11月16日深夜，滬深交易所正式發(fā)布《上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法》(以下簡(jiǎn)稱《辦法》)，并修訂完善《股票上市規(guī)則》、《退市公司重新上市實(shí)施辦法》等規(guī)則。新規(guī)主要是明確了證券重大違法和社會(huì)公眾安全重大違法兩類強(qiáng)制退市情形，特別是對(duì)于上市公司嚴(yán)重危害市場(chǎng)秩序，嚴(yán)重侵害社會(huì)公眾利益，造成重大社會(huì)影響的，專門作為一類退市情形進(jìn)行規(guī)范。同時(shí)，深交所宣布啟動(dòng)對(duì)長(zhǎng)生生物重大違法強(qiáng)制退市機(jī)制。
深交所此舉產(chǎn)生了很強(qiáng)的社會(huì)反響。此前，長(zhǎng)生生物在產(chǎn)品生產(chǎn)過程中的不法行為引起了強(qiáng)烈的社會(huì)反響，可謂民怨沸騰。不管從上市公司管理，還是從證券市場(chǎng)遵循社會(huì)規(guī)范的要求而言，都是需要處理的。其實(shí)證監(jiān)會(huì)在今年7月27日發(fā)布的《關(guān)于修改的決定》，新增了涉及國(guó)家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為應(yīng)予退市的規(guī)定。當(dāng)時(shí)社會(huì)輿論就認(rèn)為這是針對(duì)長(zhǎng)生生物作出的修改，今次交易所具體規(guī)定實(shí)施辦法規(guī)則，也是預(yù)料之中。
上市公司退市是證券市場(chǎng)運(yùn)行的基本規(guī)矩，一般分為主動(dòng)退市和強(qiáng)制退市。故而退市既是市場(chǎng)化的企業(yè)行為，也是一種法律規(guī)范措施，操作規(guī)則如何規(guī)范合理，并且被市場(chǎng)接受，這是退市機(jī)制的核心問題。今次的退市辦法修訂，可以說是加強(qiáng)了交易所強(qiáng)制退市的權(quán)能。雖然是呼應(yīng)社會(huì)呼聲，但同時(shí)也給了市場(chǎng)一個(gè)很大的期待。目前中國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制改革頗為艱難，此番加強(qiáng)交易所的權(quán)責(zé)，對(duì)不法企業(yè)強(qiáng)行退市，很大程度上是最近兩年里最為明確的規(guī)制改革。那么，是否目前陷入僵局的證券市場(chǎng)改革就此“破冰”？這才是市場(chǎng)更為期待的。
自2001年建立了證券市場(chǎng)退市制度以來，到2017年的16年間，合計(jì)96家企業(yè)退市，而同期上市總量近3400家，退市率不足1%。比較而言，美國(guó)納斯達(dá)克的退市率約為9%，日本東京證券交易所的退市率超過10%，顯然，A股的退市制度沒有發(fā)揮應(yīng)有作用，股票市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)淘汰機(jī)制沒有發(fā)揮作用。特別是由于我國(guó)證券市場(chǎng)退市的審查周期很長(zhǎng)，被打上ST標(biāo)簽后，企業(yè)經(jīng)常脫帽再戴帽，如此反復(fù)，已經(jīng)成為所謂中國(guó)股市的“特色”。
一個(gè)市場(chǎng)光進(jìn)不退，其容納的企業(yè)數(shù)字雖然多，但質(zhì)量無法提升。實(shí)際上，市場(chǎng)上有價(jià)值的標(biāo)的會(huì)越來越少，反而各種千奇百怪的投機(jī)活動(dòng)會(huì)大量出現(xiàn)。可以說A股所謂的漲跌停敢死隊(duì)、炒ST專業(yè)戶、炒殼，以及虧損股組合更賺錢等扭曲現(xiàn)象，都與目前退市機(jī)制沒發(fā)揮作用有關(guān)。
如果考察迄今A股退市的96家企業(yè)，強(qiáng)制退市又占了多數(shù)，達(dá)到78家。就經(jīng)驗(yàn)而言，如果要加強(qiáng)退市淘汰機(jī)制的作用，首先要加強(qiáng)交易所退市的權(quán)能。目前來看，退市標(biāo)準(zhǔn)過于單一、量化標(biāo)準(zhǔn)粗糙簡(jiǎn)單、容易被操縱都是問題。同時(shí)，具體的非量化標(biāo)準(zhǔn)又過于籠統(tǒng)，缺少明確的概念化行為規(guī)則，也導(dǎo)致了許多問題。就此次的修訂而言，重大違法和社會(huì)公眾安全重大違法，這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就顯得過于籠統(tǒng)，沒有非常明確的概念。故而，證監(jiān)會(huì)可以進(jìn)一步把退市的權(quán)責(zé)交給交易所，由交易所來具體操作。交易所本身是市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)繁榮與否對(duì)交易所而言有直接利害關(guān)系，交易所會(huì)更有意愿去主動(dòng)淘汰無價(jià)值的上市企業(yè)。同時(shí)，交易所作為企業(yè)，其行為遵循市場(chǎng)邏輯，其他方面的考慮相對(duì)少一些，也可以不顧地方政府的游說或者其他壓力。再者，保護(hù)中小投資者的利益，一直是中國(guó)證券市場(chǎng)的目標(biāo)，以此作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，目前“退市整理期”的制度設(shè)計(jì)很難說是合理的。股票賣出必然要有新的投資者接手，所謂的退出只能是投資者結(jié)構(gòu)變化，不可能是真正退出。而“量大優(yōu)先”的交易制度又決定了機(jī)構(gòu)投資者更強(qiáng)勢(shì)，所以到最后變成“割韭菜”的機(jī)會(huì)。在這方面，可以考慮將退市企業(yè)推到下一層次的交易市場(chǎng)進(jìn)行交易，或者激活場(chǎng)外交易等方式，不應(yīng)再繼續(xù)維持“退市整理期”這類操作。另外一個(gè)方面，應(yīng)該發(fā)揮金融專門法庭的作用，讓中小投資者能通過法律渠道，有效地保護(hù)自身利益。
目前中國(guó)證券市場(chǎng)面臨全面的低潮，但也是改革的機(jī)會(huì)。過去改革多集中在上市制度改革，實(shí)際上退市淘汰也是重要的改革。如果此次修改退市辦法能較為徹底，那對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)改革而言是一次很好的機(jī)會(huì)，我們應(yīng)該抓住這個(gè)機(jī)會(huì)。
