在外部融資環(huán)境趨緊背景下公司Q2季度收入/歸母凈利增速放緩，隨著政策疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制下半年融資有望改善提升業(yè)績預(yù)期，同時積極布局危廢業(yè)務(wù)提升成長性。
投資要點：
維持增持。2018年H1營收64.6億/增速30%,歸母凈利6.6億/增速42%,略低于預(yù)期或主因外部融資環(huán)境趨緊;考慮下半年融資環(huán)境不確定性,下調(diào)2018/19年EPS為1.14/1.54元(原1.25/1.77元),增速41/35%,考慮盈利預(yù)測調(diào)整因素,同步下調(diào)目標(biāo)價為21.6元(原26.94元),44%空間;公司作為大生態(tài)龍頭成長趨勢不改,預(yù)告2018三季報歸母凈利增速20-50%,,增持評級。
Q2季度收入/利潤增速放緩、經(jīng)營現(xiàn)金流改善。報告期內(nèi)，1)從收入構(gòu)成看,水環(huán)境治理/全域旅游/危廢處置占比41.9%/18.0%/7.5%；2)Q1~Q2收入增速106.6%/4.5%,歸母凈利增速127.8%/30.2%,Q2放緩或是外部融資趨緊導(dǎo)致公司主動放緩項目進(jìn)展所致；3)經(jīng)營凈現(xiàn)金流4.3億/增速91.4%,收現(xiàn)比77.6%(+2.7pct),付現(xiàn)比81.7%(+14.8pct)；4)毛利率31.9%/凈利率10.3%同比持平,三項費用率17.1%(+2.4pct),資產(chǎn)負(fù)債率70.2%(+7.4pct)。
布局大生態(tài)業(yè)務(wù)領(lǐng)跑同行,寬財政/信用趨勢下待融資好轉(zhuǎn)改善業(yè)績預(yù)期。1)積極財政導(dǎo)向下生態(tài)環(huán)境或成基建補(bǔ)短板重要領(lǐng)域之一利好公司業(yè)務(wù)增長持續(xù)性,疊加政策強(qiáng)調(diào)加大民企投貸力度/疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,下半年民企融資環(huán)境有望改善；2)夯實水治理及全域旅游主業(yè)同時緊抓行業(yè)發(fā)展窗口期采用新建與并購結(jié)合布局危廢處置；3)2018年H1中標(biāo)PPP訂單339.5億/增速18.7%,累計訂單超1600億,生態(tài)環(huán)境保/旅游等PPP細(xì)分領(lǐng)域市占率12.6%/10.6%；4)二/三期員工持股成本15.96元/19.45元每股。
催化劑：PPP條例出臺、信用利差縮小、民企融資環(huán)境明顯改善等。
風(fēng)險提示：信用利差持續(xù)擴(kuò)大、利率持續(xù)上行、政策繼續(xù)整頓PPP等。
