東方園林(002310)
公司2018年三季報業(yè)績不及預(yù)期或融資環(huán)境趨緊，8月份來先后與多家銀行簽署合作協(xié)議及債轉(zhuǎn)股利于改善現(xiàn)金流，未來業(yè)績?nèi)跃咴鲩L潛力但需融資環(huán)境改善配合。
投資要點(diǎn)：
維持增持。2018年1-9月營收96.49億/+11.74%、歸母凈利9.75億/+12.53%低于預(yù)期,下調(diào)2018/19年EPS為0.91/1.10元(原1.25/1.77元),增速12%/21%。因板塊估值中樞下行及公司業(yè)績不及預(yù)期,下調(diào)目標(biāo)價為10.1元(原21.6元)。公司作為生態(tài)園林龍頭仍具較好增長前景,維持增持評級。
Q3營收負(fù)增拖累業(yè)績、毛利率提升、現(xiàn)金流下行承壓。報告期內(nèi),1）Q1~Q3營收增速106.64/4.47/-12.74%,歸母凈利增速127.81/30.17/-22.07%,Q3業(yè)績負(fù)增或主因PPP整頓及融資環(huán)境趨緊所致；2）毛利率32.71%/+2.78pct,凈利率10.12%/-0.42pct,三項(xiàng)費(fèi)用率16.54%/+3.09pct主因財務(wù)費(fèi)用增長83.15%；3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流0.43億/-94.09%主因付現(xiàn)比提升導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流出大幅增加(付現(xiàn)比87.6%/+32.5pct)；4）資產(chǎn)負(fù)債率70.43%/+4.54pct,資產(chǎn)減值損失1.67億/-22.32%；5）預(yù)告2018年歸母凈利增速0~30%。
“水治理+全域旅游+工業(yè)危廢處置”仍具成長潛力,關(guān)注與國企合作進(jìn)展以及融資改善。1）公司較早布局“水治理+全域旅游+工業(yè)危廢處置”已居行業(yè)領(lǐng)先,近日國辦發(fā)文強(qiáng)調(diào)保持基建補(bǔ)短板力度且提到生態(tài)環(huán)保是重點(diǎn)任務(wù)之一,政策持續(xù)驅(qū)動下公司仍具成長潛力；2）10月下旬公司與三峽集團(tuán)簽訂《共抓長江大保護(hù)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》利于加快旗下項(xiàng)目融資節(jié)奏和項(xiàng)目推進(jìn)；3）8月份以來先后與興業(yè)銀行/廣發(fā)銀行/華夏銀行等簽署合作協(xié)議并與農(nóng)銀金融合作實(shí)施債轉(zhuǎn)股利于改善公司現(xiàn)金流及負(fù)債率。
催化劑：基建投資企穩(wěn)回升、PPP項(xiàng)目融資進(jìn)展加速、利率逐步下行等。
風(fēng)險提示：基建投資持續(xù)下滑、PPP項(xiàng)目繼續(xù)整頓、利率大幅上行等。
