一季度收入和盈利略超預(yù)期，上半年預(yù)增 40-70%高增長(zhǎng)趨勢(shì)強(qiáng)勁。公司一季度收入 25.4 億元，同比大幅增長(zhǎng) 107%趨勢(shì)強(qiáng)勁，歸母凈利潤(rùn) 978 萬(wàn)元，相比去年虧損 3517 萬(wàn)元明顯改善，接近此前一季度業(yè)績(jī)預(yù)增區(qū)間（虧損 2000 萬(wàn)元，盈利 1000 萬(wàn)元）上限，略好于預(yù)期。公司對(duì)上半年業(yè)績(jī)預(yù)增 6.5-8.0 億元，對(duì)應(yīng) 40-70%增長(zhǎng)趨勢(shì)強(qiáng)勁。預(yù)計(jì)隨著項(xiàng)目開(kāi)工數(shù)量不斷增多、收入規(guī)模逐季加大，公司費(fèi)用率將持續(xù)降低，促使經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)?cè)鏊龠€將逐季加速。
費(fèi)用率下降促凈利率提升。 2018 年 Q1 公司毛利率 28.95%，較上年同期下降 3.16 個(gè) pct，主要系所執(zhí)行訂單體量不斷上升， 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及工程原材料上漲影響所致。三項(xiàng)費(fèi)用率 24.85%，較上年同期顯著下降 4.19 個(gè) pct，展現(xiàn)出了較好的費(fèi)用控制能力，其中銷(xiāo)售/ 管理/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)-3.16/-0.44/-2.77 個(gè) pct，銷(xiāo)售及財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅下降系公司業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，費(fèi)用均攤顯著減小所致。資產(chǎn)減值損失較上年增加 0.29 億元。凈利率同比大幅上升 3.24 個(gè) pct，為 0.38%。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為 3.04 億元，同比流入增長(zhǎng) 1046.8%，投資性現(xiàn)金流凈額-21.80 億元，同比流出增長(zhǎng) 148.80%，流出加大系公司 PPP 及危廢等業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張所致。
環(huán)保危廢業(yè)務(wù)快速推進(jìn)，有望成為未來(lái)重要增長(zhǎng)點(diǎn)。 公司先后設(shè)立及收購(gòu)南通九洲、杭州綠嘉、甘肅東方瑞龍、四川銳恒、北京華飛興達(dá)和寧夏萊德等環(huán)保公司，深入布局資源再生、垃圾處理、工業(yè)危廢處理等細(xì)分領(lǐng)域。一季度公司完成對(duì)深圳市潔馳科技有限公司、江蘇盈天化學(xué)有限公司的控股合并，后二者均為業(yè)內(nèi)具有一定聲譽(yù)的老牌危廢企業(yè)，在深圳和江蘇業(yè)務(wù)布局有望加快公司危廢市場(chǎng)開(kāi)拓。截止 2017 年底，公司已取得工業(yè)危險(xiǎn)廢棄物環(huán)評(píng)批復(fù)為 126.45 萬(wàn)噸，經(jīng)營(yíng)許可證規(guī)模為 62.14 萬(wàn)噸，其中資源化 59.14萬(wàn)噸、無(wú)害化 3 萬(wàn)噸，環(huán)保危廢業(yè)務(wù)有望為公司中長(zhǎng)期發(fā)展增添新動(dòng)力。
在手訂單充足，未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期。2015 年至今公司累計(jì)公告新簽訂單1862.2 億元（含框架），訂單收入覆蓋倍數(shù)達(dá) 12.3 倍，未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)。而隨著公司 PPP 項(xiàng)目未來(lái)幾年陸續(xù)進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期，未來(lái)投資收益和運(yùn)營(yíng)收入還將促使公司盈利更快增長(zhǎng)。
投資建議：維持公司 18/19/20 年歸母凈利為 35.1/49.1/68.4 億元的預(yù)測(cè)，EPS1.31/1.83/2.55 元， 16-19 年 CAGR 為 46.4%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為14.4/10.3/7.4 倍，考慮到公司未來(lái)快速成長(zhǎng)潛力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單轉(zhuǎn)化不及預(yù)期、PPP 政策變化、利率快速上行等風(fēng)險(xiǎn)。
