回顧2010年以來上證綜指，共發(fā)生過7次“踏空”行情，結果不盡相同。從歷史上踏空行情表現(xiàn)來看，無盈利估值修復行情的結果，主要取決于兩個因素，其一，風險偏好上行結束;其二，經濟數據證偽。若政策寬松預期與盈利復蘇預期能有效銜接，市場的上行也將一直持續(xù);反之，估值上行動力終將為盈利回落壓力對沖。此外，政策的方向變化，也易通過風險偏好回落傳導。
近期市場風險偏好超預期修復，上演“踏空”行情。本輪行情連續(xù)7周收陽。從市場驅動來看，政策邊際優(yōu)化遠超預期是核心驅動。風險溢價數據上看，下行至中樞仍有空間;政策上看，未來政策改善預期猶存。經濟上看，傳統(tǒng)的經濟數據空窗期，證真期仍待時日;外圍看，近期中美經貿談判預期好轉、美歐澳印央行均釋放出偏寬松信號。經濟證真、證偽前，風險偏好驅動的估值行情大概率仍將延續(xù)。
市場運行或由第四象限遷移至第二象限。從價格角度來看，下一階段CPI有望階段小幅上行，主要原因有三：其一，食品價格有上行壓力;其二，去年同期基數較低;其三，社融規(guī)模帶來價格復蘇預期。從經濟角度來看，下一階段增長可能繼續(xù)放緩，主要原因有三：其一，地產新開工有回調壓力;其二，制造業(yè)投資面臨下行壓力;其三，全球經濟增速放緩帶動需求回落，出口壓力猶存。在投資時鐘框架下，當前運行區(qū)間可能由第四象限向第二象限遷移，第四象限估值分布總體偏低，第二象限估值顯著提升，成長受益較為明顯。
據“國君總量五大交易”及當前市場運行邏輯，建議重視結構，推薦科技、周期及券商板塊。結合美林時鐘推演和歷次踏空行情EPR變化對比，當前積極因素仍在發(fā)力，風險溢價下行空間仍存。據國君“2019年五大交易”，外資定價板塊已經表現(xiàn)，科創(chuàng)板定價邏輯逐漸升溫。從配置結構上來看，建議重視結構的選擇，推薦風險溢價回落敏感的科技成長板塊;受益市場活躍度顯著提升及金融供給側改革邏輯，推薦券商板塊;據貨幣向信用有效傳導的預期，推薦經濟復蘇受益顯著的周期板塊。
市場風險偏好迅速修復，上演“踏空”行情
2019年初以來，A股上漲過程呈現(xiàn)出加速狀態(tài)，中途沒有發(fā)生顯著回調。從行業(yè)風格指數來看，表現(xiàn)出從消費、金融、周期、成長順次發(fā)力。
從市場驅動來看，當前仍處于春季躁動的時間窗口，傳統(tǒng)的經濟數據空窗期、開年金融數據強勁(1月社融數據強勢)、春節(jié)后流動性改善、機構跨年配置、“兩會”政策預期等因素仍在起作用。此外，近期中美經貿談判預期好轉、美歐澳印央行均釋放出偏寬松信號、國內資本市場新政不斷、對外開放舉措陸續(xù)推進等因素也有利于風險偏好的提升。
2010年以來共發(fā)生過7次“踏空”行情
自2010年中國經濟進入下行趨勢以來，A股發(fā)生過7次值得重點關注的“踏空”行情：1)2010年9月20日到2010年11月11日;2)2012年1月6日到2012年2月27日，2012年3月30日到2012年5月4日;3)2012年12月4日到2013年2月18日;4)2014年10月之后，上證綜指快速拉升，此后上漲趨勢一直延續(xù)2015年6月;5)2016年9月27日到2016年11月29日;6)2017年12月28日2018年1月29日;7)2019年1月4日至當前。
