中國女首善正迎來前所未有的至暗時刻。
掀開蓋子的是北京證監(jiān)局。10月17日，北京證監(jiān)局發(fā)布一則罕見的建議函——“請東方園林的債權(quán)人謹(jǐn)慎采取措施，給予公司控股股東化解風(fēng)險的時間，暫不采取強制平倉、司法凍結(jié)等措施，避免債務(wù)風(fēng)險惡化影響公司穩(wěn)定經(jīng)營?！?/p>
原來，東方園林缺錢，缺很多錢。
而一年前，東方園林董事長何巧女卻在IUCN世界自然保護(hù)聯(lián)盟會上宣布，捐出15億美元(按照當(dāng)時匯率，約95億元人民幣)，用于野生動物保護(hù)事業(yè)。彼時，中國女首善名聲四起。
何巧女，個頭僅1米55卻能力驚人：從賣花開始創(chuàng)業(yè)，她白手起家，緊緊抓住中國園林景觀建設(shè)起飛時的黃金機遇，一舉將東方園林做到了中國園林景觀公司規(guī)模第一。8年前，東方園林上市，股價半年時間里爬上200元，成為名副其實的股價王。
現(xiàn)在，能力非凡的女首善和她的東方園林，深陷資金困局。今年5月，“債務(wù)危機”烏云開始籠罩在東方園林和何巧女的頭上。是月21日，東方園林發(fā)布公告稱公司原計劃發(fā)行的10億元公司債券，實際發(fā)行規(guī)模僅0.5億元。此次發(fā)債也被市場稱為“史上最涼發(fā)債”。此后5個月，東方園林股價跌去超6成，市值蒸發(fā)320億元。股價下跌讓公司實際控制人質(zhì)押的股份不斷逼近平倉線。
今年9月初，何巧女在面對央行行長易剛時，說了一番話：“現(xiàn)在民營企業(yè)太難了，如果易行長給我批準(zhǔn)一個銀行，我一定拯救那些企業(yè)于血泊之中，一個一個地救?！比珗龊逄么笮?。
何巧女，還笑得出嗎?
01、危機150天
2018年5月21日，這個日子何巧女一定畢生難忘。
當(dāng)天，東方園林發(fā)布公告稱公司原計劃發(fā)行的10億元債券，最終發(fā)行規(guī)模僅為0.5億元。凄慘的發(fā)債狀況可見投資者對于東方園林債務(wù)兌付的擔(dān)憂。受此影響，東方園林當(dāng)天股價便直接下跌4.01%。5月21日至24日，東方園林股價一路下滑，25日發(fā)布臨時停盤公告，彼時東方園林的股價停留在了15.03元/股。
此次停盤后，東方園林又連續(xù)多次發(fā)布停盤公告，將停盤一直延續(xù)到8月27日。
再次開盤后的東方園林依舊難掩頹勢，以10月19日8.02元/股的收盤價計算，相較當(dāng)日停盤時15.03元/股的價格，其股價也已跌去近半。
從5月21日至10月19日，150天的時間，東方園林股價一路向下，截至10月19日收盤，公司股價跌幅達(dá)47%，市值從505億元跌至215億元。
讓市場普遍擔(dān)心的還有東方園林的股權(quán)質(zhì)押情況。10月18日發(fā)布的公告中，東方園林披露，截至2018年10月17日，何巧女、唐凱夫婦及其一致行動人共質(zhì)押股份11.13億股，占其持股比例82.88%。而截至今年5月29日，何巧女所持有該公司股票累計質(zhì)押股份數(shù)為7.66億股，僅占到她和唐凱持股總數(shù)的58.32%。
近半年內(nèi)股價不斷下跌讓公司實際控制人質(zhì)押的股份不斷逼近平倉線。
這場危機產(chǎn)生的根源是東方園林自2015年開始在PPP項目上的疾馳。2015年，在傳統(tǒng)園林業(yè)務(wù)增長乏力的背景下，何巧女帶領(lǐng)東方園林開始了大刀闊斧的改革。并購、PPP模式是其轉(zhuǎn)型的兩大方向。
在PPP業(yè)務(wù)上的發(fā)力讓東方園林拿下了許多大訂單，公司業(yè)績也一路猛漲。公司2018年半年報顯示，上半年，東方園林共計中標(biāo)36個PPP項目，中標(biāo)金額約為339.48億元。2018年民企PPP中標(biāo)榜單上，東方園林高居第二位。從2015年到2017年，3年時間里營收和凈利潤增長了兩倍。
不同于傳統(tǒng)融資方式，PPP模式前期需要企業(yè)巨額墊資。東方園林動輒數(shù)億、數(shù)十億的中標(biāo)項目需要前期墊付的資金自然不在少數(shù)。加之PPP項目一般回款周期較長，東方園林為了順利開展新項目就不得不一直“借錢”。
02、多方馳援
危機之中，東方園林一直嘗試自救。
第一批趕來“救市”的是東方園林的董事們。8月28日，東方園林復(fù)盤的第二天，公司發(fā)布部分董事擬增持公司股票的公告。公告聲稱“基于對公司未來發(fā)展前景的信心及對公司內(nèi)在價值的認(rèn)可，結(jié)合對公司股票價值的合理判斷，堅定投資者對公司未來發(fā)展的信心，該部分董事計劃增持不低于 1500 萬元的公司股票?！?/p>
本次增次計劃的實施主體包括公司副董事長、聯(lián)席總裁趙冬，副董事長、 聯(lián)席總裁金健，董事、聯(lián)席總裁劉偉杰。3位董事增持時，幾次成交的均價均在11.8元至13元之間，遠(yuǎn)高于東方園林今日股價。
董事之后，高管繼續(xù)接棒增持。
9 月 3 日，東方園林披露了《關(guān)于部分高級管理人員擬增持公司股票的公告》。公司副總裁黃新忠、張振迪、侯建東、賈瑩，擬自 2018 年9 月 3 日至 2018 年 9 月 28 日合計增持不低于 500萬元的公司股票。
除員工增持之外，東方園林仍在不斷融資。
10月18日公告顯示，何巧女及唐凱擬出讓占東方園林總股本不低于10%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓股權(quán)所籌集資金將用于歸還股票質(zhì)押融資，以大幅降低控股股東股權(quán)質(zhì)押率。
各大銀行也向東方園林伸出了援助之手。10月16日，東方園林與華夏銀行北京分行簽訂《銀企合作協(xié)議》。華夏銀行北京分行為其提供合作額度不超過人民幣24億元的意向性融資服務(wù)。今年8月，東方園林與民生銀行、興業(yè)銀行、廣發(fā)銀行北京分行、農(nóng)銀資本等金融機構(gòu)相繼簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，獲得累計總金額不超過70億元規(guī)模的銀行授信。
此番證監(jiān)局更是罕見發(fā)聲力挺東方園林。據(jù)悉，北京證監(jiān)局于10月16日召集了包括第一創(chuàng)業(yè)證券、華創(chuàng)證券等23名東方園林債權(quán)人參加集體協(xié)商會議。在會議上，東方園林控股股東表達(dá)了積極還款的意愿并提出了具體的償債計劃，而絕大多數(shù)債權(quán)人表達(dá)了支持公司穩(wěn)定發(fā)展的意愿。
03、財務(wù)游戲
自救、他救頻頻出招背后，是東方園林債務(wù)情況的不樂觀。
10月12日，東方園林發(fā)布公告稱，當(dāng)年累計新增借款金額為22.91億元，累計新增借款占上年末凈資產(chǎn)的比例為20.15%。對此，東方園林的解釋是，“本年度新增借款為公司日常生產(chǎn)經(jīng)營所需，不會對公司償債能力造成實質(zhì)影響?！?/p>
市界(ID：newsseeker)查閱財報發(fā)現(xiàn)，東方園林的還債壓力是真的大。截至2018年年中，東方園林賬面現(xiàn)金余額約20.3億元，其中包括受限貨幣資金約11億元。公司負(fù)債合計約282億元，年內(nèi)應(yīng)還有息負(fù)債(短期借款+一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債)約34億元。
值得一提的是，在這樣的背景下，公司財務(wù)負(fù)責(zé)人周舒于10月17日向董事局提交了書面辭職報告。
從東方園林公布的財報看，公司自2016年開始，營收、凈利潤都呈現(xiàn)快速增長趨勢。2017年公司營收152億元，同比上漲約78%;歸母凈利潤21.78億元，同比上漲約68%。2016年公司營收85.64億元，同比上漲約59%;歸母凈利潤12.95億元，同比上漲約115%。
看似擁有如此“強大”的造血能力，東方園林為何還要頻頻借錢?借來的錢都去了哪里呢?市界通過研究公司報表發(fā)現(xiàn)了隱藏在其財務(wù)數(shù)據(jù)背后的“障眼法”。
現(xiàn)金流量表顯示，2016年開始，公司投資活動中投資支付的現(xiàn)金快速增長，其中2017年公司投資支付的現(xiàn)金46.45億元，2016年15.23億元，在2015年這一數(shù)據(jù)還僅有5.763億元。
投資支付的現(xiàn)金指對現(xiàn)金等價物以外的投資，通常包括購買股票、債券和股權(quán)支付的價款、傭金和手續(xù)費等交易費用。在財務(wù)報表中一般計入交易性金融資產(chǎn)、持有至到期投資、可供出售金融資產(chǎn)和長期股權(quán)投資等科目。
但在東方園林資產(chǎn)負(fù)債表中相應(yīng)金融資產(chǎn)科目中僅有可供出售的金融資產(chǎn)及長期股權(quán)投資兩項。其中2017年期內(nèi)增加3.96億元可供出售的金融資產(chǎn)，長期股權(quán)投資無追加投資。2016年期內(nèi)可供出售的金融資產(chǎn)增加約0.04億元，長期股權(quán)投資增加約1.26億元。
投資支付的現(xiàn)金與實際持有的可出售金融資產(chǎn)及長期股權(quán)投資之間巨大的差額不禁讓我們疑問，這些打著“投資支付的現(xiàn)金”名義流出的錢都去了哪?
帶著這樣的疑問，市界從其公布的財務(wù)數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)了另一個疑點——東方園林將其PPP項目中對SPV公司的股權(quán)投資計入了“其他非流動資產(chǎn)”，而非“長期股權(quán)投資”或 “可供出售的金融資產(chǎn)”。
這也就解釋了上面提到為何其“投資支付的現(xiàn)金”與“可供出售的金融資產(chǎn)”及“長期股權(quán)投資”兩者發(fā)生總額之間存在著巨大的資金差額。
就PPP項目投資計入“其他非流動資產(chǎn)”科目的方式，深交所也曾問詢過東方園林。對此東方園林給出的解釋是“取得收益相對穩(wěn)定的，計入其他流動資產(chǎn)”。
東方園林拿著借來的大量現(xiàn)金投資PPP項目公司，卻不將其計入“長期股權(quán)投資”，2017年年報顯示，東方園林當(dāng)年收回投資收到的現(xiàn)金僅有817.4萬元，2016年收回投資收到的現(xiàn)金僅有1000萬元。那東方園林?jǐn)?shù)百萬億級的PPP項目賺的這些錢去哪了呢?
PPP項目公司一般由上市公司單獨投資或與政府共同投資組建，在實際運營過程中，PPP項目公司是業(yè)主，上市公司是施工方。之前曾有媒體報道稱，“PPP項目公司在項目結(jié)束后付給東方園林的施工款將會計入東方園林的經(jīng)營活動現(xiàn)金流?！?/p>
如果真是這樣的操作方式，那就意味著東方園林在PPP項目運營中的前期投資對應(yīng)其財務(wù)報表上的投資活動支付，而項目營收則通過經(jīng)營活動現(xiàn)金流收回。這樣一來，我們看到的其“經(jīng)營活動現(xiàn)金流”也就更好看了。
然而表面的好看終究只能暫時“粉飾太平”，東方園林的財務(wù)狀況比報表上呈現(xiàn)的或許更為嚴(yán)重。未來撲朔迷離，但無論如何，解決現(xiàn)金流的問題，反思PPP模式的得失都是擺在何巧女面前的第一關(guān)。
