截至2月21日，A股上證指數(shù)在節(jié)后8個(gè)交易日上漲了6.47%，市場(chǎng)情緒經(jīng)過(guò)去年的長(zhǎng)期壓抑開始興奮起來(lái)，炒作的氣氛變得濃厚。
應(yīng)當(dāng)說(shuō)，中國(guó)股市總體上估值并不高，相當(dāng)一部分上市公司具有了投資價(jià)值。在消除一些悲觀因素之后，股市具有上漲的估值基礎(chǔ)，但是，在短時(shí)間內(nèi)如此迅猛的上漲并不有利于股市健康發(fā)展，尤其是一些沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的股票連續(xù)漲停，除了帶動(dòng)所謂市場(chǎng)人氣之外，還傳遞出清晰的信息：人們熟悉的A股市場(chǎng)又回來(lái)了。
之所以出現(xiàn)所謂“牛市初現(xiàn)”的景象，主要有三個(gè)原因。一是美聯(lián)儲(chǔ)止步加息進(jìn)程，不僅解除了全球流動(dòng)性收縮對(duì)資本市場(chǎng)沖擊的風(fēng)險(xiǎn)，大量海外資本還趁機(jī)流入A股抄底，因?yàn)锳股藍(lán)籌股估值較低，同時(shí)，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)即將提高A股權(quán)重，因此，節(jié)后上千億海外資金流入A股制造了羊群效益。
其次，央行發(fā)布的一月份金融數(shù)據(jù)顯示社融遠(yuǎn)超預(yù)期，創(chuàng)下4.6萬(wàn)億新歷史記錄。在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，這些數(shù)據(jù)傳遞出貨幣寬松的信號(hào)，就如歷史上多次重復(fù)出現(xiàn)的現(xiàn)象一樣：當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)就會(huì)采取刺激性政策。這種預(yù)期既改變了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，做多被認(rèn)為是“政治正確”，具有安全性，金融數(shù)據(jù)也提供了流動(dòng)性支撐。尤其是市場(chǎng)看到票據(jù)融資與短期信貸規(guī)模較大，認(rèn)為資金可能沒(méi)有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
其三，市場(chǎng)監(jiān)管放松。近期市場(chǎng)監(jiān)管放松明顯，也被市場(chǎng)認(rèn)為鼓勵(lì)做多的信號(hào)。比如一大批業(yè)績(jī)不佳的公司連續(xù)漲停，配資廣告又重新泛濫，大量投資者開始加杠桿。在這個(gè)過(guò)程中，截至2月20日，元旦以來(lái)的31個(gè)交易日，A股上市公司披露的減持公告高達(dá)970份，涉及637家上市公司，甚至重現(xiàn)清倉(cāng)式減持。這些與2015年所謂的“杠桿?！笔袌?chǎng)十分相似，即在“做多的政治正確”支持下，在監(jiān)管寬松的環(huán)境中，游資重新制造市場(chǎng)牛市氣氛。事實(shí)上，A股具有上漲的基礎(chǔ)，不等于會(huì)有牛市。
A股雖然在中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的作用并不很大，比如與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，但是，在一個(gè)經(jīng)濟(jì)下行的環(huán)境中，容易通過(guò)下跌制造和放大悲觀情緒與預(yù)期，從而給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成影響。尤其是A股散戶投資者比例過(guò)高，很容易形成羊群效應(yīng)。因此，在經(jīng)濟(jì)下行壓力頗大的時(shí)候，資本市場(chǎng)穩(wěn)定或者上漲也能影響和改變大眾預(yù)期，從而具有積極意義。
但是，我們不應(yīng)該把資本市場(chǎng)當(dāng)作工具，尤其是在資本市場(chǎng)規(guī)則還不健全和完善的前提下，在一個(gè)資金主導(dǎo)的市場(chǎng)，很容易形成“一放就亂，一抓就死”的怪圈。比如，2015年由杠桿資金炒起來(lái)的牛市，當(dāng)時(shí)就有要把A股當(dāng)作為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)服務(wù)的聲音，自2014年11月開始連續(xù)降準(zhǔn)和降息后，又鼓吹“改革?！保噲D在牛市中提高直接融資比重，實(shí)行注冊(cè)制。結(jié)果，過(guò)于寬松的監(jiān)管政策鼓勵(lì)投資者紛紛加杠桿，導(dǎo)致了股市暴漲暴跌。
當(dāng)前，金融體系需要通過(guò)改革增強(qiáng)服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的能力，減少民營(yíng)企業(yè)融資難融資貴的現(xiàn)象。這是中國(guó)金融體系的一個(gè)短板，因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)優(yōu)先將資金給予有政府信用擔(dān)保的地方政府與國(guó)企，從而對(duì)民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)生擠出效應(yīng)。所以，這項(xiàng)改革需要有效的推進(jìn)和落實(shí)。
但是，股市本質(zhì)上不單單是一個(gè)為企業(yè)服務(wù)的場(chǎng)所，而是資源配置的平臺(tái)，它不僅要為企業(yè)提供融資服務(wù)，還要保護(hù)投資者利益，從而使得資金流入高效率部門，同時(shí)，上市公司為投資者創(chuàng)造財(cái)富，形成良性循環(huán)。因此，它必須是公平公正公開的市場(chǎng)，監(jiān)管則是市場(chǎng)的靈魂，只有通過(guò)監(jiān)管才能實(shí)現(xiàn)“三公”，才能維護(hù)投資者利益，并在此基礎(chǔ)上為企業(yè)持續(xù)提供融資服務(wù)。
如果把股市當(dāng)做為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的金融工具，為更多企業(yè)提供IPO融資，提高直接融資比例，那么，這種結(jié)構(gòu)性的理想必須建立在一個(gè)規(guī)則和法治的市場(chǎng)基礎(chǔ)之上。如果沒(méi)有規(guī)則和法治，這樣的市場(chǎng)就會(huì)損害投資者利益，使得市場(chǎng)無(wú)法正常和健康的運(yùn)行，這也是A股長(zhǎng)期存在的問(wèn)題。
發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要資本市場(chǎng)服務(wù)，而資本市場(chǎng)提供服務(wù)的前提是對(duì)投資者利益的保護(hù)，從而形成一個(gè)正向循環(huán)：一個(gè)健康的股市會(huì)吸引更多的投資者，不斷提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。我們不應(yīng)該為了短期目標(biāo)，就停止市場(chǎng)治理的改進(jìn)，正因?yàn)椴粩嘁愿鞣N各樣的目標(biāo)而放棄市場(chǎng)治理，甚至還要干預(yù)和救助，所以A股一直帶病運(yùn)行，難以發(fā)揮資本市場(chǎng)應(yīng)有的價(jià)值與功能。
