截至2月21日，A股上證指數(shù)在節(jié)后8個交易日上漲了6.47%，市場情緒經(jīng)過去年的長期壓抑開始興奮起來，炒作的氣氛變得濃厚。
應(yīng)當(dāng)說，中國股市總體上估值并不高，相當(dāng)一部分上市公司具有了投資價值。在消除一些悲觀因素之后，股市具有上漲的估值基礎(chǔ)，但是，在短時間內(nèi)如此迅猛的上漲并不有利于股市健康發(fā)展，尤其是一些沒有業(yè)績支撐的股票連續(xù)漲停，除了帶動所謂市場人氣之外，還傳遞出清晰的信息：人們熟悉的A股市場又回來了。
之所以出現(xiàn)所謂“牛市初現(xiàn)”的景象，主要有三個原因。一是美聯(lián)儲止步加息進程，不僅解除了全球流動性收縮對資本市場沖擊的風(fēng)險，大量海外資本還趁機流入A股抄底，因為A股藍籌股估值較低，同時，MSCI新興市場指數(shù)即將提高A股權(quán)重，因此，節(jié)后上千億海外資金流入A股制造了羊群效益。
其次，央行發(fā)布的一月份金融數(shù)據(jù)顯示社融遠超預(yù)期，創(chuàng)下4.6萬億新歷史記錄。在經(jīng)濟下行壓力加大的背景下，這些數(shù)據(jù)傳遞出貨幣寬松的信號，就如歷史上多次重復(fù)出現(xiàn)的現(xiàn)象一樣：當(dāng)經(jīng)濟下行時就會采取刺激性政策。這種預(yù)期既改變了市場風(fēng)險偏好，做多被認(rèn)為是“政治正確”，具有安全性，金融數(shù)據(jù)也提供了流動性支撐。尤其是市場看到票據(jù)融資與短期信貸規(guī)模較大，認(rèn)為資金可能沒有流入實體經(jīng)濟。
其三，市場監(jiān)管放松。近期市場監(jiān)管放松明顯，也被市場認(rèn)為鼓勵做多的信號。比如一大批業(yè)績不佳的公司連續(xù)漲停，配資廣告又重新泛濫，大量投資者開始加杠桿。在這個過程中，截至2月20日，元旦以來的31個交易日，A股上市公司披露的減持公告高達970份，涉及637家上市公司，甚至重現(xiàn)清倉式減持。這些與2015年所謂的“杠桿?！笔袌鍪窒嗨?，即在“做多的政治正確”支持下，在監(jiān)管寬松的環(huán)境中，游資重新制造市場牛市氣氛。事實上，A股具有上漲的基礎(chǔ)，不等于會有牛市。
A股雖然在中國經(jīng)濟運行中的作用并不很大，比如與實體經(jīng)濟的關(guān)系，但是，在一個經(jīng)濟下行的環(huán)境中，容易通過下跌制造和放大悲觀情緒與預(yù)期，從而給經(jīng)濟運行造成影響。尤其是A股散戶投資者比例過高，很容易形成羊群效應(yīng)。因此，在經(jīng)濟下行壓力頗大的時候，資本市場穩(wěn)定或者上漲也能影響和改變大眾預(yù)期，從而具有積極意義。
但是，我們不應(yīng)該把資本市場當(dāng)作工具，尤其是在資本市場規(guī)則還不健全和完善的前提下，在一個資金主導(dǎo)的市場，很容易形成“一放就亂，一抓就死”的怪圈。比如，2015年由杠桿資金炒起來的牛市，當(dāng)時就有要把A股當(dāng)作為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級服務(wù)的聲音，自2014年11月開始連續(xù)降準(zhǔn)和降息后，又鼓吹“改革?！?，試圖在牛市中提高直接融資比重，實行注冊制。結(jié)果，過于寬松的監(jiān)管政策鼓勵投資者紛紛加杠桿，導(dǎo)致了股市暴漲暴跌。
當(dāng)前，金融體系需要通過改革增強服務(wù)民營企業(yè)的能力，減少民營企業(yè)融資難融資貴的現(xiàn)象。這是中國金融體系的一個短板，因為金融機構(gòu)優(yōu)先將資金給予有政府信用擔(dān)保的地方政府與國企，從而對民營企業(yè)產(chǎn)生擠出效應(yīng)。所以，這項改革需要有效的推進和落實。
但是，股市本質(zhì)上不單單是一個為企業(yè)服務(wù)的場所，而是資源配置的平臺，它不僅要為企業(yè)提供融資服務(wù)，還要保護投資者利益，從而使得資金流入高效率部門，同時，上市公司為投資者創(chuàng)造財富，形成良性循環(huán)。因此，它必須是公平公正公開的市場，監(jiān)管則是市場的靈魂，只有通過監(jiān)管才能實現(xiàn)“三公”，才能維護投資者利益，并在此基礎(chǔ)上為企業(yè)持續(xù)提供融資服務(wù)。
如果把股市當(dāng)做為實體經(jīng)濟服務(wù)的金融工具，為更多企業(yè)提供IPO融資，提高直接融資比例，那么，這種結(jié)構(gòu)性的理想必須建立在一個規(guī)則和法治的市場基礎(chǔ)之上。如果沒有規(guī)則和法治，這樣的市場就會損害投資者利益，使得市場無法正常和健康的運行，這也是A股長期存在的問題。
發(fā)展實體經(jīng)濟需要資本市場服務(wù)，而資本市場提供服務(wù)的前提是對投資者利益的保護，從而形成一個正向循環(huán)：一個健康的股市會吸引更多的投資者，不斷提高服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。我們不應(yīng)該為了短期目標(biāo)，就停止市場治理的改進，正因為不斷以各種各樣的目標(biāo)而放棄市場治理，甚至還要干預(yù)和救助，所以A股一直帶病運行，難以發(fā)揮資本市場應(yīng)有的價值與功能。
