9月27日，美聯(lián)儲(chǔ)毫無(wú)懸念地25個(gè)基點(diǎn)。同樣毫無(wú)懸念的是，美國(guó)三大股指在加息消息兌現(xiàn)后，回吐當(dāng)天漲幅，均以下跌報(bào)收。有關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，過(guò)去10次議息會(huì)議均導(dǎo)致美股下跌，平均下跌0.13%。但同樣不可否認(rèn)，美股9年來(lái)的牛市，我們有目共睹。
一種普遍性的觀點(diǎn)認(rèn)為，美股持續(xù)上漲是源于其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。筆者認(rèn)為，這種觀點(diǎn)忽略了大資本在股市中的投機(jī)因素，也忽略了美國(guó)政府與其他經(jīng)濟(jì)體爭(zhēng)奪資金流向的投機(jī)因素。
2008年金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)領(lǐng)先其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體率先復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)平均經(jīng)濟(jì)增速處于2%-3%區(qū)間。今年二季度，美國(guó)GDP同比增幅達(dá)到4.1%。從企業(yè)層面看，基本面好轉(zhuǎn)，銷(xiāo)售改善，自身盈利增長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債表逐步修復(fù)，帶動(dòng)企業(yè)股價(jià)出現(xiàn)上漲。我們還看到，股票回購(gòu)也成為美股持續(xù)攀升的重要支持。有研究數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)上市公司二季度宣布了4336億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃，幾乎是一季度2421億美元的兩倍，同比增長(zhǎng)57%。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的表象背后，是美國(guó)運(yùn)用其美元優(yōu)勢(shì)促使資金回流，客觀上把其他經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)“轉(zhuǎn)移”到了美國(guó)。而在股市上漲趨勢(shì)中，上市公司采取回購(gòu)措施，是一種典型的助漲行為。這兩點(diǎn)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市都在迅速累積泡沫。
美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行的漸進(jìn)性加息策略，引導(dǎo)了流動(dòng)性充裕預(yù)期。而相對(duì)而言，2%上下的利率水平仍然處于歷史低位，較低的固定收益水平不會(huì)從根本上改變投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。加之，特朗普政府推行的稅改、降低金融監(jiān)管等措施，促使全球資本流入美國(guó)，也對(duì)美股形成支撐。
但是，隨著加息進(jìn)程的持續(xù)，這些曾經(jīng)的支持因素也在發(fā)生潛移默化的改變。加息幅度的累積，將不斷加重政府、企業(yè)及家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)，對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生滲透式的影響，這會(huì)使資金逐漸從股市分流，致使杠桿泡沫可能加速破裂。因而，連美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾自己也在發(fā)言中提到，“需要警惕金融脆弱性積聚，非金融企業(yè)存在杠桿方面的問(wèn)題”，“股市在某些指標(biāo)上處于歷史性高位”。
就當(dāng)前美國(guó)選擇的“寬財(cái)政”+“緊貨幣”的政策組合來(lái)看，這無(wú)疑將加劇特朗普政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)，高漲的利息成本會(huì)對(duì)美國(guó)政府減少赤字的任何嘗試形成掣肘。進(jìn)一步觀察，包括家庭和企業(yè)在內(nèi)的私營(yíng)部門(mén)利率負(fù)擔(dān)增加，將導(dǎo)致私營(yíng)部門(mén)投資、消費(fèi)支出下降，從而抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
截至2018年年底，美國(guó)消費(fèi)債務(wù)總額將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的4萬(wàn)億美元。美國(guó)貸款比較網(wǎng)站LendingTree統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)人每年收入26%以上都要用于償還債務(wù)，這一比例高于2010年的22%，甚至高于金融危機(jī)前信貸供應(yīng)激增時(shí)的債務(wù)水平。標(biāo)普全球公司公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)公司債務(wù)負(fù)擔(dān)也達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的6.3萬(wàn)億美元，融資成本上升必然對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)帶來(lái)負(fù)面影響。
數(shù)據(jù)上看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)勢(shì)已經(jīng)要打個(gè)問(wèn)號(hào)。以具有代表性的新屋銷(xiāo)售數(shù)據(jù)為例，美國(guó)商務(wù)部最新公布，8月份新屋銷(xiāo)售年化數(shù)字為62.9萬(wàn)幢，預(yù)期63萬(wàn)幢，7月份該數(shù)字由62.7萬(wàn)幢下修為60.8萬(wàn)幢。在下修之前，7月份新屋銷(xiāo)售年化數(shù)字已創(chuàng)9個(gè)月新低。修正后，7月份數(shù)字更是創(chuàng)下了去年7月份以來(lái)新低。6月份曾出乎市場(chǎng)意料創(chuàng)8個(gè)月新低。
美股自身存在的風(fēng)險(xiǎn)也在顯現(xiàn)，前期大幅上漲的科技巨頭股更像是獨(dú)自狂歡，其他行業(yè)公司股價(jià)并未跟隨，并在9月以來(lái)出現(xiàn)落寞走勢(shì)。有關(guān)研究顯示，如果剔除臉譜、亞馬遜、蘋(píng)果、奈飛、谷歌母公司Alphabet(“FAANG”組合)的驅(qū)動(dòng)因素，美股今年根本無(wú)力連創(chuàng)新高。而且，流入“FAANG”的資金近期在放緩。
更無(wú)法忽視的是，國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端的發(fā)展在加重美股市場(chǎng)壓力。鮑威爾在發(fā)言中也表示，全美各地企業(yè)對(duì)于貿(mào)易政策的擔(dān)憂情緒正普遍上漲，美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心貿(mào)易摩擦將對(duì)商業(yè)信心造成傷害，進(jìn)而對(duì)企業(yè)投資和金融市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響。
這已是美聯(lián)儲(chǔ)今年第三次加息，也是2015年12月開(kāi)啟本輪貨幣政策緊縮周期以來(lái)的第八次。在貿(mào)易摩擦加劇的背景下，伴隨加息效果的累積，這第八次加息會(huì)不會(huì)成為終結(jié)美股盛宴的殺器？
