地方政府一直有較強的投資沖動，而制約投資落地的是政府的資金約束，隨著近期政策轉(zhuǎn)向?qū)捤深A(yù)期提升，基建投資再次引起市場關(guān)注，但是市場對于基建的資金來源、量級、投向存在認(rèn)知分歧，繼18 年初從基建資金來源討論基建投資后，我們將繼續(xù)從基建資金來源的角度，著力邊際變化，推演下半年基建投資可能的規(guī)模、路徑和方向。
財政先行利好傳統(tǒng)基建項目和地方融資平臺，18 年下半年平臺融資功能（城投債+貸款）改善、專項債發(fā)行加快疊加銀行表內(nèi)信貸投放加速將帶動全年基建投資增速上行至7.9%。根據(jù)我們計算，18 年1-6 月基建投資同比增長僅3.3%，隨著政策轉(zhuǎn)向，融資摩擦逐漸減少，產(chǎn)業(yè)債信用利差自7 月中旬以來已下降31 個bp，收窄幅度明顯，未來隨著表內(nèi)信貸投放加速疊加專項債加快發(fā)行，下半年基建投資預(yù)計同比增長11.4%，帶動全年增速上行至7.9%。結(jié)構(gòu)上18 年全年國內(nèi)貸款4.0 萬億，占比21.5%；預(yù)算內(nèi)資金3.3 萬億，占比17.4%；自籌資金9.9 萬億，占比52.9%，其中土地出讓用于基建1.39 萬億，專項債用于基建8910億（專項債總額1.35 萬億，其中2/3 用于基建），城投債凈融資額4000 億，企業(yè)融資（項目資金本部分）1.61 萬億，非標(biāo)及其他5.54 萬億，變化最大細(xì)分為專項債同比增加3000億，城投債在今年到期償還量較17 年增加2422 億的情況下仍然實現(xiàn)凈融資額4000 億，國內(nèi)貸款同比增加8998 億。
基建“補短板”亦可“東西兼顧”，中西部重大基礎(chǔ)設(shè)施、鄉(xiāng)村振興精準(zhǔn)扶貧與東部“高效益”基建“補短板”項目同等重要。我們認(rèn)為“補短板”本質(zhì)是具有資金支持的有效需求，從這一角度解讀，較為落后的中西部重大基礎(chǔ)設(shè)施項目、鄉(xiāng)村振興、精準(zhǔn)扶貧在中央政策+資金的雙重導(dǎo)向下是基建一個重點投資方向，預(yù)計2018-2020 年專項資金規(guī)模將保持在年均萬億元以上，基建占比超40%；除此之外，東部財政實力較強等區(qū)域同樣存在基礎(chǔ)設(shè)施有效需求，且這類地區(qū)本輪資金邊際增量最大，AAA 級城投債近一個月下降33 個bp,專項債2018 年計劃新增限額1.35 萬億，分地區(qū)統(tǒng)計可以發(fā)現(xiàn)，排名前五的江蘇、廣東、安徽、河北、浙江合計占比34.2%。
后續(xù)跟蹤的核心是表內(nèi)信貸與專項債的投放，政府消費是18 年下半年確定性最強的方向，推薦業(yè)績高增長、融資環(huán)境改善后邊際變化的標(biāo)的：看好四川路橋（18 年30%增長，PE10.6X，PB1.1X，精準(zhǔn)扶貧標(biāo)簽，17 年起新簽訂單大幅增長，業(yè)績反轉(zhuǎn)）、中國鐵建（18 年20%增長，PE7.7X，PB1.0X 基建央企全國布局，中西部基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)擁有優(yōu)勢）、蘇交科（18 年20%增長，PE16X，中國版的AECOM，戰(zhàn)略清晰，年初訂單高速增長，未來三年20%復(fù)合增長確定性高）、中設(shè)集團(tuán)（18 年33%增長，PE15X。民營基建設(shè)計龍頭之一，16 年完成事業(yè)部制改革，員工激勵全面提升，市場+細(xì)分領(lǐng)域拓展保障未來持續(xù)增長）。
