9月7日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)發(fā)行價(jià)格調(diào)整機(jī)制的相關(guān)問(wèn)題與解答》（下稱“《解答》”）
事實(shí)上，發(fā)行價(jià)格調(diào)整機(jī)制早在2014年證監(jiān)會(huì)修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（下稱“《重組辦法》”）時(shí)便已經(jīng)引入。
時(shí)隔4年后，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步對(duì)價(jià)格調(diào)整機(jī)制進(jìn)行詳解或與今年力推的重組不停牌有很大的關(guān)系。
“目前在實(shí)際操作過(guò)程中，重組不停牌遇到的最大操作難點(diǎn)便是發(fā)行價(jià)格鎖定的問(wèn)題，在沒有了停復(fù)牌制度保障價(jià)格波動(dòng)的情況下，確實(shí)需要其他機(jī)制來(lái)對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)給交易帶來(lái)的潛在問(wèn)題?！北本┑貐^(qū)一家大型券商投行部的人士9月7日晚間對(duì)記者表示。
詳解調(diào)價(jià)機(jī)制五原則
回溯證監(jiān)會(huì)近年來(lái)歷次修訂《重組辦法》，在2014年引入發(fā)行價(jià)格調(diào)整方案的調(diào)價(jià)機(jī)制被認(rèn)為是符合市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制的一項(xiàng)調(diào)整。
具體來(lái)看，現(xiàn)行《重組辦法》在第四十五條中有具體的規(guī)定，即：上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的董事會(huì)決議可以明確，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)前，上市公司的股票價(jià)格相比最初確定的發(fā)行價(jià)格發(fā)生重大變化的，董事會(huì)可以按照已經(jīng)設(shè)定的調(diào)整方案對(duì)發(fā)行價(jià)格進(jìn)行一次調(diào)整。
“引入可以根據(jù)股票市價(jià)重大變化調(diào)整發(fā)行價(jià)的機(jī)制的目的在于進(jìn)一步完善市場(chǎng)化的發(fā)行定價(jià)機(jī)制，使相關(guān)規(guī)定既不過(guò)于剛性，也不是毫無(wú)約束?！币晃蝗A泰聯(lián)合證券投行部人士分析稱。
事實(shí)上，在引入該機(jī)制之后，一些上市公司也積極采用調(diào)價(jià)機(jī)制來(lái)對(duì)沖二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)給交易帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
例如近期盛屯礦業(yè)（600711.SH）便在其發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的方案中設(shè)置了發(fā)行價(jià)格調(diào)整機(jī)制。
9月7日，證監(jiān)會(huì)在《解答》中進(jìn)一步明確了價(jià)格調(diào)整機(jī)制應(yīng)該遵循的五項(xiàng)要求，為上市公司采用該調(diào)節(jié)機(jī)制創(chuàng)造了更為清晰的操作指引。
具體來(lái)看，《解答》提出了五項(xiàng)要求，首先強(qiáng)調(diào)了發(fā)行價(jià)格調(diào)整方案應(yīng)當(dāng)建立在市場(chǎng)和同行業(yè)指數(shù)變動(dòng)基礎(chǔ)上，且上市公司的股票價(jià)格相比最初確定的發(fā)行價(jià)格須同時(shí)發(fā)生重大變化。
“‘重大變化’的表述意在讓上市公司不要濫用調(diào)價(jià)機(jī)制，在必要的情況下才應(yīng)該使用這一機(jī)制?！鼻笆霰本┑貐^(qū)投行人講道。
另外《解答》還指出，調(diào)價(jià)方案必須建立在有利于保護(hù)股東權(quán)益的基礎(chǔ)上，且最好設(shè)置雙向調(diào)整機(jī)制，如果僅單向調(diào)整，應(yīng)當(dāng)說(shuō)明理由，是否有利于中小股東保護(hù)。
《解答》余下三項(xiàng)要求則聚焦在設(shè)置調(diào)價(jià)機(jī)制時(shí)需要遵循的信息披露原則及執(zhí)行流程等。如證監(jiān)會(huì)要求，“上市公司決定對(duì)發(fā)行價(jià)格進(jìn)行調(diào)整的，應(yīng)對(duì)發(fā)行價(jià)格調(diào)整可能產(chǎn)生的影響、價(jià)格調(diào)整的合理性、是否有利于股東保護(hù)等進(jìn)行充分評(píng)估論證并做信息披露?！?/p>
“證監(jiān)會(huì)在最新的解答中最想表達(dá)是希望市場(chǎng)可以積極合理使用價(jià)格調(diào)整機(jī)制同時(shí)遵循嚴(yán)格的公司決策流程和信息披露原則?！鼻笆霰本┑貐^(qū)券商人士指出。
那么，證監(jiān)會(huì)為何要在此時(shí)對(duì)一項(xiàng)數(shù)年前就引入的機(jī)制進(jìn)行釋疑。根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解的情況，《解答》的發(fā)布將為上市公司重組不停牌護(hù)航。
護(hù)航重組不停牌
部分市場(chǎng)人士也認(rèn)同《解答》的發(fā)布和目前監(jiān)管層推行上市公司并購(gòu)重組不停牌有一定的關(guān)系。
今年以來(lái)，滬深交易所繼續(xù)完善停復(fù)牌制度，其中一個(gè)重要的特點(diǎn)便是要逐漸或弱化停牌所承載的其他功能，如在上市公司實(shí)施重大事項(xiàng)期間的信息保密功能和鎖定市場(chǎng)價(jià)格的功能。
上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人此前也表示：“目前，上市公司的停復(fù)牌承載了過(guò)多附加功能。如對(duì)于上市公司以停牌代替保密義務(wù)的傾向，要加大規(guī)則執(zhí)行力度，嚴(yán)格按規(guī)定的可申請(qǐng)停牌事由和停牌期限要求辦理，減少不必要的停牌，逐漸弱化停牌所附載的功能。”
市場(chǎng)已經(jīng)習(xí)慣利用停復(fù)牌制度來(lái)進(jìn)行信息的保密以及通過(guò)停牌完成鎖定交易價(jià)格，如今停復(fù)牌制度向前一大步，并購(gòu)重組事項(xiàng)的保密工作以及潛在的股價(jià)波動(dòng)成了上市公司、中介機(jī)構(gòu)在實(shí)際操作中的一大難題。
此前一位深圳大型券商投行部的人士對(duì)記者講道：“上市公司發(fā)布重組預(yù)案前停牌主要基于兩個(gè)考慮，第一鎖價(jià)，第二項(xiàng)則避免內(nèi)幕交易。在不停牌的環(huán)境中操刀并購(gòu)重組，最大風(fēng)險(xiǎn)就是內(nèi)幕信息泄露導(dǎo)致股價(jià)異動(dòng)，而一旦信息泄露，導(dǎo)致股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，一定程度上也會(huì)影響到并購(gòu)重組雙方的交易定價(jià)?！?/p>
首家采用重組不停牌的上市公司東方新星便在其正式完成重組案停牌前的一個(gè)交易日出現(xiàn)了股價(jià)的異動(dòng)。之后，交易所也要求公司進(jìn)一步核查本次交易涉及的相關(guān)主體買賣上市公司股票的情況，核實(shí)相關(guān)內(nèi)幕信息知情人及直系親屬是否存在內(nèi)幕交易行為。
就在7月24日，東方銀星的重組媒體說(shuō)明會(huì)上，公司方面也表示，防止信息泄露著實(shí)是一道難題。
公司董秘講道，在本次重大資產(chǎn)重組的籌劃過(guò)程中，為防止敏感信息泄露導(dǎo)致股價(jià)出現(xiàn)異常波動(dòng)，損害投資者利益，上市公司嚴(yán)格控制內(nèi)幕信息知情人范圍及知情時(shí)間，交易各方首次商議籌劃本次交易事宜的時(shí)間為6月21日，當(dāng)時(shí)只有非常少人員介入。
因此也不難理解證監(jiān)會(huì)此時(shí)通過(guò)發(fā)布《解答》來(lái)鼓勵(lì)上市公司采用調(diào)價(jià)機(jī)制來(lái)對(duì)沖潛在價(jià)格波動(dòng)對(duì)交易的影響，為重組不停牌制度的推行提供實(shí)操性強(qiáng)的政策工具。
“《解答》的發(fā)布就是鼓勵(lì)更多上市公司在并購(gòu)重組的時(shí)候引入價(jià)格調(diào)整機(jī)制，與此同時(shí)，通過(guò)這樣的市場(chǎng)化調(diào)節(jié)機(jī)制進(jìn)一步讓上市公司擺脫對(duì)停牌的功能依賴。”前述華泰聯(lián)合人士講道。
