一方面，金融防風(fēng)險(xiǎn)從去杠桿進(jìn)入穩(wěn)杠桿階段，宏觀政策的溫和轉(zhuǎn)向有可能減緩部分通道業(yè)務(wù)的出清速度；另一方面，私募領(lǐng)域出現(xiàn)的集資問題或促使監(jiān)管層及托管行進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)私募行業(yè)的準(zhǔn)入監(jiān)管，而這也將對(duì)當(dāng)前私募規(guī)模的快速增長(zhǎng)帶來影響。
資管新規(guī)（《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》）、套利核查等監(jiān)管動(dòng)作的持續(xù)發(fā)力，讓機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)不斷縮水的趨勢(shì)得以持續(xù)。
中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（下稱中基協(xié)）數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，包括券商、基金及子公司在內(nèi)的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)（下稱機(jī)構(gòu)資管）總規(guī)模尚不少于30萬億。而據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從中基協(xié)獲得的最新數(shù)據(jù)顯示，機(jī)構(gòu)資管規(guī)模今年上半年代謝體量就超過了3萬億之巨。
與之對(duì)應(yīng)的則是私募基金規(guī)模的逆勢(shì)增長(zhǎng)。截至今年6月底，私募機(jī)構(gòu)管理規(guī)模較去年底增加不少于1.5萬億。
不過在業(yè)內(nèi)人士看來，上述“資管減、私募增”的趨勢(shì)有可能會(huì)在今年下半年出現(xiàn)一定程度的反轉(zhuǎn)。
“代謝量”同增翻倍
今年以來，券商、基金及子公司資管規(guī)模的縮水趨勢(shì)正被進(jìn)一步強(qiáng)化。
中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底的機(jī)構(gòu)資管規(guī)模合計(jì)為27.61萬億元，較2017年底的30.62億元下降了3.01萬億元，半年內(nèi)縮水比例達(dá)9.83%。
這一“代謝”體量也超過了以往。在機(jī)構(gòu)資管規(guī)模達(dá)到2017年初的34.47萬億元“峰值”前，機(jī)構(gòu)資管規(guī)模仍然處于持續(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)。
但在監(jiān)管層敦促資管業(yè)務(wù)回歸主業(yè)的多重措施下，其增長(zhǎng)趨勢(shì)終于在去年開始掉頭。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，機(jī)構(gòu)資管規(guī)模的加速縮水與資管新規(guī)出臺(tái)下，通道業(yè)務(wù)的進(jìn)一步被治理有關(guān)。
“一方面是銀行間市場(chǎng)的去杠桿壓力，讓通道業(yè)務(wù)的成本和操作難度都在提高；另一方面信用環(huán)境不如以往，非標(biāo)貸款本身也在減少，這也直接影響到整個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模?！?月7日，一家AMC系券商資管投資經(jīng)理表示。
“資本占用和回歸主動(dòng)管理的監(jiān)管趨勢(shì)都讓業(yè)務(wù)更難做了?！蓖?，北京一家基金子公司負(fù)責(zé)人坦言，“監(jiān)管從嚴(yán)后，一些存續(xù)的通道規(guī)模也在向信托渠道回流?！?/p>
從下降結(jié)構(gòu)來看，機(jī)構(gòu)資管規(guī)模的下降的確與通道業(yè)務(wù)有關(guān)。以較多反應(yīng)通道業(yè)務(wù)的券商定向資管為例。截至今年6月底券商定向資管規(guī)模達(dá)12.97萬億元，較去年底縮水達(dá)1.42萬億元；無獨(dú)有偶，同樣反映通道業(yè)務(wù)的基金子公司一對(duì)一產(chǎn)品規(guī)模也從去年底的6萬億元縮水至今年6月底的5.1萬億元。
這意味著，上述兩項(xiàng)單一委托類資管的縮水規(guī)模合計(jì)就達(dá)2.32萬億元，占全部縮水規(guī)模的77.07%。
相比之下，集中于場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)的基金公司專戶業(yè)務(wù)縮水程度就較為有限，其從去年底的6.43萬億元縮水至今年6月末的6.21萬億元，規(guī)模下降僅為0.22萬億元。
不但如此，象征著場(chǎng)內(nèi)投資的公募基金反而出現(xiàn)了進(jìn)一步增加，從去年底的11.60萬億元增長(zhǎng)至12.70萬億元，增長(zhǎng)1.1萬億元。不過21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，公募規(guī)模增加的主要來源是貨幣基金，其今年上半年內(nèi)資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)達(dá)0.98萬億元。
“由于今年二級(jí)市場(chǎng)不佳，因此尤其在機(jī)構(gòu)間催生了一定的避險(xiǎn)情緒，這導(dǎo)致貨幣基金規(guī)模出現(xiàn)了一定程度的增長(zhǎng)。”8月7日，北京一家公募機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理認(rèn)為，“同時(shí)在銀行理財(cái)收益、供給雙下降、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)加劇的情況下，也可能誘使更多資金進(jìn)入貨幣基金?！?/p>
另一項(xiàng)規(guī)模還在增長(zhǎng)的資管規(guī)模則產(chǎn)生于私募機(jī)構(gòu)，其今年上半年內(nèi)規(guī)模增長(zhǎng)達(dá)1.50萬億元。
“私募的增長(zhǎng)慣性還在持續(xù)，因?yàn)橥顿Y機(jī)制較為靈活，越來越多產(chǎn)業(yè)資本或者個(gè)人也在嘗試在私募領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)，這也進(jìn)一步推高了私募市場(chǎng)的規(guī)模?！?月7日，北京一家中小私募機(jī)構(gòu)人士稱。
“蹺蹺板”趨勢(shì)或放緩
不同資管產(chǎn)品間的規(guī)模增減顯然出現(xiàn)了蹺蹺板效應(yīng)。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者計(jì)算發(fā)現(xiàn)，公募基金、私募基金上半年的新增規(guī)模合計(jì)達(dá)2.6萬億元，僅較機(jī)構(gòu)資管規(guī)模下降的3.01萬億相差0.41萬億。
分析人士認(rèn)為，不同產(chǎn)品間的規(guī)模增減象征著委托資金偏好的轉(zhuǎn)移。
“通道業(yè)務(wù)持續(xù)縮水、而公募、私募產(chǎn)品的規(guī)模增加的原因仍然和監(jiān)管有關(guān)，這說明間接融資轉(zhuǎn)直接融資的趨勢(shì)正在被強(qiáng)化。”前述基金子公司負(fù)責(zé)人表示，“機(jī)構(gòu)資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好正在下降，導(dǎo)致其減少非標(biāo)貸款進(jìn)而影響通道業(yè)務(wù)，相反居民的風(fēng)險(xiǎn)偏好則有所抬高，私募產(chǎn)品規(guī)模的上升就是例證?！?/p>
不過有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上述資金蹺蹺板趨勢(shì)或在下半年有所放緩。
“一是降杠桿已經(jīng)轉(zhuǎn)為穩(wěn)杠桿階段，資管規(guī)模的政策性‘出清’壓力正在下降；二是定向降準(zhǔn)和財(cái)政政策更加積極的表態(tài)正在鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)抬高風(fēng)險(xiǎn)偏好，適當(dāng)擴(kuò)張信用?！?月7日，北京一家中字頭券商策略分析師指出，“這意味著銀行有可能會(huì)在一定程度上追加信貸投放，而通道業(yè)務(wù)的清整有可能會(huì)隨之減速?！?/p>
此外，今年私募領(lǐng)域出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)事件也有可能給其較快的規(guī)模增速降溫。
“和P2P一樣，今年私募產(chǎn)品涉及集資而出問題的事件比較多，類似案例有可能會(huì)影響私募在投資者眼中的形象，給一些市場(chǎng)知名度有限的中小私募發(fā)行帶來不利影響?！鼻笆鏊侥紮C(jī)構(gòu)人士坦言?！叭绻恍┲行∷侥籍a(chǎn)品發(fā)行環(huán)境變差，那么私募規(guī)模的增長(zhǎng)也有可能出現(xiàn)放緩?！?/p>
