東方園林(002310)
事件簡述
12 月 9 日，東方園林發(fā)布公告， 盈潤匯民基金受讓公司實(shí)際控制人何巧女女士和唐凱先生 1.34 億股公司股份（占公司總股本 5%）。
事件點(diǎn)評(píng)
國資入駐增強(qiáng)信心， 融資修復(fù)快速推進(jìn)。 1） 本次交易公司實(shí)際控制人何巧女女士和唐凱先生共轉(zhuǎn)讓占公司總股本 5%的股份， 據(jù)我們測算轉(zhuǎn)讓價(jià)格約7.47 元/股，總轉(zhuǎn)讓款約 10.14 億元， 股權(quán)轉(zhuǎn)讓款部分用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。 2）交易對(duì)手方盈潤匯民是北京市朝陽區(qū)國有資本經(jīng)營管理中心的基金主體， 我們認(rèn)為國有資本的入股一定程度上意味著公司融資最艱難的時(shí)刻已經(jīng)過去。同時(shí)，國資入駐有望大幅修復(fù)公司市場信用， 對(duì)后續(xù)拓寬融資渠道、降低融資成本有較大的影響。 3）公司進(jìn)入 Q4 后籌資端各個(gè)方向利好頻出， ①信貸： 10 月與華夏銀行簽訂銀企合作協(xié)議獲 24 億元意向性融資服務(wù)；②債券融資： 11 月與中債信用增進(jìn)公司等簽訂民營企業(yè)債券融資支持工具， 成為北京市民營企業(yè)債券融資支持工具的首批三家簽約民營企業(yè)之一，并發(fā)行 10 億元超短融（融資利率 7.76%，融資期限 270 天）；③股權(quán)融資： 農(nóng)銀投資債轉(zhuǎn)股到賬資金 10 億元，后續(xù)有望再獲 20 億元。 ④公司擬非公開發(fā)行優(yōu)先股募集資金 40 億元，若發(fā)行成功有望大幅降低公司資產(chǎn)負(fù)債率； 4）公司 11/12 月到期的共計(jì) 20 億元短期債券已經(jīng)償還，短期剛兌壓力化解。同時(shí)， 地方政府加快專項(xiàng)債發(fā)行、 國常會(huì)要求開展專項(xiàng)行動(dòng)解決拖欠民營企業(yè)賬款問題、 公司主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（增大 EPC 比例）等多重積極因素將有效保障公司化解中長期償債風(fēng)險(xiǎn)。
PPP 條例將助力行業(yè)提質(zhì)增效，規(guī)范 PPP 料支撐基建反彈。 1） 11 月 22日，財(cái)政部 PPP 中心主任在 PPP 融資論壇上表示：依法合規(guī)的 10%支出紅線以內(nèi)的 PPP 支出責(zé)任并不屬于隱性債務(wù)； 2） 12 月 1 日，發(fā)改委投資司副司長在第四屆中國 PPP 論壇上表示，規(guī)范有序已成為推進(jìn) PPP 模式的主基調(diào)，相關(guān)部門正在抓緊起草 PPP 條例為規(guī)范有序發(fā)展保駕護(hù)航。 3） 11月全庫入庫 2246 億元，環(huán)比回升，落地率創(chuàng)歷史新高（ 54.5%），退庫維持低位，全庫持續(xù)規(guī)范。 4） PPP 于 2017-18 年進(jìn)行“刮骨療毒”。 我們認(rèn)為， 規(guī)范 PPP 將成為基建資金的重要來源， 在基建穩(wěn)增長的大背景下，PPP 或?qū)⒊蔀橹位ǚ磸椀闹匾α俊?/p>
投資建議： 預(yù)計(jì)公司 2018/2019 年 EPS 為 0.81/0.89 元， 維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)、 PPP 落地/危廢投產(chǎn)/融資修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)、解禁風(fēng)險(xiǎn)（約 644 萬股股份于 11/12 月解禁） 等。
