jié)假日持倉風險加大?！?月12日，對沖基金B(yǎng)MO Capital Markets策略分析師Aaron Kohli對記者分析說。在他看來，隨著上述配套措施的持續(xù)完善，這些全球大型長期投資機構(gòu)的加倉步伐將趨于提速。更重要的是，短線資金與長期投資資金的此消彼長，將給整個A股交易投資策略帶來巨大的影響。
“目前華爾街不少對沖基金的判斷是，隨著海外長線投資資金的入場，海外對沖基金等短線套利資金依靠散戶非理性跟風追漲投資賺取價差收益的難度將越來越大，A股將日益進入機構(gòu)投資者主導的理性交易時代?！盇aron Kohli說。
