很多獨(dú)角獸，中國(guó)資本市場(chǎng)沒(méi)展開(kāi)，到了國(guó)外變成獨(dú)角獸。到了國(guó)外變成獨(dú)角獸，又想回到中國(guó)來(lái)。
引入了國(guó)外獨(dú)角獸，就算中國(guó)資本市場(chǎng)有獨(dú)角獸嗎?不能算。引入了一個(gè)(獨(dú)角獸)可能讓中國(guó)股民高位舉杠鈴、套牢也是不可以的。
道瓊斯指數(shù)群里的企業(yè)回購(gòu)了8000多億美元注銷(xiāo)，半年就一萬(wàn)幾千美元，是美國(guó)股市的5%。它們是這么多，所以今年美國(guó)加息本來(lái)股市應(yīng)該下跌，但是還漲了20%。特朗普說(shuō)，是他跟中美打貿(mào)易戰(zhàn)產(chǎn)生的，胡說(shuō)八道。
實(shí)際上是美國(guó)資本市場(chǎng)上的這種制度、企業(yè)家、股東群本能的就會(huì)在這個(gè)過(guò)程中對(duì)自己好企業(yè)產(chǎn)生好的做法。
來(lái)源：黃奇帆10月20日在復(fù)旦大學(xué)第四屆首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇的演講(根據(jù) 錄音整理，未經(jīng)本人審訂，僅供參考)
以下為演講實(shí)錄：
很高興來(lái)參加復(fù)旦大學(xué)這個(gè)論壇：改革開(kāi)放40年再出發(fā)。那么今天我講的主題是關(guān)于資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度深化改革的一些思考和建議。中國(guó)改革開(kāi)放40年，一個(gè)非常重要的偉大成果，就是產(chǎn)生了我們國(guó)家的資本市場(chǎng)。
1、股票市場(chǎng)28年的歷程
90年建立了證券交易所，經(jīng)過(guò)了28年的發(fā)展，我們國(guó)家的資本市場(chǎng)從無(wú)到有，從小到大。到去年年底，市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)是世界第二。這個(gè)市場(chǎng)也是從90年代啟動(dòng)，磕磕碰碰地起來(lái)了。如果現(xiàn)在想了一下當(dāng)時(shí)原始起步的一些場(chǎng)景，大家可以知道我們資本市場(chǎng)的發(fā)展是多么不容易，比如原始起步的時(shí)候，什么公司可以上市?
發(fā)額度的，就像發(fā)糧票一樣，一年有多少個(gè)額度。上海幾個(gè)，浙江幾個(gè)，江蘇幾個(gè)等等，是國(guó)家統(tǒng)一分配的。那么(地方)政府拿到以后，他們就讓困難企業(yè)去融資了，就給你一個(gè)指標(biāo)。所以。當(dāng)時(shí)來(lái)說(shuō)這是額度(分配)，現(xiàn)在想象起來(lái)很可笑，但當(dāng)時(shí)是很神圣的一個(gè)活動(dòng)。
第二個(gè)，老百姓(603883)怎么買(mǎi)股票?上市原始股，第一次上市的時(shí)候的發(fā)行認(rèn)購(gòu)證。大家記得上海最初90年91年初的時(shí)候發(fā)了100萬(wàn)張認(rèn)購(gòu)證，每個(gè)人一個(gè)身份證買(mǎi)十張等等，深圳在91年的七八月份也發(fā)了這樣的認(rèn)購(gòu)證。
第三個(gè)怎么交易?盡管有證券交易所，大屏幕交易行情也有，但是證券公司在各個(gè)城市還沒(méi)有分布營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，各種街道、社區(qū)都還沒(méi)有。整個(gè)交易，上海在文化廣場(chǎng)，那是可以坐2萬(wàn)人的非常大的一個(gè)房子改成的，長(zhǎng)的桌椅全部拿掉，然后放上一百個(gè)電視機(jī)。那么老百姓在這里邊人山人海，就像菜市場(chǎng)一樣買(mǎi)股票。
第四，你的股票怎么運(yùn)行呢?存量一個(gè)國(guó)有企業(yè)本來(lái)有十個(gè)億，新股發(fā)行增加了兩個(gè)億，存量不能買(mǎi)賣(mài)，增量做交易。所以中國(guó)股市那時(shí)候聽(tīng)起來(lái)如果有1萬(wàn)億(規(guī)模)，真的可以流通為交易買(mǎi)賣(mài)的，是2000億或者3000億。
就是增量交易存量不動(dòng)。一直到2006年，我們叫股權(quán)分置改革，就是股權(quán)制度的一個(gè)改革。尚福林任證監(jiān)會(huì)主席的時(shí)候，才把存量的股權(quán)流通，建立全流通制度。
2、資本市場(chǎng)的六大功能
我講這一段，大家不要看著現(xiàn)在高大上，而忘記原本的問(wèn)題，就是我們從什么地方走過(guò)來(lái)的。所以40年改革開(kāi)放，資本市場(chǎng)二十八年的歷程，可以說(shuō)是非常值得重視的。那么資本市場(chǎng)這個(gè)20多年來(lái)對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)的確起到了非常重要的功能。在我看來(lái)，有六種。
第一，那么多企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)上市以后，法人治理結(jié)構(gòu)就發(fā)生了改變，國(guó)有的變成了股份有限公司，民營(yíng)投資的也變成了股份有限公司，有很多很多。集體所有制的企業(yè)變成股份有限公司以后就做大做強(qiáng)了?？傊@是法人治理結(jié)構(gòu)對(duì)我們的一個(gè)促進(jìn)。
第二，實(shí)現(xiàn)了資源優(yōu)化配置，資本市場(chǎng)股票買(mǎi)賣(mài)用腳投票，以股票投資的方位來(lái)投票。所以弱勢(shì)的企業(yè)、淘汰的企業(yè)在股市里得不到支持，優(yōu)勝劣汰，資源優(yōu)化配置，這是第二個(gè)。
第三，對(duì)中國(guó)的金融市場(chǎng)金融結(jié)構(gòu)產(chǎn)生功能。那么本來(lái)是間接金融為主的，現(xiàn)在間接金融、直接金融體系健康完善。
第四，當(dāng)然對(duì)整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著一個(gè)動(dòng)力的作用。幾十萬(wàn)億的市值里邊募集到的資金，大體上這20多年也是十幾萬(wàn)億。股民、股東的資金投資到了企業(yè)，推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展。
第五，對(duì)社會(huì)來(lái)說(shuō)，投資者多了一個(gè)理財(cái)投資的通道。
第六，作為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一個(gè)重要的組成部分，所以資本市場(chǎng)上推動(dòng)的是股份制。股份制是一種公眾公司，一種共同的實(shí)踐形式，所以資本市場(chǎng)是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要的組成部分。
這是講六個(gè)方面，這20多年來(lái)產(chǎn)生的功能、成就。當(dāng)然，我們也都知道，中國(guó)資本市場(chǎng)上也存在著很多問(wèn)題。這些問(wèn)題畢竟是初期啟動(dòng)新興的一個(gè)市場(chǎng)，是一個(gè)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)度過(guò)程中形成的一個(gè)市場(chǎng)。所以它(有)各種各樣計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的痕跡，原始啟動(dòng)狀態(tài)的那份痕跡。
3、三大問(wèn)題
那么。我們?nèi)绻治鲆幌挛覀冑Y本市場(chǎng)存在的各種各樣問(wèn)題。如果把它歸納一下，集中地說(shuō)，我認(rèn)為最主要的現(xiàn)在有三個(gè)問(wèn)題。
第一個(gè)，資本市場(chǎng)應(yīng)該是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。那么我們現(xiàn)在的這個(gè)證券市場(chǎng)跟晴雨表關(guān)系，至少眼下來(lái)說(shuō)還真不大。比如這20年中國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)從2000年的時(shí)候，是十幾萬(wàn)億GDP，現(xiàn)在到八十幾萬(wàn)億，翻了三番?；旧厦课辶攴环?。
那么，我們的資本市場(chǎng)怎樣呢?兩千年的時(shí)候2000多點(diǎn)，現(xiàn)在2500點(diǎn)。從08年的時(shí)候算呢，從6000多點(diǎn)跌到2000多點(diǎn)以后，現(xiàn)在也差不多2000多點(diǎn)，這十年也沒(méi)動(dòng)。即使08年到現(xiàn)在十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也差不多反了兩番。所以，大家想一下，它是晴雨表的功能沒(méi)彰顯。
然后外圍市場(chǎng)跌，我們大跌。外圍市場(chǎng)漲我們不動(dòng)，這個(gè)里面存在“晴雨表”的功能弱化或者喪失了，顯然有機(jī)制、體制中的矛盾。
第二個(gè)，就是投入產(chǎn)出功能的這個(gè)功能(不匹配)，任何投資總是要有一個(gè)投入產(chǎn)出。那么如果投資有10%的回報(bào)，也是可以的。(比如)我們整個(gè)中國(guó)工業(yè)，大家看最近五年中國(guó)工業(yè)營(yíng)業(yè)額，就工業(yè)總產(chǎn)值利潤(rùn)率，不管?chē)?guó)有民營(yíng)捆在一起，總算帳基本上在6%左右。那么營(yíng)業(yè)額6%的利潤(rùn)，資本回報(bào)率一般都超過(guò)10%。這個(gè)意思把整個(gè)中國(guó)幾十萬(wàn)個(gè)工業(yè)企業(yè)混在一起算，一個(gè)企業(yè)的話，它上市的效果十倍市盈率還是蠻好的。
但是，我們的資本市場(chǎng)平均市盈率可是五六十倍，五六十倍還是由五六倍(市盈率)的一大批銀行撐著(否則市盈率會(huì)更高)。許多許多企業(yè)，幾百倍的市盈率，1%的利潤(rùn)率，資本利潤(rùn)率肯定很低，所以資本市場(chǎng)缺少投資回報(bào)。
長(zhǎng)期缺少投資回報(bào)的市場(chǎng)。長(zhǎng)期就是圈錢(qián)融資的市場(chǎng)，最后的結(jié)果是融資也融不成。因?yàn)楣擅褚捕际锹斆魅?，你圈了錢(qián)就不管了，那么最后你老圈錢(qián)我就不投資，我也不跟進(jìn)。
在這種情況下，我們經(jīng)常出現(xiàn)發(fā)一次新股，(公司)半年花了很多錢(qián)。花了以后呢，市場(chǎng)就跌下來(lái)了。投資弱化了，接下來(lái)以后發(fā)生什么?所以我們經(jīng)常開(kāi)展開(kāi)關(guān)式(IPO)。這18年，資本市場(chǎng)發(fā)新股暫停再發(fā)再停，有八次之多，基本上兩年一個(gè)循環(huán)。
從這個(gè)意義上說(shuō)，沒(méi)有投資回報(bào)功能的市場(chǎng)，只圈錢(qián)、只融資、少回報(bào)的市場(chǎng)，最后圈錢(qián)也全圈不成。市場(chǎng)會(huì)教訓(xùn)這種不合理的現(xiàn)象，所以，這個(gè)功能也是弱化了。
第三，關(guān)于資源優(yōu)化配置。本來(lái)資本市場(chǎng)就是個(gè)資源優(yōu)化配置的市場(chǎng)，用腳投票的市場(chǎng)。高科技企業(yè)真的假的，在資本市場(chǎng)上就用資本看顏色。但是我們這個(gè)10年20年30年說(shuō)，中國(guó)資本市場(chǎng)培育出龐然大物、獨(dú)角獸，幾乎沒(méi)有。
很多獨(dú)角獸，中國(guó)資本市場(chǎng)沒(méi)展開(kāi)，到了國(guó)外變成獨(dú)角獸。到了國(guó)外變成獨(dú)角獸，又想回到中國(guó)來(lái)。引入了國(guó)外獨(dú)角獸，就算中國(guó)資本市場(chǎng)有獨(dú)角獸嗎?不能算。引入了一個(gè)(獨(dú)角獸)可能讓中國(guó)股民高位舉杠鈴、套牢也是不可以的。
所以今年6月15號(hào)在陸家嘴(600663)的金融論壇的時(shí)候，正好是我們國(guó)內(nèi)要有引入一些獨(dú)角獸的時(shí)候。我講了高位引入“獨(dú)角獸”，是錢(qián)多人傻的行為。不能干這個(gè)事。當(dāng)然，應(yīng)該說(shuō)我們有關(guān)方面還是很明智的。就在那一段及時(shí)間及時(shí)地調(diào)整了，一批本來(lái)可能進(jìn)來(lái)的獨(dú)角獸沒(méi)進(jìn)來(lái)。當(dāng)然那些那些獨(dú)角獸的投資者很失望，但我覺(jué)得這個(gè)失望避免了一個(gè)劫難，非常好的事?？偟囊馑迹褪俏覀兊倪x擇功能、資源優(yōu)化配置功能弱化。
如果這三個(gè)問(wèn)題長(zhǎng)期存在的話，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)是致命的。中國(guó)改革開(kāi)放40年，改革開(kāi)放再出發(fā)，怎么再出發(fā)?就是圍繞問(wèn)題再出發(fā)，問(wèn)題導(dǎo)向再出發(fā)，解決問(wèn)題再出發(fā)，用改革開(kāi)放的措施來(lái)解決問(wèn)題再出發(fā)。
那么，從這個(gè)意義上說(shuō)，資本市場(chǎng)再出發(fā)就是要圍繞中國(guó)資本市場(chǎng)晴雨表的功能再出發(fā)，投入-產(chǎn)出功能能夠?qū)崿F(xiàn)再去發(fā)展，資源優(yōu)化的功能能夠?qū)崿F(xiàn)再出發(fā)。
要從經(jīng)濟(jì)的、法律的措施，而不是行政的、短期的措施，進(jìn)行深化改革。采取措施，要從體制機(jī)制性的角度進(jìn)行深化改革，要從基本面特性基礎(chǔ)性制度的角度，進(jìn)行一個(gè)縱深的研究。
很重要的一點(diǎn)，用不著鉆牛角尖對(duì)著自己的系統(tǒng)，整天研究問(wèn)題，研究的越來(lái)越多，又想不出辦法。資本市場(chǎng)是國(guó)際性的，是開(kāi)放的。國(guó)際成熟資本市場(chǎng)200年的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，凡是成熟的、長(zhǎng)期穩(wěn)定的那種制度，我們要開(kāi)放的引過(guò)來(lái)，做下去，就可以。
所以我自己感覺(jué)在這個(gè)問(wèn)題上，不是什么事情都要根據(jù)中國(guó)自己的東西研究一大堆，研究了半天，你不是也無(wú)法結(jié)果。資本市場(chǎng)這個(gè)東西的頂層設(shè)計(jì)其實(shí)很重要，把國(guó)際成熟的、長(zhǎng)期的、有效的、基礎(chǔ)性的制度應(yīng)該搬過(guò)來(lái)，正確使用。
4、一個(gè)市場(chǎng)只進(jìn)不出，就是個(gè)僵尸市場(chǎng)
那么我下面就要回到前面部分，下面就講今天要講(改革的)若干思考的總結(jié)。說(shuō)基礎(chǔ)制度、體制改革不能總是在說(shuō)套話，必須說(shuō)一些具體的體制機(jī)制特性，有成效的基礎(chǔ)性制度。我認(rèn)為這個(gè)制度，六個(gè)方面要看。
第一個(gè)就是退市制度，退市之后跟注冊(cè)制是一棵樹(shù)，屬于基干型的制度。資本市場(chǎng)證券公司，幫助企業(yè)上市到資本市場(chǎng)上市，那是注冊(cè)制的概念。那么上市以后，有進(jìn)有出，能吃能拉，是個(gè)正常的生理循環(huán)，是個(gè)優(yōu)勝劣汰的一個(gè)過(guò)程。如果一個(gè)市場(chǎng)只進(jìn)不出，肚子漲死，就是個(gè)僵尸市場(chǎng)——一定會(huì)是這樣事情。
所以比如說(shuō)，我們的一個(gè)新三板一下子上了一萬(wàn)多家企業(yè)。一萬(wàn)個(gè)這里，后來(lái)發(fā)現(xiàn)三年下來(lái)這1萬(wàn)個(gè)上市，除了上市那一天上市有資本活動(dòng)，9000個(gè)企業(yè)一年到頭沒(méi)有一點(diǎn)點(diǎn)交易。
后來(lái)動(dòng)了腦筋，理性地分配一下說(shuō)，這個(gè)1萬(wàn)個(gè)里邊9000個(gè)一個(gè)板，一千個(gè)活躍的一個(gè)板。你說(shuō)你這把9000個(gè)是退市了還是沒(méi)退市?就是基礎(chǔ)制度如果不展開(kāi)，只是在一個(gè)現(xiàn)成的概念上去繞圈子，再聰明也白搭。
從這個(gè)意義上講確實(shí)不夠好。美國(guó)華爾街我們說(shuō)70年80年做3000多個(gè)企業(yè)，每年上市200多個(gè)，十年就2000多個(gè)，30年下來(lái)七八千個(gè)上去了。那它怎么現(xiàn)在沒(méi)有1萬(wàn)個(gè)呢?還是三四千個(gè)。
(因?yàn)樗?基本做到了“一年進(jìn)來(lái)多少就出去多少”?？赡苣骋荒瓿鋈サ枚?，進(jìn)來(lái)得少;某一年進(jìn)來(lái)得多，出去得少。十年一算賬，進(jìn)出基本平衡。
第二個(gè)，它退市的時(shí)候，有政府強(qiáng)制性的懲罰行為、制裁性的退市和企業(yè)上市公司總部自我決策、自主申請(qǐng)退市，基本也是一半對(duì)一半。所以這樣的話，這個(gè)市場(chǎng)就進(jìn)入了一個(gè)平衡。如果你每年進(jìn)來(lái)的企業(yè)，總是帶著新鮮血液，帶有一定朝氣，效益相對(duì)好的。同時(shí)，每年總是把一批差的退掉。所以你買(mǎi)股票買(mǎi)留在市場(chǎng)里的股票，一般效果會(huì)比較好。
但是這個(gè)制度，我們28年只退了一百多個(gè)，今年有所努力退了五個(gè)了，但今年我們上市上了200個(gè)了。我講這個(gè)話意思是，一定要把退市制度建好，什么時(shí)候退市制度都建好了，注冊(cè)制自然到位了，退市制度不到位，注冊(cè)制永遠(yuǎn)到不了位。
所以這件事不是為未注冊(cè)而注冊(cè)制，打仗打的是一個(gè)綜合體。注冊(cè)制的手心手背就是退市，這兩個(gè)是一個(gè)手的手心手背，你不能說(shuō)只有手心沒(méi)有手背，這是第一條。
5、引入長(zhǎng)期資金
第二條，我們經(jīng)常說(shuō)中國(guó)資本市場(chǎng)缺少長(zhǎng)期資金，缺少企業(yè)的機(jī)構(gòu)投資。我們是散戶(hù)市場(chǎng)，是短期資金市場(chǎng)，是炒作市場(chǎng)。這句話光說(shuō)沒(méi)用，一定要從機(jī)制體制上拿出長(zhǎng)期資金來(lái)，拿出機(jī)構(gòu)投資的體系來(lái)。那么主要是什么?
其實(shí)就是兩種資金，把這兩種資金到位了，長(zhǎng)期資金也好、機(jī)構(gòu)投資也有了。第一就是企業(yè)的年金。第二就是每個(gè)老百姓、家庭自己為自己養(yǎng)老保險(xiǎn)、商業(yè)保險(xiǎn)購(gòu)買(mǎi)的保險(xiǎn)公司的商業(yè)保險(xiǎn)的資金。
在美國(guó)現(xiàn)在20萬(wàn)億的GDP，他的企業(yè)年金是多少?40%，9萬(wàn)億美元。那么企業(yè)年金的使用方式，法律制度規(guī)定，就是所有的企業(yè)年金投資于證券市場(chǎng)45%，投資在股票市場(chǎng)，買(mǎi)股票。還有45%買(mǎi)企業(yè)債券，也是證券市場(chǎng)中的債券。那么還有10%左右買(mǎi)貨幣資金。
總的來(lái)說(shuō)，這個(gè)年金只要一產(chǎn)生，美國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)在二十幾萬(wàn)億的市值，企業(yè)年金在里面4萬(wàn)多億。就是股市里面就1/5的一個(gè)板塊，所以這是很大的一個(gè)比重。
企業(yè)年金并不是幾萬(wàn)個(gè)企業(yè)用自己的年金自己炒股。企業(yè)自己炒股，跟散戶(hù)炒股沒(méi)區(qū)別。主要來(lái)說(shuō)，就是它的資金都委托了專(zhuān)業(yè)的私募股權(quán)基金，各種基金去投，那么這些基金有長(zhǎng)期的LP，長(zhǎng)期的資金來(lái)源他就有了。有了長(zhǎng)期資本，又有了機(jī)構(gòu)投資。
中國(guó)有7萬(wàn)多個(gè)私募股權(quán)基金，PE、VC有7萬(wàn)多個(gè)，全部的資金量12萬(wàn)億。實(shí)際上，我們的中國(guó)的股權(quán)資金缺少大資本來(lái)源。那么從這個(gè)意義上，年金自動(dòng)解決了。
我們國(guó)內(nèi)現(xiàn)在有多少年金呢?十幾年前我們國(guó)家就規(guī)定了，企業(yè)可以搞補(bǔ)充養(yǎng)老，搞年金。但是到今天為止，全部企業(yè)年金1.1萬(wàn)億，跟我們GDP80幾萬(wàn)億比呢是1/80，1%點(diǎn)幾。
我們資本比重這么低，本身社會(huì)保障系統(tǒng)全靠政府保障，政府五險(xiǎn)一金保障，五險(xiǎn)一金只占GDP的百分之十幾，要托底，保障會(huì)有難度。美國(guó)的五險(xiǎn)一金就是養(yǎng)老醫(yī)療，4萬(wàn)多億，企業(yè)年金呢有9萬(wàn)多億，然后老百姓家庭自我買(mǎi)保險(xiǎn)的保險(xiǎn)金呢也有4萬(wàn)多億，整個(gè)加起來(lái)18萬(wàn)億，跟GDP幾乎相當(dāng)。這里面就是政府保障，家庭保障，企業(yè)幫助職工保障三家抬。
從這個(gè)角度，我們年金沒(méi)推開(kāi)，那么為什么沒(méi)推得開(kāi)?是因?yàn)橛幸粋€(gè)有的概念稅收制度。美國(guó)的401K講的就是企業(yè)年金，只要這企業(yè)為職工買(mǎi)年金，60%企業(yè)出錢(qián)，40%職工自己掏錢(qián)。60%部分企業(yè)掏錢(qián)，可以稅前抵扣企業(yè)所得稅，這工人高出的錢(qián)部分抵扣個(gè)人所得稅。
那么等于買(mǎi)年金的部分，1/3的錢(qián)來(lái)自于國(guó)家的稅收支持。那么國(guó)家支持是對(duì)的，這么一個(gè)支持，保障系統(tǒng)平穩(wěn)。第二，股票市場(chǎng)多了。股票市場(chǎng)市值的1/3是年金支持吧，養(yǎng)老保險(xiǎn)資金支持吧，是各種各樣的保障資金支持的。
我講這一段呢就是要用這個(gè)稅收鼓勵(lì)。我們目前補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)、年金制度沒(méi)有任何稅收優(yōu)惠的。我認(rèn)為我們給企業(yè)減稅，給個(gè)人所得稅減免稅，刺激消費(fèi)直接發(fā)展，是應(yīng)該的。
但是給養(yǎng)老保險(xiǎn)中的保障資金、年金優(yōu)惠減稅(還不夠)。這個(gè)地方減1萬(wàn)億，一方面年金可能增加10萬(wàn)，另外一方面股市增加了10萬(wàn)億，最終的企業(yè)發(fā)展市場(chǎng)發(fā)展的稅收可能回來(lái)2萬(wàn)億，這個(gè)是是劃得來(lái)的一件事。
還有一個(gè)，老百姓、家庭的養(yǎng)老保險(xiǎn)，或者其他的商業(yè)性的保險(xiǎn)。這種保險(xiǎn)不管在香港在歐洲美國(guó)成熟市場(chǎng)都有免稅、抵扣。這也就刺激白領(lǐng)買(mǎi)保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司就會(huì)得到一大筆資金來(lái)源。
我們因?yàn)闆](méi)有抵扣，我們的保險(xiǎn)公司怎么賣(mài)保險(xiǎn)，怎么賣(mài)保單，就像農(nóng)民傳銷(xiāo)一樣的，搞保險(xiǎn)。所以你看你是干什么的?保險(xiǎn)。然后他說(shuō)是保險(xiǎn)的白領(lǐng)，過(guò)了一陣子跟你熟了，親戚朋友里面，唉你買(mǎi)保險(xiǎn)，就傳銷(xiāo)式的。主要白領(lǐng)自己沒(méi)有自己買(mǎi)保險(xiǎn)，錢(qián)留在自己家里，但是如果有退稅制度，從理財(cái)?shù)慕嵌染蜁?huì)主動(dòng)，這是講的第二條。當(dāng)有長(zhǎng)期資本基金投資機(jī)構(gòu)投資的時(shí)候，中國(guó)股市的結(jié)構(gòu)會(huì)有所變。
6、董事長(zhǎng)拋股票，要小心
第三個(gè)。股市里邊上市公司的行為方式，有三種要支持，有三種要控制。比如該支持的一種，當(dāng)股市跌了以后，上市公司市值股價(jià)跌破了它的發(fā)行價(jià)，或者董事會(huì)認(rèn)為是市場(chǎng)低估了，自己對(duì)企業(yè)有信心。那么可以動(dòng)員、決策以后就是股票回購(gòu)注銷(xiāo)。
這個(gè)回購(gòu)注銷(xiāo)，大家注意，不是現(xiàn)在我們常常在干的，低了以后董事長(zhǎng)或者大股東們公告，我們個(gè)人增持多少多少，這個(gè)增持沒(méi)多大意義。當(dāng)時(shí)當(dāng)刻有點(diǎn)意義，但是哥們股價(jià)一回來(lái)他高拋低息。其實(shí)一回事。
那么美國(guó)人在講的回購(gòu)，它不是增持，它是注銷(xiāo)。那什么意思呢?
假如你有五億股，一股十塊，50億市值，你覺(jué)得現(xiàn)在股價(jià)低了，我就回購(gòu)一億股?；刭?gòu)了以后，由董事會(huì)宣布注銷(xiāo)，那么我們這個(gè)上市公司只有4億股，4億股面對(duì)50億市值，均價(jià)是12塊5，不相干的股民看這個(gè)股票升了，就去買(mǎi)一點(diǎn)，說(shuō)不定還生成14塊了。這個(gè)意思，它是支持股市向上。好的上市公司是通過(guò)這個(gè)手段是維持的。
那么它一種是回購(gòu)注銷(xiāo)，還有一種回購(gòu)了干嘛?董事會(huì)放著，對(duì)優(yōu)秀員工優(yōu)秀管理者優(yōu)秀的技術(shù)骨干，把股票饋贈(zèng)給他，獎(jiǎng)勵(lì)給他，回頭要干這個(gè)活?？傊欠e極的。
那如果回購(gòu)了就是增持的，到時(shí)候又拋掉，而且它不是企業(yè)的行為，是每個(gè)企業(yè)中的個(gè)人股東的行為，那是兩個(gè)概念。今年美國(guó)公司納斯達(dá)克1到6月份，企業(yè)回購(gòu)了6500億美元促銷(xiāo)了。
道瓊斯指數(shù)群里的企業(yè)回購(gòu)了8000多億美元注銷(xiāo)，半年就一萬(wàn)幾千美元，是美國(guó)股市的5%。它們是這么多，所以今年美國(guó)加息本來(lái)股市應(yīng)該下跌，但是還漲了20%。
特朗普說(shuō)，是他跟中美打貿(mào)易戰(zhàn)產(chǎn)生的，胡說(shuō)八道。實(shí)際上是美國(guó)資本市場(chǎng)上的這種制度、企業(yè)家、股東群本能的就會(huì)在這個(gè)過(guò)程中對(duì)自己好企業(yè)產(chǎn)生好的做法。這是一種。
第二個(gè)，當(dāng)然要鼓勵(lì)上市公司分紅。中國(guó)的企業(yè)幾十年上市幾十年不分一次紅，這也是鐵公雞。就是制度上要做出紅利。比如說(shuō)什么情況下至少拿40%分紅?什么情況下50%，什么情況下60%。
當(dāng)然企業(yè)總有積累，總有自我擴(kuò)張，所以不分紅大家也同意，但是至少有個(gè)四十五十六十要有這種法的定義。這是鼓勵(lì)分紅。
第三，要鼓勵(lì)上市公司收購(gòu)兼并資產(chǎn)重組。上市公司資本運(yùn)作天經(jīng)地義。資本市場(chǎng)本來(lái)就是個(gè)資產(chǎn)重組、資本運(yùn)作的市場(chǎng)，這個(gè)地方讓他能夠有健康的發(fā)展，但是我們現(xiàn)在管制的太嚴(yán)。
市場(chǎng)重組一個(gè)方案出來(lái)，就跟一個(gè)新股要上市一樣，審批半年一年兩年。任何資本運(yùn)動(dòng)都和市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)，這個(gè)時(shí)點(diǎn)是英明的聰明的行為，那個(gè)時(shí)點(diǎn)是愚蠢的倒霉的行為，那么時(shí)點(diǎn)不同，你就會(huì)變得合理或者不合理。
重慶就有過(guò)一個(gè)企業(yè)曾經(jīng)收購(gòu)的時(shí)候九塊，那時(shí)候是對(duì)的，因?yàn)槭袌?chǎng)12塊，它這個(gè)地方九塊收購(gòu)當(dāng)然是對(duì)的。審批的過(guò)程整個(gè)兩年批準(zhǔn)了，企業(yè)收購(gòu)了。這時(shí)候兩年過(guò)程股價(jià)跌到了八塊了。
后來(lái)審計(jì)查這個(gè)企業(yè)，說(shuō)你這個(gè)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)流失，你怎么會(huì)市場(chǎng)八塊你怎么九塊去買(mǎi)呢?那個(gè)經(jīng)理講不清了。后來(lái)我知道了，我跟審計(jì)講了一句話，你看看這個(gè)時(shí)點(diǎn)，政府管制管了他兩年，等到批準(zhǔn)了，他又不能不干。
后來(lái)這件事當(dāng)然就過(guò)去了，因?yàn)檫@是公事公辦的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，要了解實(shí)情就行?？傊?，注冊(cè)制就是說(shuō)審核只要放松一點(diǎn)，只要不造假，信息披露沒(méi)有造假，愿買(mǎi)愿賣(mài)重組的各方資源，首先是資產(chǎn)重組過(guò)程中的行為，審批寬松一點(diǎn)，而且應(yīng)該支持一點(diǎn)，就像注冊(cè)制對(duì)待審批、新股上市。
現(xiàn)在首先把注冊(cè)制的思想精神用到資產(chǎn)重組的審批上去，這才比較好。同時(shí)對(duì)資本市場(chǎng)中企業(yè)上市公司企業(yè)不規(guī)范的行為，倒要遏制或者要管制，或者要加強(qiáng)監(jiān)控，比如高位套現(xiàn)。
股市好的時(shí)候，董事長(zhǎng)悄悄的把自己的股權(quán)都拋掉了，賈躍亭。怎么可以?一個(gè)上市公司別人都可以拋股票，董事長(zhǎng)愛(ài)這個(gè)企業(yè)，操作了這個(gè)企業(yè)，信任這個(gè)企業(yè)，有信心，他怎么會(huì)拋掉自己的心血呢?
它拋掉就不準(zhǔn)備好好的干，你就要當(dāng)心了，所以這高位套現(xiàn)，特別是董事長(zhǎng)個(gè)人都是要特別(注意)。國(guó)有企業(yè)的董事長(zhǎng)不干這和活，但是民營(yíng)企業(yè)中是有這種情況，都要反思。
7、限制股權(quán)高位質(zhì)押
第二個(gè)什么呢?高位質(zhì)押。高位質(zhì)押，股票一跌百分之七十六十底線突破，平倉(cāng)。最近突然發(fā)現(xiàn)5萬(wàn)多億的質(zhì)押?，F(xiàn)在可能是這么回事，是值得同情，而且點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的要予以救助等等。
但是從邏輯上講，任何一個(gè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率50%，同時(shí)股權(quán)抵押了，銀行才借你百分之五十六十的融資。所以你的股權(quán)事實(shí)上是你現(xiàn)在企業(yè)債務(wù)的一個(gè)抵押，你突然把這個(gè)企業(yè)“一女二嫁”，把自己的股權(quán)又去抵押了，再去弄一筆錢(qián)，不再投資在企業(yè)中，投到別的地方去炒股票買(mǎi)房子了，干別的活了。那么股市一跌呢出現(xiàn)踩踏，這是不正常的，也是不合理。
第三種，長(zhǎng)期的股市里面長(zhǎng)期的停牌，這也不合理。兩三年停牌停在那里，或者一看苗頭不對(duì)，我現(xiàn)宣布停兩個(gè)星期，本來(lái)要跌停板的就不跌了，我躲過(guò)一劫，就這一類(lèi)的隨意性的運(yùn)作不合理。所以上市公司運(yùn)作的機(jī)制體制里應(yīng)該有一些機(jī)制的制度性的安排。
第四個(gè)是證券公司和證金公司。我們的證券公司一百多個(gè)，03年的時(shí)候有個(gè)法，就是把證券公司的買(mǎi)股票的保證金，證券公司不得沾染，然后呢放在銀行里，就是由銀行托管。證券公司的報(bào)表里有總資產(chǎn)，有凈資產(chǎn)有債務(wù)，但是沒(méi)有托管資產(chǎn)這個(gè)概念。
一個(gè)證券公司有1萬(wàn)億的保證金在他這過(guò)手，和100億是代表證券公司兩個(gè)檔次的重要區(qū)別。就像一個(gè)銀行有10萬(wàn)億存款和1萬(wàn)億存款，是完全不在一個(gè)檔次上的銀行。
但證券公司卻把他閹割了，不能表達(dá)出來(lái)。中國(guó)的銀行這十幾年，銀行的規(guī)模原來(lái)在全世界排在后邊，現(xiàn)在全世界前十位中的銀行，四家、五家是中國(guó)的，保險(xiǎn)公司前十位的也有。證券公司一家沒(méi)有。
原因什么，他不管資產(chǎn)，它的資產(chǎn)哪怕1萬(wàn)億保證金在那邊和他無(wú)關(guān)。實(shí)際上一個(gè)強(qiáng)大的證券公司(10幾個(gè)20個(gè))是資本市場(chǎng)“殺手锏”。它既是上市的動(dòng)力，也是資產(chǎn)理財(cái)?shù)膭?dòng)力，資本運(yùn)作的動(dòng)力。
同時(shí)也是市場(chǎng)出現(xiàn)各種危機(jī)的時(shí)候，那證券公司當(dāng)然也是救市或者操作的一種動(dòng)力，所以這是個(gè)工具，是個(gè)重要的殺手锏，應(yīng)該把它給向所有金融企業(yè)一樣。
第二個(gè)，證金公司它是危機(jī)的時(shí)候救市的一個(gè)基金，1萬(wàn)多億，1萬(wàn)多億這種基金應(yīng)該來(lái)自于財(cái)政部的債券，反正應(yīng)該是國(guó)家無(wú)息的一筆錢(qián)給他。然后他低的時(shí)候買(mǎi)了，買(mǎi)了以后如果漲上來(lái)賺的錢(qián)給社?；?，全民所有，平時(shí)按兵不。
現(xiàn)在證金公司一萬(wàn)幾千億的銀行借款，8%的利息，那一年沒(méi)有給1000億的利潤(rùn)，利息還不了，五年十年時(shí)間這個(gè)資金沒(méi)了。所以，這個(gè)情況下逼著證金公司如果也來(lái)平時(shí)低的時(shí)候買(mǎi)高的時(shí)候拋，就變成了坐莊的人搞股票了。所以，這件事也是體制機(jī)制性的制度性的安排，不是任何經(jīng)理出的錯(cuò)。
8、印花稅可以免掉
第五呢，當(dāng)然就是講稅收。證券市場(chǎng)資本市場(chǎng)的稅收應(yīng)該有專(zhuān)門(mén)的考量，比如印花稅，現(xiàn)在應(yīng)該就可以取消。全世界一百多個(gè)證券市場(chǎng)，現(xiàn)在只有中國(guó)和印度收印花稅。
印花稅在過(guò)去幾十年都是對(duì)的，因?yàn)槊總€(gè)股票要一個(gè)份額要一張紙。這么多的雪花一樣的這個(gè)發(fā)票，當(dāng)然要收點(diǎn)成本費(fèi)?，F(xiàn)在電子、手機(jī)上買(mǎi)了股票，手機(jī)一看根本不要做(紙)了，所以全世界都取消了。我們一年2000億，3000億，完全如果取消，說(shuō)不定股市漲兩點(diǎn)。
我講這么話就是說(shuō)，減稅減稅這種方式是可以考慮的。另外，紅利稅或者基金的收稅，或者我們剛才說(shuō)到的保險(xiǎn)公司的稅收或者年金的稅收等等各方面都可以考慮。
最后一個(gè)就是有關(guān)指數(shù)?，F(xiàn)在的上市公司，我們的上證綜指或者深圳的指數(shù)。我們這個(gè)綜指呢是90年代初，那時(shí)候上海只有幾十個(gè)股票，當(dāng)然全部算在里面的一個(gè)綜指。
那么現(xiàn)在3000個(gè)4000上市公司，應(yīng)該成分股。成分股現(xiàn)在也有，12年以后搞了。上證五零或者藍(lán)籌的300等等，但是這只是研究部門(mén)內(nèi)部用。對(duì)外公布的總是這個(gè)全算賬的綜指。
美國(guó)道瓊是三千個(gè)股票，只算30個(gè)，當(dāng)然是好中又好，所以美國(guó)GDP翻一翻。道瓊斯指是從6000點(diǎn)變25000，翻兩番。但是美國(guó)全國(guó)的市值漲多少呢?也是翻一番?，F(xiàn)在30萬(wàn)億，十年前他是15萬(wàn)億。
我講這段就是說(shuō)他企業(yè)里面總有好有壞，有中不溜。你如果要把所有的好中壞的，放在一起拉一千點(diǎn)，千難萬(wàn)難。那好的東西就是正確的引導(dǎo)，向上的這個(gè)引導(dǎo)，從這個(gè)角度，我們股市哪天把綜指廢了，就說(shuō)上證五零或者三零也可以。
定了以后就只算這一個(gè)，而且每?jī)扇臧巡畹膩G掉，好的再選進(jìn)來(lái)。這樣就產(chǎn)生一個(gè)向上的事，這不叫掩耳盜鈴，也不叫拔苗助長(zhǎng)，就是資本市場(chǎng)的功能，老百姓炒股票只要盯著指數(shù)就好，然后專(zhuān)家們你自己去研究，你去研究那個(gè)3000個(gè)然后倡導(dǎo)每天被淘汰退市，股市的機(jī)制體制的改善了。
基礎(chǔ)性基本面的制度改善了，向上的發(fā)展的投入產(chǎn)出率高的(改善)，資源優(yōu)化配置強(qiáng)的晴雨表功能的制度(改善)，，那么中國(guó)指數(shù)就有希望。我特別高興的是昨天副總理對(duì)股市有很重要的講話，還有一行兩會(huì)領(lǐng)導(dǎo)也有重要的講話。
我的確相信改革開(kāi)放40年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)、中國(guó)改革開(kāi)放再出發(fā)，股市的春天會(huì)來(lái)的。
