2018年IPO審核形勢(shì)的變化大大超出了市場(chǎng)判斷，在審核節(jié)奏放緩和審核尺度大幅度收緊的背景下，投行IPO業(yè)務(wù)將面臨著自2016年以來的新一輪輪動(dòng)。
此消彼長(zhǎng)，2016年末IPO發(fā)審節(jié)奏常態(tài)化的同時(shí)，并購重組被監(jiān)管層所收緊，隨后在2017年中段才逐步放松審核節(jié)奏。而2018年至今，并購重組的審核節(jié)奏和尺度都沒有發(fā)生明顯的變化，審核預(yù)期明確，因此市場(chǎng)也認(rèn)為并購重組業(yè)務(wù)將成為投行業(yè)務(wù)的側(cè)重點(diǎn)之一。
“對(duì)于投行核心業(yè)務(wù)來說，股權(quán)領(lǐng)域向來是兩條腿走路，即IPO和并購重組。如果IPO的審核趨勢(shì)變化很大的話，自然會(huì)傾斜更多資源在并購重組業(yè)務(wù)端?！比A中地區(qū)一家券商投行部人士對(duì)于今年業(yè)務(wù)分析道。
不僅是投行業(yè)務(wù)在做權(quán)衡，對(duì)于眾多受到IPO審核節(jié)奏變化影響的企業(yè)來說，是否應(yīng)該轉(zhuǎn)道并購重組也是今年以來不得不面對(duì)的選擇。在審核節(jié)奏、政策預(yù)期穩(wěn)定的情況下，一些IPO“失意者”已經(jīng)放棄了IPO轉(zhuǎn)向了收購方，成為了并購重組的標(biāo)的。
審核變奏
2018年并購重組和IPO審核節(jié)奏對(duì)比強(qiáng)烈，一邊如海水，一邊如火焰。
節(jié)奏變化激烈的自然是IPO，2018年前七月共有137家企業(yè)上會(huì)，共有71家企業(yè)成功通過發(fā)審會(huì)，IPO審核通過率為51.8%。作為對(duì)比，2017年全年IPO審核通過率為77.87%。
IPO審核節(jié)奏的變化對(duì)于眾多企業(yè)及中介機(jī)構(gòu)來說始料未及，尤其是2018年前3個(gè)月，發(fā)審?fù)ㄟ^率驟降的同時(shí)發(fā)審頻次也大幅降低。
與此同時(shí)，截至7月31日，2018年的前7月內(nèi)共有152家企業(yè)告別IPO，這也創(chuàng)下了IPO有史以來企業(yè)撤回材料的記錄，眾多企業(yè)不得不告別IPO之旅。
另一個(gè)股權(quán)的重要市場(chǎng)，并購重組卻與IPO市場(chǎng)形成了鮮明的反差。根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)， 2018年截至7月31日，并購重組委共審核66起重組申請(qǐng)，其中，36起獲無條件通過，20起獲有條件通過，7起未獲通過，3起取消審核。66家A股公司的重組方案上會(huì)，其中54家獲批，整體過會(huì)率85%。與此同時(shí)，2018年前七月上市公司披露重組預(yù)案及停牌擬披露重大事項(xiàng)的公司同比增加。
“目前并購重組的通過率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于IPO，從去年中段并購重組恢復(fù)審核節(jié)奏以來，市場(chǎng)整體都趨于穩(wěn)定?！北本┑貐^(qū)一家大型券商投行部的人士7月31日認(rèn)為。
另外，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者也統(tǒng)計(jì)了2018年前七個(gè)月，并購重組新增預(yù)案以及并購重組的審核節(jié)奏。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，除了2月份受春節(jié)假期的因素審核數(shù)量和新增預(yù)案數(shù)量都較少之外，其余六個(gè)月均保持了審核節(jié)奏和新增預(yù)案數(shù)量的穩(wěn)定。具體來看，單月審核和新增預(yù)案均保持在7-10家左右。
“并購重組市場(chǎng)這樣的節(jié)奏很好，不要突然特別快或者審核暫停，穩(wěn)定的審核節(jié)奏對(duì)于市場(chǎng)來說很重要，市場(chǎng)需要明確的政策預(yù)期?！鼻笆霰本┑貐^(qū)券商人士認(rèn)為。
選擇的十字路口
IPO和并購重組的審核節(jié)奏有了差異，企業(yè)也就面臨著再一次的選擇。
通常來說，國(guó)內(nèi)的企業(yè)家都有一個(gè)IPO的情結(jié)，在IPO審核節(jié)奏通暢的情況下，相較被其他公司并購，IPO是企業(yè)實(shí)控人或者創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的不二選擇。
但2018年的實(shí)際情況是，IPO不僅審核從嚴(yán)，在排隊(duì)和現(xiàn)場(chǎng)檢查層面，很多企業(yè)就已經(jīng)開始掉隊(duì)，2018年創(chuàng)紀(jì)錄的有超過150家企業(yè)撤材料便是最好的注腳。
無緣IPO，究竟是重新籌備二次報(bào)材料，還是成為并購重組標(biāo)的被上市公司并購，企業(yè)到了要做選擇的時(shí)候。
“我們會(huì)同企業(yè)進(jìn)行判斷，如果走不通IPO這條路的話，能否走并購重組的通道。畢竟從今年的形勢(shì)來看，未來很長(zhǎng)一段時(shí)間，IPO審核都會(huì)十分嚴(yán)格，不達(dá)標(biāo)的企業(yè)很難說等一段時(shí)間就可以再次沖擊IPO。因此，從股東和企業(yè)規(guī)劃的角度不如并購重組。”一位招商證券的人士7月31日同21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
另一方面，從買方市場(chǎng)看，眾多被否以及撤回材料的企業(yè)直接豐富了并購重組標(biāo)的市場(chǎng)。
“由于借殼早在2016年底就收緊了，因此眾多撤材料的IPO企業(yè)更多的選擇可能是被并購，從企業(yè)的情況看，可能不符合目前IPO的標(biāo)準(zhǔn)，但未必不是一個(gè)好的并購標(biāo)的。實(shí)際上，大多數(shù)能夠排隊(duì)IPO的企業(yè)，企業(yè)質(zhì)量還是不錯(cuò)的，除了一些監(jiān)管層不鼓勵(lì)的行業(yè)，剩下的企業(yè)也豐富了目前并購重組市場(chǎng)的選擇?！比A東地區(qū)一家上市公司旗下并購基金的投資經(jīng)理7月31日告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。
證監(jiān)會(huì)也在政策層面對(duì)企業(yè)選擇IPO還是并購重組進(jìn)行了一定的引導(dǎo)。
2018年2月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了相關(guān)政策表示，如企業(yè)在申報(bào)IPO被否決后擬作為標(biāo)的資產(chǎn)參與上市公司重組交易，在監(jiān)管時(shí)將區(qū)分交易類型，對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)曾申報(bào)IPO被否決的重組項(xiàng)目加強(qiáng)監(jiān)管。
具體而言，對(duì)于重組上市類交易（俗稱借殼上市），企業(yè)在IPO被否決后至少應(yīng)運(yùn)行3年才可籌劃重組上市；對(duì)于不構(gòu)成重組上市的其他交易，證監(jiān)會(huì)將加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，重點(diǎn)關(guān)注IPO被否的具體原因及整改情況、相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及經(jīng)營(yíng)情況與IPO申報(bào)時(shí)相比是否發(fā)生重大變動(dòng)及原因等情況。
“也就是說，企業(yè)可以更早地規(guī)劃并購重組事宜，而不是像以往，IPO 被否之后，并購重組是剩下的被動(dòng)選擇?！币晃蝗A泰證券的資深保代7月30日向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
除了少數(shù)一些在短期內(nèi)可以解決問題的企業(yè)外，大部分企業(yè)都開始給予并購重組更多的關(guān)注度，就21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理的情況來看，本屆發(fā)審委被否的企業(yè)尚未有一家重新報(bào)會(huì)，而主動(dòng)撤回材料的企業(yè)也鮮有短期內(nèi)重新沖刺IPO的案例。
新三板并購悸動(dòng)
IPO還是被并購的選擇題也傳遞到了新三板掛牌企業(yè)這一2017年IPO審核常態(tài)化以來最大擬IPO群體處，與非上市企業(yè)不同的是，眾多新三板企業(yè)更加迅速地做出了選擇，根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，在新三板IPO被否或撤回材料的情形中，被上市公司并購重新成為這些企業(yè)的首選。
根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2018年至今，中赟國(guó)際（834695）、深港環(huán)保（836054）、龍鐵縱橫（837706）、聯(lián)創(chuàng)種業(yè)（430625）、狼和醫(yī)療（836795）、康澤藥業(yè)（831397）等6家新三板公司撤回或終止IPO選擇被并購，還有更多的企業(yè)在籌劃和談判的過程中。
“2017年IPO發(fā)審加速，很多原本已經(jīng)做好被并購準(zhǔn)備的新三板公司都反悔了，都獨(dú)立去IPO，2018年審核節(jié)奏從嚴(yán)，這些企業(yè)又回流到新三板市場(chǎng)，很多企業(yè)家在經(jīng)歷過一回IPO之后吃到了很多教訓(xùn)，這時(shí)候被上市公司并購成為了最優(yōu)選，并購重組的主動(dòng)權(quán)也從擬IPO企業(yè)手里到了并購方手中。”前述華泰聯(lián)合人士表示。
“對(duì)很多新三板企業(yè)來說，企業(yè)的發(fā)展階段并不適合去IPO，在某些領(lǐng)域做得不錯(cuò)，但是企業(yè)體量、盈利能力包括市場(chǎng)前景都不足以支撐企業(yè)去IPO，但作為并購重組標(biāo)的來說，這樣的企業(yè)是很多上市公司產(chǎn)業(yè)鏈整合的首選對(duì)象，在IPO冷卻下來之后，新三板市場(chǎng)扮演更多的還是并購重組的標(biāo)的池，而非擬IPO企業(yè)的培育板?！鼻笆稣猩套C券人士分析道。
