2018年，就這么過(guò)去了。投資，變成一場(chǎng)死里逃生的掙扎。
一切盡在不言中。
現(xiàn)在再把券商2018年的年度策略、預(yù)測(cè)拿出來(lái)鞭尸已經(jīng)沒(méi)什么意義，很多撰寫(xiě)報(bào)告的研究員已經(jīng)跳槽甚至失業(yè)了。甚至券商自己也被別人收購(gòu)了。
2019年，券商的年度策略報(bào)告還得照樣寫(xiě);首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的占卜，還是要繼續(xù)。無(wú)他，唯飯碗爾。寫(xiě)了，可能被打臉;不寫(xiě)，可能沒(méi)飯吃。做一天和尚撞一天鐘，大家都不容易。
《國(guó)際歌》說(shuō)，從來(lái)就沒(méi)有什么救世主，也不靠神仙皇帝。
要守住財(cái)富，還得靠自己。
股市2019，如果仍然選擇堅(jiān)守，從不踩雷開(kāi)始。不對(duì)，應(yīng)該是從盡量少踩雷開(kāi)始。
不踩雷連股神都做不到，只不過(guò)他沒(méi)有踩過(guò)致命的雷。
2019年，勤修避雷述，盡量少踩雷。
避過(guò)商譽(yù)減值的雷
即將到來(lái)的年報(bào)季，商譽(yù)減值要當(dāng)心。
根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2018年9月底，A股上市公司商譽(yù)合計(jì)約1.45萬(wàn)億，涉及2076家上市公司。
梳理A股財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這些商譽(yù)主要形成于2014年、2015年及2016年三年間的并購(gòu)。其中，在2015年達(dá)到峰值，商譽(yù)增速高達(dá)96.37%。
以下為根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)整理的各板塊商譽(yù)變化：
由于并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾期一般在2-4年，也就是說(shuō)對(duì)于商譽(yù)減值的考驗(yàn)會(huì)集中在2017年至2019年。從各報(bào)告期來(lái)看，2017年商譽(yù)減值已經(jīng)出現(xiàn)明顯上升，A股整體發(fā)生商譽(yù)減值366.1億，是2016年的3倍多。
按照相關(guān)準(zhǔn)則要求，對(duì)企業(yè)合并所形成的商譽(yù)，公司應(yīng)當(dāng)至少在每年年度終了進(jìn)行減值測(cè)試。上市公司一般在年底進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試，不過(guò)，2018年商譽(yù)地雷似乎比以往爆得更早一些。
截止2018年三季報(bào)，A股已經(jīng)有35家上市公司發(fā)生了商譽(yù)減值，合計(jì)約49.6億。
另外，部分上市公司在2018年業(yè)績(jī)預(yù)告中已經(jīng)涉及商譽(yù)，相關(guān)詳情讀者可以點(diǎn)擊《A股1.45萬(wàn)億商譽(yù)簡(jiǎn)史：這個(gè)年報(bào)季千家公司迎來(lái)大考》查看。
2019年，一個(gè)非常值得注意的事項(xiàng)是，監(jiān)管部門(mén)對(duì)于商譽(yù)減值測(cè)試的要求更嚴(yán)格，更具體。
2018年11月16號(hào)，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示第8號(hào)——商譽(yù)減值》，對(duì)商譽(yù)減值的會(huì)計(jì)處理及信息披露、相關(guān)事項(xiàng)的審計(jì)及評(píng)估做出了更為具體的監(jiān)管要求，這其中明確：
上市公司不得以業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾為由，不進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試。減值跡象包括但不限于：
(1)現(xiàn)金流或經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)持續(xù)惡化或明顯低于形成商譽(yù)時(shí)的預(yù)期，特別是被收購(gòu)方未實(shí)現(xiàn)承諾的業(yè)績(jī);
(2)所處行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)品與服務(wù)的市場(chǎng)狀況或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度發(fā)生明顯不利變化;
(3)相關(guān)業(yè)務(wù)技術(shù)壁壘較低或技術(shù)快速進(jìn)步，產(chǎn)品與服務(wù)易被模仿或已升級(jí)換代，盈利現(xiàn)狀難以維持;
(4)核心團(tuán)隊(duì)發(fā)生明顯不利變化，且短期內(nèi)難以恢復(fù);
(5)與特定行政許可、特許經(jīng)營(yíng)資格、特定合同項(xiàng)目等資質(zhì)存在密切關(guān)聯(lián)的商譽(yù),相關(guān)資質(zhì)的市場(chǎng)慣例已發(fā)生變化，如放開(kāi)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的行政許可、特許經(jīng)營(yíng)或特定合同到期無(wú)法接續(xù)等;
(6)客觀環(huán)境的變化導(dǎo)致市場(chǎng)投資報(bào)酬率在當(dāng)期已經(jīng)明顯提高，且沒(méi)有證據(jù)表明短期內(nèi)會(huì)下降;
(7)經(jīng)營(yíng)所處國(guó)家或地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)突出，如面臨外匯管制、惡性通貨膨脹、宏觀經(jīng)濟(jì)惡化等。
強(qiáng)監(jiān)管之下，很多上市公司過(guò)往不合規(guī)、不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)纳套u(yù)減持測(cè)試方法可能會(huì)被糾正。
過(guò)去兩年，商譽(yù)減值暴雷的案例不勝枚舉。2019年，得格外留心。
避過(guò)限售股解禁減持的雷
限售股解禁、重要股東大手筆減持，在2018年釀出了很多閃崩的案例。2019年，這個(gè)問(wèn)題還是得防范。
根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，限售股解禁家數(shù)在2017年及2018年明顯增加，分別達(dá)到2171家及2341家;解禁股份數(shù)量在2018年創(chuàng)下峰值，達(dá)到2959.05億股。
2019年，涉及限售股解禁的公司數(shù)量較2018年大幅減少，但總股數(shù)仍然龐大。數(shù)據(jù)顯示，在接下來(lái)的2019年，將有2563.8億股限售股解禁，涉及1253家上市公司。
其中，需要重點(diǎn)關(guān)注的是，機(jī)構(gòu)參與定增所獲限售股的解禁。很多時(shí)候，這又與商譽(yù)問(wèn)題糾結(jié)在一起。
并購(gòu)除了可能產(chǎn)生商譽(yù)之外，購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)過(guò)程中發(fā)行的股份及配套募集資金新增的股份，也可能會(huì)面臨限售股解禁的問(wèn)題。如果某家公司，商譽(yù)減值和定增限售股解禁同時(shí)出現(xiàn)，那就需要格外留心。
根據(jù)wind的數(shù)據(jù)分析，分月度來(lái)看，1月份解禁壓力較大，有396.47億股解禁，涉及201家上市公司，涉及的上市家數(shù)及解禁股份數(shù)量均位于各月首位。按上市公司家數(shù)排名，位于1月之后的是4月和12月。
從2018年的情況來(lái)看，限售股解禁未必100%來(lái)帶拋壓，但對(duì)市場(chǎng)情緒的影響不容小覷。
避過(guò)高質(zhì)押被強(qiáng)平的雷
重要股東高比例質(zhì)押的問(wèn)題也值得關(guān)注。尤其是在股價(jià)已經(jīng)大幅下跌之后，大股東高質(zhì)押被平倉(cāng)，對(duì)個(gè)股的殺傷力不能忽視。
根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2018年截止12月28日，進(jìn)行過(guò)股權(quán)質(zhì)押的上市公司有1979家，其中有1610家民營(yíng)企業(yè)，占所有質(zhì)押公司的81%，占所有上市民營(yíng)企業(yè)的74%。
從質(zhì)押市值來(lái)看，wind數(shù)據(jù)顯示，截止2018年12月28日, 市場(chǎng)質(zhì)押股數(shù)6349.77億股，質(zhì)押股數(shù)占總股本9.92%, 市場(chǎng)質(zhì)押市值約4.31萬(wàn)億元，其中大股東疑似觸及平倉(cāng)市值2.87萬(wàn)億元。
2018年下半年，政策發(fā)力解決股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}，不少地方成立紓困基金。公開(kāi)的信息顯示，證券業(yè)協(xié)會(huì)組織證券公司成立資管計(jì)劃，監(jiān)管部門(mén)支持保險(xiǎn)公司在合規(guī)的前提下發(fā)行紓困理財(cái)產(chǎn)品。
根據(jù)民生證券不完全統(tǒng)計(jì)，紓困資金總規(guī)模約4000億元，其中地方政府紓困專(zhuān)項(xiàng)資金約1700億元，券商資管計(jì)劃及發(fā)起的專(zhuān)項(xiàng)基金約1200億元，險(xiǎn)資馳援計(jì)劃約800億元，專(zhuān)項(xiàng)債約40億元。
政策利好暖風(fēng)吹，但是政策執(zhí)行過(guò)程也會(huì)注重合法合規(guī)。作為投資者，仍然需要關(guān)注個(gè)股的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
避過(guò)債務(wù)違約的雷
很多上市公司，從利潤(rùn)表上看不算差，但是從資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表上看，就比較羸弱。債務(wù)問(wèn)題需要關(guān)注。
負(fù)債問(wèn)題太復(fù)雜，開(kāi)年只談債券。債券，是上市公司重要的融資工具;一般來(lái)說(shuō)，也是債權(quán)融資成本最低的方式之一。
根據(jù)wind數(shù)據(jù)，整理公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)及短期融資券發(fā)行情況，2013年之后，債券發(fā)行規(guī)模逐年上升，在2016年達(dá)到高峰，發(fā)行規(guī)模超過(guò)7.8萬(wàn)億，增量主要為公司債。這些債券在近幾年將面臨集中到期的壓力。
經(jīng)歷2017年的下滑之后，債券發(fā)行量在2018年大幅回升，公司債、中期票據(jù)及短期融資券發(fā)行數(shù)額明顯增加，分別為1.66萬(wàn)億、1.7萬(wàn)億及3.13萬(wàn)億，同比增幅分別50.98%、63.88%及31.54%。
2018年，債券違約的比例和絕對(duì)數(shù)量雖然不高。但是，在此前債市存在各種“剛性?xún)陡丁鳖A(yù)期的慣性下，零星爆發(fā)的違約事件已經(jīng)讓市場(chǎng)驚出一身冷汗。更重要的是，年終統(tǒng)計(jì)時(shí)，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)而言，違約率只是小數(shù)點(diǎn)之后微不足道的變化，但對(duì)于具體債券的單個(gè)投資者而言，就是一個(gè)大事。
如果投資者不幸持有了涉及債券違約公司的股票，對(duì)個(gè)人持倉(cāng)的殺傷力就比較慘重了。從個(gè)體的角度，對(duì)于持倉(cāng)公司的償債能力，有必要多加關(guān)注——小心無(wú)大錯(cuò)。
wind數(shù)據(jù)顯示，2018年，有120只債券發(fā)生違約，涉及金額約1173.61億，這超過(guò)了2014-2017年4年發(fā)生違約金額的總額。
需要留心的是，債券雖然是上市公司融資的一種重要方式，但是在資產(chǎn)負(fù)債表中，只是一部分。投資者除了關(guān)注相關(guān)債券外，還需要更全面的審視所持倉(cāng)公司的負(fù)債表。關(guān)注一些重要的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)，比如長(zhǎng)期負(fù)債、短期負(fù)債、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等。
衡量上市公司的償債能力比較復(fù)雜，不僅要看資產(chǎn)負(fù)債表，還要綜合的考察利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表。
當(dāng)然，前提是上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)可信，沒(méi)有財(cái)務(wù)舞弊或者嚴(yán)重的財(cái)務(wù)注水。而如何識(shí)別這一問(wèn)題，又需要系統(tǒng)化的學(xué)習(xí)和專(zhuān)業(yè)知識(shí)。當(dāng)然，即便有了系統(tǒng)化的專(zhuān)業(yè)知識(shí)也未必能精確的識(shí)別，這只是一個(gè)必要條件而非充分條件。要不然怎么說(shuō)“財(cái)技深如?！蹦?
避過(guò)細(xì)分行業(yè)的個(gè)性雷
2018年，很多此前被看好的行業(yè)遭遇了突如其來(lái)的股價(jià)重挫。比如A股的醫(yī)藥板塊，港股的教育板塊。
在2017年和2018年上半年，醫(yī)藥和教育板塊走勢(shì)都很強(qiáng)勁。但是，下半年由于疫苗事件、帶量采購(gòu)和民辦教育相關(guān)政策超預(yù)期等外部因素的影響，板塊和個(gè)股遭遇重挫。
再比如汽車(chē)和家電行業(yè)，前期漲幅相當(dāng)可觀。但是，到了2018年二季度之后，由于相關(guān)行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期，龍頭公司領(lǐng)跌，讓很多投資者猝不及防。
2019年，得多留心持倉(cāng)個(gè)股的行業(yè)信息，從行業(yè)大局和產(chǎn)業(yè)鏈角度審視上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力與未來(lái)盈利前景。
……
財(cái)技深如海，套路亂如麻。股市的風(fēng)險(xiǎn)在此，魅力也在此，永遠(yuǎn)有拆不完的套路，學(xué)不完的知識(shí)。
上面所列的這幾條，只是冰山一角。如果真的要對(duì)股市“不離不棄”，需要關(guān)注的問(wèn)題、掌握的知識(shí)、經(jīng)受的考驗(yàn)還有太多太多。
比如：如何識(shí)別忽悠式回購(gòu)?大股東增持真的是利好嗎?毛利率上升真的意味著盈利能力增強(qiáng)?其他流動(dòng)負(fù)債攀升是否意味著某家行業(yè)龍頭公司長(zhǎng)期系統(tǒng)化的粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表?持續(xù)多年大額并購(gòu)為何賬面上商譽(yù)為零?……
“稅收和死亡是人生無(wú)法避免的兩件大事”。即便你沒(méi)有收到過(guò)稅單，只要你去年買(mǎi)過(guò)礦泉水、方便面、啤酒、巧克力、手機(jī)、衣服、口紅、姨媽巾、電影票、游戲道具……，你可能已經(jīng)交過(guò)稅了。因?yàn)槭澜缟嫌幸环N稅叫做“增值稅”。
死亡是人生無(wú)法避免的事，但人們?nèi)匀辉谧非箝L(zhǎng)壽。
踩雷是投資必須面對(duì)的考驗(yàn)，但總有些人踩的更輕、更少。
投資，如果無(wú)法從不踩雷開(kāi)始，那就從少踩雷開(kāi)始。
2019，如果對(duì)股市仍然不離不棄，那祝愿從年頭到年尾都不踩雷。
