9年，能讓一只小鳥(niǎo)羽翼漸豐;9年，也能讓一家龍頭企業(yè)積羽沉舟。
9年前，東方園林在中小板成功上市，成為中國(guó)園林第一股，并依靠并購(gòu)和PPP項(xiàng)目一時(shí)風(fēng)頭無(wú)兩。9年后，東方園林在資管新規(guī)去杠桿的背景下遭遇發(fā)債“滑鐵盧”，停牌兩個(gè)月后仍前途未卜。昔日的中式園林龍頭企業(yè)風(fēng)光不再，長(zhǎng)期偏愛(ài)東方園林的博時(shí)基金日子也不好過(guò)。
去杠桿背景下東方園林英雄遲暮
7月20日，東方園林再次發(fā)布《關(guān)于重大資產(chǎn)重組停牌進(jìn)展暨延期復(fù)牌的公告》，將最晚恢復(fù)交易日推遲至8月24日。這已經(jīng)是東方園林自5月25日停牌后的第二次延期復(fù)牌，繼5月20日遭遇“史上最涼發(fā)債”后，昔日的中國(guó)園林第一股負(fù)面消息不斷。
事情要從9年前開(kāi)始說(shuō)起。2009年11月，靠園林工程業(yè)務(wù)起家的“東方園林”在中小板正式上市，但好景不長(zhǎng)，2012年起，東方園林的傳統(tǒng)園林業(yè)務(wù)開(kāi)始走下坡路，據(jù)年報(bào)顯示，公司的市政園林項(xiàng)目營(yíng)收從2013年的45.31億元下降一路下滑到了2016年29.33億元。
為扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，2015年起，東方園林以并購(gòu)的方式向河流治理、生態(tài)修復(fù)、鄉(xiāng)村振興、景區(qū)開(kāi)發(fā)、危廢處置等多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴(kuò)展，相繼獲得杭州富陽(yáng)金源銅業(yè)、蘇州市吳中區(qū)固體廢棄物處理有限公司等7家公司的實(shí)際控制權(quán)，形成了工程建設(shè)、水環(huán)境綜合治理、市政園林三大業(yè)務(wù)板塊。
萬(wàn)事具備，只欠東風(fēng)。東方園林在通過(guò)并購(gòu)迅速建立業(yè)務(wù)矩陣后，很快找到了利益落地的捷徑——PPP(Public-Private Partnership)。
2014年底，國(guó)家開(kāi)始大力推行PPP模式，借助政策東風(fēng)，嗅覺(jué)敏銳的東方園林很快抓住了這個(gè)風(fēng)口，在2015年成為最早參與 PPP 項(xiàng)目的民營(yíng)企業(yè)之一。據(jù)年報(bào)顯示，截至2017年 末，東方園林共中標(biāo)PPP項(xiàng)目88個(gè)，累計(jì)投資額1434.51 億元，涉及水環(huán)境綜合治理、全域旅游、市政園林和土壤礦山修復(fù)等多個(gè)領(lǐng)域，環(huán)保類(lèi) PPP“拿單王”的風(fēng)頭一時(shí)無(wú)二。
同時(shí)，隨著并購(gòu)及中標(biāo)PPP項(xiàng)目的逐步落地，東方園林近年來(lái)的業(yè)績(jī)也隨之大幅增加。據(jù)2017年年報(bào)顯示，公司2017年中標(biāo)的PPP訂單金額為715.71億元，同比增長(zhǎng)88.30%;營(yíng)收約152.26億元，同比增加77.79%;凈利潤(rùn)約21.78億元，同比增加68.13%。
如果只看到這里，東方園林的發(fā)展歷史可以說(shuō)是一個(gè)公司成功轉(zhuǎn)型的勵(lì)志典型。但是，英雄遲暮來(lái)得既猝不及防，卻又在意料之中。
一方面，由于PPP的業(yè)務(wù)模式常需要企業(yè)先墊資后收款，東方園林在巨額營(yíng)收的同時(shí)卻一直面臨較大的資金壓力，只能頻繁通過(guò)股權(quán)及發(fā)債對(duì)外融資。2011年以來(lái)，東方園林通過(guò)債券融資金額合計(jì)約128億元，通過(guò)定向增發(fā)募集資金凈額超過(guò)30億元。目前，公司資產(chǎn)負(fù)債率由2014年底的56.22%上升至2018年一季度末的70.10%。
而另一方面，資管新規(guī)出臺(tái)后，去杠桿化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為重中之重，東方園林也在這一大背景下遭遇發(fā)債“滑鐵盧”。2018年5月以來(lái)，債券違約事件頻發(fā)，投資機(jī)構(gòu)更是對(duì)以PPP為主要業(yè)務(wù)的環(huán)保企業(yè)的發(fā)債慎之又慎。5月20日，東方園林公告顯示，原本計(jì)劃發(fā)行的10億元公司債券，實(shí)際發(fā)行規(guī)模僅5000萬(wàn)元，票面利率7%。
在發(fā)債遇冷的消息影響下，自5月21日開(kāi)始，東方園林股價(jià)持續(xù)下挫，當(dāng)周4個(gè)交易日累計(jì)跌幅近20%，市值縮水約100億元，單日盤(pán)中最大跌幅逾8%。5月25日早間，東方園林停牌避險(xiǎn)，宣布由于公司正在籌劃發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)同屬于實(shí)控人旗下的雅安東方碧峰峽旅游公司，該事項(xiàng)可能構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，公司股票將自5月25日開(kāi)市時(shí)起開(kāi)始停牌。
屋漏偏逢連夜雨，5月30日，明晟公司(MSCI)發(fā)布臨時(shí)公告，宣布東方園林等5只股票將暫時(shí)不被納入MSCI 中國(guó)指數(shù)，并將從MSCI A股全球通指數(shù)和MSCI中國(guó)A股大盤(pán)指數(shù)中剔除。
昔日的中式園林龍頭企業(yè)風(fēng)光不再，截至7月23日，距離公告約定的最晚復(fù)牌日已經(jīng)一個(gè)月有余，東方園林的股價(jià)仍然定格在5月25日早間的14.97元。對(duì)此，廣發(fā)基金、萬(wàn)家基金、諾安基金等5家基金公司紛紛發(fā)布公告，宣布旗下基金采用指數(shù)收益法對(duì)停牌股票“東方園林”進(jìn)行估值。
博時(shí)基金偏愛(ài)東方園林遭遇折戟
東方園林英雄遲暮，但據(jù)2018年二季報(bào)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)上仍然有36只基金重倉(cāng)，其中博時(shí)基金為重倉(cāng)東方園林基金數(shù)量最多的公司，旗下共有11只產(chǎn)品重倉(cāng)持有，持股總量0.93億，總市值12.19億，共占基金凈值比6.33%，為公司第三大重倉(cāng)股。
其實(shí)，博時(shí)基金偏愛(ài)東方園林由來(lái)已久。早在2018年三季度末，博時(shí)旗下就有14只基金重倉(cāng)東方園林，而這一數(shù)量在2018年一季度末時(shí)增長(zhǎng)到22只，東方園林也自此成為公司第一大重倉(cāng)股，持股總數(shù)量1.1億，總市值22.86億，共占基金凈值比8.61%。
值得注意的是，在2018年3月31日，博時(shí)鑫潤(rùn)混合A、博時(shí)滬港深優(yōu)質(zhì)企業(yè)A、博時(shí)主題行業(yè)混合等4只基金持有東方園林的凈值比，均超過(guò)基金持個(gè)股占基金總資產(chǎn)10%的最高比例限制。對(duì)于旗下基金超限配置東方園林，博時(shí)基金向藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)表示：“超限是因?yàn)?月30日該股凈值漲幅3.55%，導(dǎo)致一季報(bào)披露的時(shí)候有的基金會(huì)有被動(dòng)持倉(cāng)略微超過(guò)10%的情況，按照規(guī)定超限個(gè)股若具有流動(dòng)性，在10個(gè)交易日內(nèi)完成減倉(cāng)即可，目前股票持倉(cāng)均在合同規(guī)定范圍內(nèi)?！?/p>
到2018年二季度時(shí)，在東方園林發(fā)債遇冷、長(zhǎng)期停牌的影響下，博時(shí)主題行業(yè)混合、博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)混合、博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)貳號(hào)混合等3只基金紛紛減倉(cāng)東方園林，但同時(shí)也有博時(shí)滬港深優(yōu)質(zhì)企業(yè)A、博時(shí)新起點(diǎn)混合A逆市加倉(cāng)100萬(wàn)股。
其中，博時(shí)滬港深優(yōu)質(zhì)企業(yè)A在2018年二季度增持東方園林61萬(wàn)股，季度末共持有860萬(wàn)股，持股總市值1.12億元，占基金凈值比7.96%。據(jù)天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，該基金成立于2015年5月，截至二季度末規(guī)模8.64億元，今年以來(lái)階段漲幅-11.99%，同期偏股混合型基金平均下跌4.26%，博時(shí)滬港深優(yōu)質(zhì)企業(yè)A今年以來(lái)的業(yè)績(jī)已經(jīng)大幅跑輸了同類(lèi)平均水平。
值得注意的是，該基金重倉(cāng)東方園林與其基金經(jīng)理王俊不無(wú)關(guān)系。王俊麾下共管理了7只基金，其中博時(shí)新興消費(fèi)主題混合、博時(shí)滬港深優(yōu)質(zhì)企業(yè)基金、博時(shí)主題行業(yè)等3只基金均重倉(cāng)東方園林。以博時(shí)主題行業(yè)為例，自2016年3季度以來(lái)至今，該基金一直把東方園林列入前三大重倉(cāng)股，甚至在2018年一季度對(duì)東方園林加倉(cāng)了1600萬(wàn)股。雖然在2018年二季度該基金減持了東方園林60萬(wàn)股，但仍位居第三大重倉(cāng)股，持股市值占基金凈值比7.49%，該基金雖然自2005年成立以來(lái)獲得了1088.97%的收益，但在2018年慘遭折戟，年初至今跌幅13.88%。
對(duì)于公司旗下多只基金重倉(cāng)東方園林情況，博時(shí)基金向藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)表示，從行業(yè)的角度來(lái)看，經(jīng)歷過(guò)地方債務(wù)清理、PPP清庫(kù)，5月項(xiàng)目貸款已經(jīng)呈現(xiàn)加速落地跡象，上市公司在交易所發(fā)債自4月以來(lái)已經(jīng)較為困難，一是因?yàn)橘Y管新規(guī)影響信用債需求;二是部分民營(yíng)企業(yè)違約帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。但另一方面，2018年-2020年是環(huán)保市場(chǎng)釋放的大年，無(wú)論是工業(yè)環(huán)保還是市政環(huán)保，都需要在搶市場(chǎng)與?，F(xiàn)金流中做一個(gè)平衡，當(dāng)前環(huán)保的政治高度會(huì)為產(chǎn)業(yè)帶來(lái)財(cái)稅的結(jié)構(gòu)性支持，搶市場(chǎng)或是更優(yōu)選擇，因此此依然保持樂(lè)觀(guān)態(tài)度。
