美國(guó)時(shí)間10月24日，納指、標(biāo)普500、道指分別大跌4.43%、3.09%、2.41%，抹去2018年漲幅，并引發(fā)全球動(dòng)蕩；唯一的例外是中國(guó)A股，10月25日，上證指數(shù)以0.05點(diǎn)的升幅收紅，呈現(xiàn)“脫鉤”跡象。
2008年次貸危機(jī)后，美股持續(xù)攀升，屢創(chuàng)歷史新高，這主要得益于數(shù)輪量化寬松政策以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。今年初，美國(guó)三大指數(shù)均進(jìn)入調(diào)整，隨后繼續(xù)重拾升勢(shì)直到10月步入持續(xù)下跌。
總體而言，今年以來(lái)，美國(guó)股市估值已處于歷史高位，上漲空間早已收窄，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)過(guò)度良好制造了強(qiáng)烈加息預(yù)期，使得機(jī)構(gòu)投資者和企業(yè)在年初以來(lái)提前進(jìn)入“去杠桿過(guò)程”，降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，而推動(dòng)股指上漲的主要是散戶投資者。顯然，這種投資者結(jié)構(gòu)意味著，盡管上市公司盈利繼續(xù)，但市場(chǎng)容易波動(dòng)。
10月以來(lái)，持續(xù)下跌，主要是兩個(gè)因素造成的，一是9月底美聯(lián)儲(chǔ)決定加息，并給出了未來(lái)繼續(xù)加息的明確信號(hào)，產(chǎn)生了貨幣政策收緊預(yù)期，加快去杠桿；另一個(gè)因素是美國(guó)政府的對(duì)華政策，相關(guān)不良預(yù)期會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成沖擊。
近日大跌則源于美國(guó)一些大公司三季報(bào)顯示，關(guān)稅成本沖擊美國(guó)公司業(yè)績(jī)。福特公司全球銷售惡化，福特汽車指責(zé)美國(guó)加征進(jìn)口關(guān)稅使國(guó)內(nèi)鋼鐵價(jià)格成全球最貴，并使福特公司金屬采購(gòu)費(fèi)用增加10億美元。
10月24日，美聯(lián)儲(chǔ)報(bào)告顯示，企業(yè)稱對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走勢(shì)仍然樂(lè)觀，但是表示擔(dān)心關(guān)稅將繼續(xù)推高成本，內(nèi)容凸顯出勞動(dòng)力短缺和貿(mào)易糾紛帶來(lái)不確定性，尤其是給制造商帶來(lái)的不確定性。報(bào)告透露，許多企業(yè)已經(jīng)采取行動(dòng)或預(yù)期會(huì)把關(guān)稅有關(guān)的價(jià)格上漲轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，但有些企業(yè)無(wú)法這么做。
由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)高度依賴全球供應(yīng)鏈體系，再加上企業(yè)對(duì)成本的高敏感度，因此，加征關(guān)稅的結(jié)果會(huì)很快在已經(jīng)缺乏價(jià)格彈性的生產(chǎn)活動(dòng)中顯示出來(lái)。伴隨著特朗普推出針對(duì)中國(guó)商品大規(guī)模加征關(guān)稅措施，可以預(yù)見(jiàn)美股業(yè)績(jī)盈利預(yù)期將大范圍調(diào)整，讓整個(gè)市場(chǎng)面臨不確定性。
受貿(mào)易摩擦影響最大的是美國(guó)科技公司，美國(guó)科技公司的股票開(kāi)始下跌，其中與半導(dǎo)體有關(guān)的股票賣壓最重。再加上美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司泡沫比較嚴(yán)重，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩已不足以支撐估值預(yù)期。內(nèi)外兩重因素加速刺破納斯達(dá)克泡沫。10月以來(lái)，納斯達(dá)克指數(shù)跌近12%。
可以看出，美元加息推動(dòng)美國(guó)資本市場(chǎng)“去杠桿”，使股市流動(dòng)性下降，真正引起擔(dān)憂的是中美貿(mào)易摩擦帶來(lái)“不確定性”過(guò)大，使得處于歷史高位的美股陷入快速調(diào)整，尤其是泡沫比較嚴(yán)重的納斯達(dá)克指數(shù)下挫可能引發(fā)美國(guó)股市全面下調(diào)。
當(dāng)然，美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在依然穩(wěn)健，并未出現(xiàn)失速現(xiàn)象。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊保持繁榮，且貿(mào)易摩擦推動(dòng)美國(guó)制造和消費(fèi)價(jià)格上漲，那么意味著美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)繼續(xù)保持貨幣緊縮的力度，則進(jìn)一步限制美股上漲可能性，并產(chǎn)生調(diào)整壓力。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩而加息預(yù)期降低，依然會(huì)通過(guò)公司業(yè)績(jī)下降沖擊資本市場(chǎng)。所以，依然處于歷史高位的美國(guó)股市已經(jīng)喪失上漲空間，而且過(guò)高估值水平則顯示下跌空間較大。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)在于白宮熱衷于對(duì)經(jīng)濟(jì)干預(yù)。比如年初公布的減稅刺激，現(xiàn)在又準(zhǔn)備推出針對(duì)中等收入者的重大減稅政策，目的是刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，又通過(guò)加征關(guān)稅方式實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，讓美國(guó)人買美國(guó)貨。減稅刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)增加美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能和力度，加征關(guān)稅又會(huì)抬高成本，并削弱公司業(yè)績(jī)，最終會(huì)讓量化寬松退出進(jìn)程加速，讓去杠桿的過(guò)程失控。但白宮將責(zé)任推給美聯(lián)儲(chǔ)“發(fā)瘋”的政策，而絲毫沒(méi)有認(rèn)識(shí)到自身對(duì)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)行干預(yù)才是“失序”的主因。
與美國(guó)估值過(guò)高的市場(chǎng)相比，中國(guó)A股估值已經(jīng)處于歷史低位，已經(jīng)具有很強(qiáng)的投資價(jià)值，這也是A股開(kāi)始擺脫美股影響的原因。事實(shí)上，資金撤離美股有利于中國(guó)資本市場(chǎng)，就像橋水投資官在10月24日美股大跌當(dāng)日所說(shuō)，隨著歐美經(jīng)濟(jì)周期接近尾聲，投資者應(yīng)考慮“轉(zhuǎn)向東方”。他所說(shuō)的東方是指中國(guó)及其他八個(gè)受益于中國(guó)企業(yè)勞動(dòng)力外包的國(guó)家組成的一個(gè)新興亞洲經(jīng)濟(jì)集團(tuán)。不管是經(jīng)濟(jì)周期，還是股指水平，中美兩國(guó)處于相反的周期之中，顯然，早已經(jīng)受陣痛的中國(guó)市場(chǎng)，位置更加有利。
