東方園林(002310)
公司2018年三季報業(yè)績不及預期或融資環(huán)境趨緊，8月份來先后與多家銀行簽署合作協(xié)議及債轉股利于改善現(xiàn)金流，未來業(yè)績仍具增長潛力但需融資環(huán)境改善配合。
投資要點：
維持增持。2018年1-9月營收96.49億/+11.74%、歸母凈利9.75億/+12.53%低于預期,下調2018/19年EPS為0.91/1.10元(原1.25/1.77元),增速12%/21%。因板塊估值中樞下行及公司業(yè)績不及預期,下調目標價為10.1元(原21.6元)。公司作為生態(tài)園林龍頭仍具較好增長前景,維持增持評級。
Q3營收負增拖累業(yè)績、毛利率提升、現(xiàn)金流下行承壓。報告期內,1）Q1~Q3營收增速106.64/4.47/-12.74%,歸母凈利增速127.81/30.17/-22.07%,Q3業(yè)績負增或主因PPP整頓及融資環(huán)境趨緊所致；2）毛利率32.71%/+2.78pct,凈利率10.12%/-0.42pct,三項費用率16.54%/+3.09pct主因財務費用增長83.15%；3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流0.43億/-94.09%主因付現(xiàn)比提升導致經(jīng)營性現(xiàn)金流出大幅增加(付現(xiàn)比87.6%/+32.5pct)；4）資產負債率70.43%/+4.54pct,資產減值損失1.67億/-22.32%；5）預告2018年歸母凈利增速0~30%。
“水治理+全域旅游+工業(yè)危廢處置”仍具成長潛力,關注與國企合作進展以及融資改善。1）公司較早布局“水治理+全域旅游+工業(yè)危廢處置”已居行業(yè)領先,近日國辦發(fā)文強調保持基建補短板力度且提到生態(tài)環(huán)保是重點任務之一,政策持續(xù)驅動下公司仍具成長潛力；2）10月下旬公司與三峽集團簽訂《共抓長江大保護戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》利于加快旗下項目融資節(jié)奏和項目推進；3）8月份以來先后與興業(yè)銀行/廣發(fā)銀行/華夏銀行等簽署合作協(xié)議并與農銀金融合作實施債轉股利于改善公司現(xiàn)金流及負債率。
催化劑：基建投資企穩(wěn)回升、PPP項目融資進展加速、利率逐步下行等。
風險提示：基建投資持續(xù)下滑、PPP項目繼續(xù)整頓、利率大幅上行等。
