東方園林(002310)
一、事件
10 月 23 日，東方園林與三峽集團(tuán)簽訂《共抓長江大保護(hù)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，雙發(fā)將開展多層次、多渠道、多模式的合作，發(fā)揮各自優(yōu)勢，推動長江經(jīng)濟(jì)帶綠色產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)營合作，開展項(xiàng)目合作。東方園林將加入三峽集團(tuán)牽頭組建的長江生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，共同推進(jìn)形成各方合力共抓長江大保護(hù)的格局，并依托已有專業(yè)技術(shù)管理力量，積極為三峽集團(tuán)長江大保護(hù)在流域水資源保護(hù)、流域水土流失治理、國儲林保護(hù)和利用、小流域綜合治理、農(nóng)村農(nóng)業(yè)污染防治等方面提供專業(yè)技術(shù)、管理和人才的支持和服務(wù)。
二、 評論
1、三峽集團(tuán)是貫徹落實(shí)習(xí)近平總書記生態(tài)文明思想，實(shí)施長江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展戰(zhàn)略，開展長江大保護(hù)的骨干力量。三峽集團(tuán)選擇與東方園林合作，彰顯了東方園林在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位及在流域治理項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營上的效率和優(yōu)勢。
2016 年 1 月 5 日， 習(xí)近平總書記在重慶召開的推動長江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展座談會上指出：“推動長江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展必須從中華民族長遠(yuǎn)利益考慮，走生態(tài)優(yōu)先、綠色發(fā)展之路，使綠水青山產(chǎn)生巨大生態(tài)效益、經(jīng)濟(jì)效益、社會效益，使母親河永葆生機(jī)活力?！薄ⅰ伴L江擁有獨(dú)特的生態(tài)系統(tǒng)，是我國重要的生態(tài)寶庫。當(dāng)前和今后相當(dāng)長一個(gè)時(shí)期， 要把修復(fù)長江生態(tài)環(huán)境擺在壓倒性位置，共抓大保護(hù)，不搞大開發(fā)”。而三峽集團(tuán)則是開展長江大保護(hù)的骨干力量，規(guī)劃投入數(shù)千億資金實(shí)施相關(guān)項(xiàng)目。
2、三峽集團(tuán)與東方園林合作是雙方共贏的選擇。
東方園林與三峽集團(tuán)進(jìn)行戰(zhàn)略合作，將有效推動公司在長江經(jīng)濟(jì)帶 11 省市共 50 余個(gè) PPP 項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)行，憑借三峽集團(tuán)的背書支持，項(xiàng)目資金也有望獲得更大融資支持，推進(jìn)速度將加快。
三峽集團(tuán)通過與東方園林合作，依靠東方園林民營企業(yè)的高效率，也將有效推動其長江大保護(hù)項(xiàng)目的實(shí)施和落地，更好更快地完成相應(yīng)任務(wù)。
3、戰(zhàn)略合作開啟央企及民企互利共贏新模式，未來擬有望其他區(qū)域及項(xiàng)目復(fù)制，東方園林在把控工程及運(yùn)維利潤的同時(shí)，減少資本金占用、緩解資金壓力，有利長期發(fā)展。
我們從最新公告的訂單可以看到，2018 年 10 月 9 日，東方園林作為聯(lián)合體成員中標(biāo)樅陽縣城區(qū)水環(huán)境綜合治理 21.5 億 PPP 項(xiàng)目。 該項(xiàng)目牽頭人為中材國際（央企）、聯(lián)合體成員為東方園林（民企）、核工業(yè)井巷建設(shè)集團(tuán)（國企）。該項(xiàng)目社會資本方持股 90%，政府持股 10%，其中社會資本方具體持股及業(yè)務(wù)分配如下：
中材國際（牽頭人）：持股 45.9%，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的投融資、建設(shè)的總體籌劃及牽頭管理。
東方園林（聯(lián)合體）：持股 42.3%，承擔(dān)投融資、部分工程內(nèi)容建設(shè)及其建設(shè)部分的運(yùn)營維護(hù)及移交工作。
核工業(yè)井巷建設(shè)集團(tuán)：持股 1.8%，承擔(dān)所持股份投資、部分工程內(nèi)容建設(shè)及其建設(shè)部分的運(yùn)營維護(hù)與移交工作。
從具體分工可以看出，該項(xiàng)目主要由中材國際（央企）與東方園林（民企）參與，而中材國際（央企）主要負(fù)責(zé)其中投融資及統(tǒng)籌規(guī)劃，具體施工設(shè)計(jì)運(yùn)維等則由東方園林主要負(fù)責(zé)。在新的合作模式中，東方園林出資比例與以往相比將減少 50%-60%，而具體施工運(yùn)維仍由東方園林主導(dǎo)，其工程利潤及運(yùn)維利潤仍可把控。
此次東方園林與三峽集團(tuán)的合作，也是央企與民企的戰(zhàn)略結(jié)合。 東方園林主導(dǎo)項(xiàng)目設(shè)計(jì)建設(shè)及運(yùn)維。央企獲得了時(shí)間和資金效率的提升，東方園林則在獲取工程運(yùn)維利潤的同時(shí)緩解了資金壓力，參與方獲得共贏統(tǒng)一。
4、為實(shí)現(xiàn)長江大保護(hù)目標(biāo)，三峽集團(tuán)陸續(xù)牽手各領(lǐng)域龍頭集團(tuán)、簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，東方園林作為流域治理絕對龍頭，與三峽集團(tuán)合作順理成章、亦體現(xiàn)了其不可動搖的行業(yè)地位。
我們小組的統(tǒng)計(jì)， 2018 年，三峽集團(tuán)已陸續(xù)與長江經(jīng)濟(jì)帶上宜昌、九江、岳陽、湖北、江西、重慶、湖南、蕪湖等多個(gè)省市地方政府簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，并先后與中國電建、中國中鐵、中國建筑、光大集團(tuán)、中國化學(xué)工程集團(tuán)、中國能建、中國鐵建、北控集團(tuán)、碧水源、 中國水環(huán)境集團(tuán)、 啟迪桑德均簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。 從三峽集團(tuán)選擇的合作方可以看出，均為各領(lǐng)域大型龍頭企業(yè)或建設(shè)集團(tuán)，環(huán)保領(lǐng)域相關(guān)的光大集團(tuán)、北控集團(tuán)、碧水源、啟迪桑德，均屬于水務(wù)、固廢等領(lǐng)域絕對龍頭。
東方園林作為流域治理絕對龍頭，此次與三峽集團(tuán)合作順利成章，也更體現(xiàn)了其在流域綜合治理、園林景觀上不可動搖的行業(yè)地位。
5、戰(zhàn)略合作將加速東方園林位于長江經(jīng)濟(jì)帶上的項(xiàng)目推進(jìn)，占全體項(xiàng)目比重約 50%，為未來業(yè)績兌現(xiàn)增添保障，新合作模式推廣后，公司有望在資金需求不大的情況下重回快速增長通道。
東方園林目前已簽 PPP 訂單約 1800 億，其中約 50%項(xiàng)目位于長江經(jīng)濟(jì)帶上。而此次與三峽集團(tuán)合作，預(yù)計(jì)將有望加速其位于長江經(jīng)濟(jì)帶上的項(xiàng)目推進(jìn)，為未來的業(yè)績兌現(xiàn)增添保障。 同時(shí)，新的合作模式下，公司對資本金需求將小于以往，快速增長所需資金壓力減小。
經(jīng)歷發(fā)債遇冷事件后，公司市值目前已跌至 230 億元，經(jīng)歷寒冬后，公司調(diào)整發(fā)展節(jié)奏、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制、強(qiáng)化金融管控，目前還已開始逐步拓展各類新業(yè)務(wù)模式，通過新的合作模式，未來有望重回快速增長通道。我們預(yù)計(jì)，公司 2018-2019 年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤分別為 30.7 億元， 44.5 億元，目前市值對應(yīng) PE 估值僅為 2018 年 7.5 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”，等待估值修復(fù)。
6、風(fēng)險(xiǎn)提示：資金面持續(xù)緊張影響借款償還及項(xiàng)目進(jìn)度；大股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。
