2018年12月5日，大千生態(tài)(603955，SH)發(fā)布《2018年度非公開發(fā)行A股股票預(yù)案》公告稱，公司本次非公開發(fā)行股票擬募集資金總額不超過6億元，計(jì)劃投入4.2億元用于泰和縣馬市生態(tài)文化旅游特色小鎮(zhèn)PPP項(xiàng)目，剩余資金1.8億元用于補(bǔ)充公司的流動(dòng)資金。
事實(shí)上，大千生態(tài)去年3月份才成功登陸上交所，當(dāng)時(shí)上市募集的3.31億元資金實(shí)際上已經(jīng)全部用于補(bǔ)充園林工程施工項(xiàng)目營運(yùn)資金，這不才過一年多，公司又又缺錢了。
那么，大千生態(tài)為啥老差錢呢，風(fēng)云君下面就結(jié)合公司的業(yè)務(wù)模式和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)著重分析下。
一、公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)
公司的主營業(yè)務(wù)為生態(tài)景觀規(guī)劃、設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營、苗木培育、種植、銷售等，并涉及文化旅游、室內(nèi)生態(tài)環(huán)境優(yōu)化、生態(tài)環(huán)境修復(fù)與治理等業(yè)務(wù)。
近年來，公司大力拓展生態(tài)景觀規(guī)劃設(shè)計(jì)、工程施工等業(yè)務(wù)，積極布局特色小鎮(zhèn)、田園綜合體項(xiàng)目建設(shè)，朝著生態(tài)環(huán)境治理、文化旅游等業(yè)務(wù)方向進(jìn)行延伸和拓展，用大千生態(tài)自己的話來說，是“尋求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級和新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)”。
經(jīng)過多年發(fā)展，公司現(xiàn)已發(fā)展成為一家集生態(tài)景觀、市政工程、生態(tài)治理、文化旅游等多領(lǐng)域業(yè)務(wù)于一身的生態(tài)景觀建設(shè)企業(yè)。
公司的經(jīng)營模式主要有以下三種：
1、傳統(tǒng)施工項(xiàng)目模式
公司通過招投標(biāo)承攬業(yè)務(wù)，組織項(xiàng)目施工，工程款按項(xiàng)目進(jìn)度結(jié)算，竣工驗(yàn)收合格后進(jìn)入項(xiàng)目養(yǎng)護(hù)，同時(shí)進(jìn)行審計(jì)結(jié)算，養(yǎng)護(hù)期滿后將項(xiàng)目移交業(yè)主。
2、EPC項(xiàng)目模式
公司通過招投標(biāo)承攬業(yè)務(wù)，先作為設(shè)計(jì)方或由聯(lián)合體設(shè)計(jì)單位進(jìn)行項(xiàng)目規(guī)劃設(shè)計(jì)，設(shè)計(jì)方案通過后，公司再作為施工方進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)，具體結(jié)算方式與傳統(tǒng)施工項(xiàng)目模式相同。
3、PPP項(xiàng)目模式
公司通過招投標(biāo)承攬業(yè)務(wù)，作為社會(huì)資本方與政府合作，共同出資設(shè)立項(xiàng)目公司，通過項(xiàng)目公司對PPP項(xiàng)目進(jìn)行投資、建設(shè)和運(yùn)營，同時(shí)公司作為供應(yīng)商負(fù)責(zé)資質(zhì)范圍內(nèi)的項(xiàng)目施工。
政府在運(yùn)營期內(nèi)按年考核，根據(jù)考核結(jié)果支付可行性缺口補(bǔ)貼，工程施工結(jié)算根據(jù)《建設(shè)工程施工合同》約定按進(jìn)度結(jié)算和支付;運(yùn)營期結(jié)束后，將項(xiàng)目移交給政府方。
二、現(xiàn)金流短缺，財(cái)務(wù)陷困局
1、應(yīng)收款激增
大千生態(tài)2014年末應(yīng)收款(應(yīng)收賬款+長期應(yīng)收款)金額為48,528.87萬元，而截至2018年9月末，應(yīng)收款金額已經(jīng)飆升至142,718.35萬元，應(yīng)收款占總資產(chǎn)的比例由2014年末的38.13%增長至2018年9月末的51.48%。
公司的應(yīng)收賬款主要包括由于工程結(jié)算與收款時(shí)間差形成的應(yīng)收賬款及項(xiàng)目質(zhì)保金兩部分，應(yīng)收賬款較大為園林綠化行業(yè)的共性，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司的應(yīng)收賬款規(guī)模保持持續(xù)增長。
公司的長期應(yīng)收款均是由PPP項(xiàng)目建設(shè)而形成的，由于PPP項(xiàng)目投資金額大，運(yùn)營期限長，為保障社會(huì)資本投資方的投資收益，相關(guān)政府部門應(yīng)向公司支付可行性缺口補(bǔ)貼，其中建設(shè)期內(nèi)不支付可行性缺口補(bǔ)貼，運(yùn)營期內(nèi)每年支付可行性缺口補(bǔ)貼。
對于PPP項(xiàng)目中公司自行建造的工程，根據(jù)建造合同準(zhǔn)則按照完工比例確認(rèn)工程施工收入，并相應(yīng)確認(rèn)長期應(yīng)收款;對于由公司以外的其他單位施工或采購的部分，由公司按工程進(jìn)度或供貨情況確認(rèn)相應(yīng)的長期應(yīng)收款。
換句話說，公司的長期應(yīng)收款由PPP項(xiàng)目中公司自行建造部分確認(rèn)的收入和PPP項(xiàng)目公司墊付工程其他投資金額兩部分組成。
目前公司的該類項(xiàng)目大部分處于建設(shè)階段，尚未到達(dá)運(yùn)營回款期，但公司墊付了巨額的建設(shè)資金，并形成了大量的長期應(yīng)收款。
無論是應(yīng)收賬款還是長期應(yīng)收款，作為公司應(yīng)收類的債權(quán)，如果出現(xiàn)客戶無法按期付款的情況，公司存在應(yīng)收款無法收回的風(fēng)險(xiǎn)，壞賬的發(fā)生會(huì)對業(yè)績產(chǎn)生較大沖擊。
2、存貨增加
大千生態(tài)2014年末至2018年3季度末，公司存貨金額分別為1.97億、1.78億、2.32億、3.56億和4.34億，總體上呈現(xiàn)出不斷增加的趨勢，占總資產(chǎn)的比例維持在15%上下。
公司的存貨主要為EPC工程項(xiàng)目和傳統(tǒng)工程項(xiàng)目確認(rèn)的已完工未結(jié)算資產(chǎn)。
公司的EPC工程項(xiàng)目通常按形象進(jìn)度進(jìn)行結(jié)算，一般結(jié)算模式為完成總工程量50%時(shí)，支付至合同總價(jià)的10%;工程施工結(jié)束并經(jīng)初步驗(yàn)收合格后，支付至合同總價(jià)的40%。
自初步驗(yàn)收合格期滿12個(gè)月后支付至合同總價(jià)的70%;自初步驗(yàn)收合格期滿24個(gè)月，進(jìn)行竣工驗(yàn)收，支付至合同價(jià)款的90%，余款待審計(jì)結(jié)算后付清。
公司的傳統(tǒng)工程項(xiàng)目按合同約定進(jìn)行結(jié)算，一般結(jié)算條款為支付一定比例的預(yù)付款(一般為合同金額的10%);施工過程一般按進(jìn)度進(jìn)行結(jié)算(通常變更及合同外的不予結(jié)算)，并支付至進(jìn)度結(jié)算價(jià)的50-70%;工程竣工驗(yàn)收后支付至70-80%，審計(jì)結(jié)算后支付至80-95%，余款質(zhì)保期滿后付清。
公司的EPC項(xiàng)目結(jié)算周期較傳統(tǒng)按工程進(jìn)度結(jié)算項(xiàng)目相對更長，從而使存貨余額不斷增加。
作為公司的存貨項(xiàng)目，有可能發(fā)生存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，若發(fā)生存貨資產(chǎn)減值損失，也可能會(huì)對公司的業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
3、向銀行借款
大千生態(tài)2018年9月末相比年初，短期借款增加2.05億元，長期借款增加3億元，公司由于向銀行借款財(cái)務(wù)利息支出相應(yīng)增加。
(數(shù)據(jù)來源：2018年三季度報(bào)告)
4、收現(xiàn)質(zhì)量變差
收現(xiàn)比指銷售收入現(xiàn)金含量，即銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入，即實(shí)現(xiàn)一元收入實(shí)際收到多少現(xiàn)金。
大千生態(tài)2014年至2018年前三季度收現(xiàn)比分別為0.61、1.06、1.06、0.37和0.47，可以看出，公司上市前三年收現(xiàn)質(zhì)量較高，但是2017年上市以后，收現(xiàn)質(zhì)量開始急劇變差。
5、經(jīng)營現(xiàn)金流承壓
大千生態(tài)自上市以來，連續(xù)七個(gè)季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)，特別是最近一個(gè)季度，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈流出高達(dá)1.23億元，持續(xù)的經(jīng)營現(xiàn)金流量凈流出，反映出公司依靠自身經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力很脆弱。
公司所在的園林綠化行業(yè)，工程施工普遍采取“前期墊付、分期結(jié)算、分期收款”的結(jié)算模式。
施工企業(yè)在工程建設(shè)初期需要預(yù)先支付投標(biāo)保證金、履約保證金、工程周轉(zhuǎn)金等;而工程結(jié)算根據(jù)項(xiàng)目完工進(jìn)度分期結(jié)算、分期收款，且一般需保留工程質(zhì)保金。
因此，園林綠化行業(yè)存在資金投入與回收不同步的特點(diǎn)，需占用施工企業(yè)大量流動(dòng)資金。
公司承建的園林綠化工程項(xiàng)目中相當(dāng)部分屬于地方政府及其城建投資主體投資的項(xiàng)目，竣工決算環(huán)節(jié)多、結(jié)算周期長。公司在工程施工業(yè)務(wù)中投入巨額資金，但回款較慢，導(dǎo)致公司的現(xiàn)金流情況很差。
三、結(jié)束語
通過以上對大千生態(tài)的分析，可以看出，公司的經(jīng)營模式?jīng)Q定著公司承接的建設(shè)項(xiàng)目需要前期墊付大量的資金，而且回款周期較長，對公司的資金造成巨大考驗(yàn)，特別是當(dāng)公司承接的項(xiàng)目投資金額過大，公司自身資金不足以維持經(jīng)營投入時(shí)，就需要向外部募資資金補(bǔ)血續(xù)命。
如果公司自身經(jīng)營資金承壓，外部募資同時(shí)不順利時(shí)，建設(shè)中的項(xiàng)目可能會(huì)因資金缺乏而不能如期進(jìn)行甚至中斷，這會(huì)給公司帶來巨大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
