2018年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 17.91 億元，同比增長 19.82%。母公司實現(xiàn)收入3.59 億元，同比下降3.54%，子公司實現(xiàn)收入14.32 億元，同比增長27.57%；其中子公司杭州賽石園林和山東美晨工業(yè)集團(tuán)有限公司的收入分別同比增長18.08%、26.90%；膠管制品、橡膠減震制品、地產(chǎn)園林、市政園林分別實現(xiàn)收入2.44 億元、4.11 億元、3.07 億元、6.82 億元，分別同比增長8.78%、22.38%、15.50%、24.21%，各業(yè)務(wù)均有所增長。
2018 上半年公司實現(xiàn)綜合毛利率32.74%，較去年同期下降1.40%；實現(xiàn)凈利率17.49%，較去年同期提升1.64%，在毛利率下滑、期間費率有所上升的情況下，公司凈利率提升主要源于投資凈收益及資產(chǎn)處置收益的大幅增長。膠管制品、橡膠減震制品、地產(chǎn)園林、市政園林的毛利率分別為32.12%、31.29%、28.73%、35.42%，分別同比變動-5.94%、-4.67%、-8.44%、4.35%，除市政園林外各業(yè)務(wù)毛利率均有所下降。
公司2018 年上半年期間費用占比為17.50%，較去年同期上升2.46%。分項來看，公司2018 上半年的銷售費率、管理費率、財務(wù)費率分別較去年同期上升0.83%、0.84%、0.78%。上半年公司產(chǎn)生投資凈收益0.39 億、占收入的比例為2.19%，主要系確認(rèn)PPP 項目建設(shè)期利息所致。
土地出讓收益大幅增厚橡膠非輪胎業(yè)務(wù)凈利潤，也是公司非經(jīng)常性損益的主要來源。公司2018 上半年非經(jīng)常性損益為0.68 億、占收入比例為3.82%，主要系報告期內(nèi)汽車零部件板塊收儲土地招拍掛后確認(rèn)收益所致。
公司2018 年上半年資產(chǎn)減值損失占比0.20%，同比提升0.71%；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-0.09 元，較去年同期上升 0.06 元/股。
盈利預(yù)測和評級：我們下調(diào)公司2018-2020 年的EPS 至0.52 元、0.60 元、0.69 元，8 月23 日收盤股價對應(yīng)的PE 為14.1 倍、12.2 倍、10.6 倍，維持公司“審慎增持”評級。
風(fēng)險提示：PPP 訂單落地不及預(yù)期、項目回款情況惡化產(chǎn)生資產(chǎn)減值損失、業(yè)務(wù)毛利率不斷下行、融資成本提升使得財務(wù)費用增加
