投資要點：
事件：公司擬于8 月27 日復牌，后續(xù)將繼續(xù)推進擬收購雅安東方碧峰峽旅游有限公司的各項工作；同時與農(nóng)銀投資簽署《市場化債轉(zhuǎn)股戰(zhàn)略合作協(xié)議》，農(nóng)銀投資擬出資不超過30 億元持有公司全資子公司東方園林集團環(huán)保有限公司不超過49%的股權；另外公司近期完成了12 億元超短期融資券的發(fā)行。
超短融成功發(fā)行，債務行融資依然順暢。近期公司成功發(fā)行2018 年度第二期超短期融資券，規(guī)模12 億元，期限180 天，發(fā)行利率7.7%，我們認為公司市場信用正在逐漸修復。同時，公司公告新增廣發(fā)銀行、興業(yè)銀行合計40億元銀行授信額度。2015 年至今公司已發(fā)行債券產(chǎn)品待償還余額為69.5 億元，其中：短期融資券25 億元、超短期融資券22 億元、公司債券22.5 億元。
到2019 年2 月底，公司待償還的債券產(chǎn)品余額為47 億元，從公司目前資金情況來看，我們認為近期到期債務的兌付應該問題不大（具體測算見下表1、2），公司資金鏈仍具備足夠騰挪空間。
環(huán)保子公司擬引入農(nóng)銀投資作為戰(zhàn)投，募資不超過30 億元。農(nóng)銀投資成立于2017 年8 月1 日，是國內(nèi)首批獲準設立的市場化債轉(zhuǎn)股實施機構之一，是中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司的全資子公司。東方環(huán)保集團是公司旗下從事工業(yè)危廢處置和環(huán)境服務的高科技環(huán)保公司之一，以南通九洲環(huán)保等14 家危廢工廠為載體。此次引入農(nóng)銀投資作為戰(zhàn)略投資者，將顯著降低公司及環(huán)保集團的資產(chǎn)負債率，提高債務性融資空間。
半年報業(yè)績高增但現(xiàn)金流有所惡化，未來PPP 將平穩(wěn)發(fā)展。公司今年上半年實現(xiàn)營收64.6 億元，同增29.67%，歸母凈利潤6.64 億元，同增42.04%，業(yè)績保持高速增長，但扣非后歸母凈利潤同比增長12.56%。公司上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入4.27 億元，同比增長91.4%；投資現(xiàn)金凈流出27.2 億元，整體現(xiàn)金流有所惡化。公司6 月底其他非流動資產(chǎn)較年初增加8.93 億元，與上年同期增量持平，可見PPP 項目公司落地仍較為平穩(wěn)。上半年公司中標PPP 項目339.48 億元，同增18.65%。未來公司會嚴格PPP 準入制度，只有融資能落地的項目才執(zhí)行，預計公司未來PPP 業(yè)務收入增速將趨于平穩(wěn)。
盈利預測與估值。預計公司18-19 年EPS 分別為1.18 元和1.61 元，考慮到1）目前融資環(huán)境改善，公司超短融順利發(fā)行、銀行授信重啟且債券產(chǎn)品集中兌付期也已順利度過；2）危廢業(yè)務發(fā)展迅速，此次引入戰(zhàn)投進一步提高融資空間；3）員工持股激勵充分，給與18 年13-16 倍PE，對應合理價值區(qū)間15.34-18.88 元（對應PEG0.35-0.43，仍小于1），給予“優(yōu)于大市”評級。
風險提示。訂單落地不及預期；資金短缺風險。
