核心提示：在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度平淡(PPI下行)，去杠桿、去產(chǎn)能以及大多企業(yè)融資難、融資貴的背景下，A股中報(bào)業(yè)績(jī)較難找出大幅超市場(chǎng)預(yù)期的子行業(yè)，需提防今年上市公司業(yè)績(jī)“地雷”不斷。
中信策略：短期博弈周期中長(zhǎng)期依舊抱定四條成長(zhǎng)主線(xiàn)
當(dāng)下的行情演繹：1)超跌后的情緒修復(fù)，博弈政策放松預(yù)期階段(7月前三周)。2)政策方向徹底敲定前的猶豫期(等待政治局會(huì)議)，市場(chǎng)交投重回低迷(當(dāng)前所處的階段)。3)政策方向徹底敲定到實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖(尤其是融資數(shù)據(jù)回暖)。在這個(gè)階段，博弈短期預(yù)期、待政策兌現(xiàn)就退出的投資者預(yù)計(jì)會(huì)退出，市場(chǎng)分歧加大但交投會(huì)趨于活躍。4)如果最終社融數(shù)據(jù)明顯回暖(預(yù)計(jì)最晚8月份的數(shù)據(jù)會(huì)有反映，最早7月下旬市場(chǎng)可能會(huì)對(duì)上旬的信貸投放數(shù)據(jù)有所反映)，大概率周期的反彈行情會(huì)進(jìn)入下半場(chǎng)，并且方向的一致性加強(qiáng)(博弈預(yù)期的已經(jīng)退出)。5)最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)就是信用環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)反復(fù)，在第一輪應(yīng)急型的融資需求得到滿(mǎn)足后，由于傳導(dǎo)不順暢，后續(xù)的可持續(xù)性還是存在一些隱患，最后可能會(huì)導(dǎo)致行情的結(jié)束。
投資策略：短期可適當(dāng)博弈周期，中長(zhǎng)期依舊抱定四條成長(zhǎng)主線(xiàn)。目前的時(shí)點(diǎn)，我們整體的策略基調(diào)依舊是抓長(zhǎng)放短、亂中取靜，在紛亂的宏觀(guān)、政策和外部沖擊下對(duì)長(zhǎng)期的四條成長(zhǎng)線(xiàn)依舊抱定不放(制造業(yè)勞動(dòng)力向服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)移、對(duì)企業(yè)的服務(wù)、人口的老齡化以及居民的生活服務(wù)消費(fèi))，短期適當(dāng)博弈周期板塊。對(duì)于周期板塊的博弈，預(yù)計(jì)在近期政治局會(huì)議召開(kāi)后分歧會(huì)加劇，如果社融數(shù)據(jù)能夠在8月順利轉(zhuǎn)暖，分歧逐步會(huì)轉(zhuǎn)向共識(shí)，建議關(guān)注低估值的基建產(chǎn)業(yè)鏈并圍繞區(qū)域戰(zhàn)略展開(kāi)(尤其是西部、粵港澳地區(qū)、山東等鄉(xiāng)村振興已經(jīng)率先推進(jìn)落地的省份)以及中上游供給相對(duì)剛性的工業(yè)品(如鋼鐵)。
海通策略：A股中期磨底靜待去杠桿高峰
①階段性反彈在路上，邏輯類(lèi)似2010、12、13、16年，即前期跌幅大、估值低，國(guó)內(nèi)政策微調(diào)。中期圓弧磨底還需要時(shí)間，右側(cè)需等去杠桿高峰過(guò)去。②未來(lái)行情向上超預(yù)期變量是國(guó)內(nèi)改革，跟蹤十九屆四中全會(huì)，向下超預(yù)期變量是中美貿(mào)易摩擦升級(jí)至其他領(lǐng)域。③短期反彈期科技類(lèi)成長(zhǎng)股彈性更大，銀行估值修復(fù)。中期圓弧磨底角度，消費(fèi)白馬仍是較好配置品種。
廣發(fā)策略：貨幣寬松政策讓位信用緩和政策A股有反彈空間
●絕處逢生，A股反彈三因素先后印證
我們?cè)?.24《絕處逢生—2018年A股中期策略展望》中指出18H2觸發(fā)A股反彈的三個(gè)因素先后印證。7.8《全方位比較A股歷史底部的啟示》，指出A股已處于估值底部區(qū)域;7.9《等待“寬信用”夯實(shí)底部》判斷低評(píng)級(jí)信用債利差三季度見(jiàn)頂帶來(lái)A股反彈也已發(fā)生;7.22《從可轉(zhuǎn)債看A股絕處逢生》明確指出可轉(zhuǎn)債已反轉(zhuǎn)并將傳導(dǎo)至A股，建議積極布局周期股。我們認(rèn)為，“絕處逢生”的反彈已經(jīng)確立，建議當(dāng)下果斷進(jìn)攻周期股而不宜等后半段參與。
●貨幣政策是不是大水漫灌?我們認(rèn)為不是
08、12年和14年經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，貨幣寬松穩(wěn)增長(zhǎng)的迫切性較高。18年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有韌性，貨幣政策致力于去杠桿過(guò)程中降低企業(yè)融資成本;
12年和14年產(chǎn)能過(guò)剩，企業(yè)加杠桿擴(kuò)產(chǎn)能的條件不足、意愿不強(qiáng)，信用寬松政策傳導(dǎo)不暢。18年中國(guó)已經(jīng)渡過(guò)產(chǎn)能周期拐點(diǎn)，企業(yè)具備加杠桿擴(kuò)、產(chǎn)能的潛力，避免信用緊縮的條件較成熟;
同時(shí)，從短端利率和信用債走勢(shì)來(lái)看，7月以來(lái)，邊際變化逐步從貨幣政策寬松轉(zhuǎn)向信用緩和政策加速。
●貨幣寬松政策將會(huì)繼續(xù)讓位于信用緩和政策
在匯率約束下，貨幣繼續(xù)寬松的空間有限;而信用寬松政策還有進(jìn)一步發(fā)力的空間：減稅、“從去杠桿到穩(wěn)杠桿”、“保證地方融資平臺(tái)的融資需求”等政策均能改善銀行資產(chǎn)端的質(zhì)量。同時(shí)，MPA考核放松也會(huì)加強(qiáng)銀行負(fù)債端的能力，銀行投放信貸的意愿得到改善。
●反彈接下來(lái)怎么買(mǎi)?取決于寬貨幣和寬信用哪個(gè)邊際變化大?
我們認(rèn)為現(xiàn)在是后者。信用緩和將有利于調(diào)整較為充分的周期股估值修復(fù)，基建鏈條是本輪反彈最強(qiáng)品種。周期股多是重資產(chǎn)行業(yè)，對(duì)融資成本比較敏感：2006年以來(lái)，寬信用環(huán)境下，周期股能夠明顯跑贏成長(zhǎng)股。
成長(zhǎng)股多屬輕資產(chǎn)行業(yè)，對(duì)融資成本的敏感度不高，但成長(zhǎng)股的估值一般較高，對(duì)貼現(xiàn)率的變化更加敏感：2004年以來(lái)，寬貨幣環(huán)境下(10年期國(guó)債利率持續(xù)回落)，成長(zhǎng)股指數(shù)能夠明顯跑贏周期股指數(shù)。
●絕處逢生，信用緩和邊際力度最大的基建鏈周期品是反彈最強(qiáng)品種
在最近3輪寬松周期中，A股觸底反彈漲幅排名靠前的周期品主要有：地產(chǎn)及上游周期鏈、中游制造鏈以及基建產(chǎn)業(yè)鏈。本輪信用寬松的方向比較有限，國(guó)常會(huì)邊際變化最大的政策信號(hào)基建鏈條是較優(yōu)的配置方向(建筑裝飾/鋼鐵/化工)。在市場(chǎng)消化倉(cāng)位過(guò)程中逢低配置全球估值橫向比較仍然合理低估的消費(fèi)龍頭(旅游/零售)。成長(zhǎng)挖掘α(計(jì)算機(jī)/航天航空裝備)。
華泰策略：政策轉(zhuǎn)向助推經(jīng)濟(jì)內(nèi)生韌性周期突圍有望持續(xù)
近期財(cái)政政策與信用政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向信號(hào)，但市場(chǎng)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)刺激力度與空間有限、高杠桿率仍制約政策空間。我們認(rèn)為：1)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生韌性有望持續(xù)釋放，前期金融政策收緊平抑了需求的向上趨勢(shì)，貨幣信貸政策與擴(kuò)內(nèi)需政策配合有望推動(dòng)需求增速繼續(xù)高于庫(kù)存增速，補(bǔ)庫(kù)存周期持續(xù)下經(jīng)濟(jì)向好或?qū)⑹归L(zhǎng)端利率在3.5%左右見(jiàn)底，周期股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望持續(xù)、成長(zhǎng)股提估值空間受限;2)政策有望以結(jié)構(gòu)性去杠桿為主，在對(duì)沖貿(mào)易沖突影響、修正前期緊信用“一刀切”對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響、穩(wěn)杠桿率三者之間尋找平衡點(diǎn)。行業(yè)配置繼續(xù)關(guān)注周期突圍組合(鋼鐵/機(jī)械/石油石化/建筑/金融)。
國(guó)金策略：A股弱勢(shì)行情特征是板塊輪動(dòng)快不確定因素猶存
不確定性因素猶存。站在當(dāng)前，我們?nèi)圆唤ㄗh投資者過(guò)重倉(cāng)位來(lái)參與這輪A股技術(shù)性的“反彈”?？陀^(guān)上講，制約A股市場(chǎng)的因素主要?dú)w結(jié)于三類(lèi)：1)美國(guó)處于縮表周期，新興市場(chǎng)資金流向上承壓;2)中美貿(mào)易摩擦仍帶有較大的不確定性;3)在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度平淡(PPI下行)，去杠桿、去產(chǎn)能以及大多企業(yè)融資難、融資貴的背景下，A股中報(bào)業(yè)績(jī)較難找出大幅超市場(chǎng)預(yù)期的子行業(yè)，需提防今年上市公司業(yè)績(jī)“地雷”不斷。若以上三類(lèi)因素持續(xù)存在，A股風(fēng)險(xiǎn)偏好就很難持續(xù)回升。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們傾向于“搶A股反彈”的收益風(fēng)險(xiǎn)比仍不具備對(duì)稱(chēng)，建議投資者控制倉(cāng)位前提下耐心靜待轉(zhuǎn)機(jī)。行業(yè)配置上，我們主推低估值“大金融”，其他板塊輪動(dòng)依舊，且輪動(dòng)速度快;主題方面，我們推薦“信息安全、高端裝備、粵港澳大灣區(qū)”等。
安信策略：關(guān)注支持行情延續(xù)三要素成長(zhǎng)依舊是主線(xiàn)
我們認(rèn)為，7月A股市場(chǎng)反彈行情主要邏輯是政策趨向?qū)捤傻念A(yù)期與驗(yàn)證，我們認(rèn)為反彈行情并未結(jié)束，未來(lái)推動(dòng)反彈行情的核心要素在于：1)后期政策微調(diào)及金融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證;2)對(duì)內(nèi)深化改革;3)對(duì)外加快開(kāi)放。
我們認(rèn)為市場(chǎng)整體仍存在進(jìn)一步估值修復(fù)空間，包括基建鏈，金融股等，但中期最強(qiáng)主線(xiàn)依然是成長(zhǎng)，在保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行基礎(chǔ)上推進(jìn)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換是未來(lái)行情的核心邏輯，核心行業(yè)是計(jì)算機(jī)，軍工，通信，電子，新能源汽車(chē)，教育等。重點(diǎn)關(guān)注主題：國(guó)企改革、鄉(xiāng)村振興等。
方正策略：市場(chǎng)情緒回暖周期基建板塊成反彈先鋒
上周前兩日大漲奠定市場(chǎng)上漲基礎(chǔ)，最終收漲1.57%，其中周期板塊尤其是建筑基建鏈條貢獻(xiàn)較大，上周上漲的最重要原因是政策未來(lái)預(yù)期變好推動(dòng)市場(chǎng)情緒繼續(xù)回暖。周一召開(kāi)國(guó)常會(huì)提出：財(cái)政政策更加積極，穩(wěn)健貨幣政策要保障適度社融規(guī)模及流動(dòng)性充裕，“穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)”預(yù)期下市場(chǎng)情緒回暖，并在周期基建板塊大漲回應(yīng)。
后續(xù)演繹：經(jīng)濟(jì)層面在上半年顯示出超強(qiáng)韌性，而下半年隨著凈出口即貿(mào)易順差單月同比下滑趨勢(shì)收緩，凈出口貢獻(xiàn)抑制減弱，以及消費(fèi)繼續(xù)小幅回落，投資中基建投資和技改投資有望成為下半年投資企穩(wěn)回升著力點(diǎn)的情況下，下半年經(jīng)濟(jì)大概率也出現(xiàn)韌性小幅回落態(tài)勢(shì)，全年經(jīng)濟(jì)不會(huì)失速;國(guó)常會(huì)定調(diào)流動(dòng)性寬松再確認(rèn)，下半年仍有繼續(xù)降準(zhǔn)的空間和可能;政策變化是近期最重要的變化，以托、防為基調(diào)的政策預(yù)調(diào)微調(diào)正在進(jìn)行時(shí)，政策變化目前仍是微調(diào)，打補(bǔ)丁，還不是轉(zhuǎn)折點(diǎn)，如財(cái)政政策中加快專(zhuān)項(xiàng)債和地方債，是年初預(yù)定的內(nèi)容。而人民銀行調(diào)整MPA關(guān)鍵參數(shù)主要還是應(yīng)對(duì)委托貸款和信托貸款下滑過(guò)快，導(dǎo)致的社融過(guò)快下滑。此外，“穩(wěn)杠桿”目前是部分媒體及機(jī)構(gòu)層面在提，但是否確定不再去杠桿還沒(méi)有確切證據(jù)，有待確認(rèn)。目前看，同業(yè)、信托貸款、委托貸款在減少，地方債發(fā)行在增加，表內(nèi)信貸在增加，國(guó)企去杠桿仍在繼續(xù)，地方政府隱性債務(wù)目前還沒(méi)明確下一步舉措，因此所謂的“穩(wěn)杠桿”應(yīng)該是一個(gè)結(jié)構(gòu)性變化。政策正在出現(xiàn)邊際放松的信號(hào)，流動(dòng)性改善和政策放松預(yù)期推動(dòng)市場(chǎng)反彈將延續(xù)。
后續(xù)可關(guān)注兩條市場(chǎng)主線(xiàn)：一是自主可控領(lǐng)域，在長(zhǎng)期性貿(mào)易戰(zhàn)大背景下，國(guó)內(nèi)更加重視核心技術(shù)的自主能力，政策支持力度和政府采購(gòu)力度將加大，細(xì)分行業(yè)包括計(jì)算機(jī)、軟件、芯片、半導(dǎo)體、高精密度機(jī)床、醫(yī)療服務(wù)和器械等;二是估值與業(yè)績(jī)相對(duì)匹配的行業(yè)，包括食品飲料、石化、建材、鋼鐵等。
