事件：近期政策密集出臺，央行發(fā)布資管新規(guī)，銀保監(jiān)會發(fā)布理媒體規(guī)征求意見稿，國常會指出要更好發(fā)揮財政金融政策作用，支持?jǐn)U內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)，以促進實體經(jīng)濟發(fā)展。
點評：
融資政策邊際寬松，關(guān)注微觀企業(yè)層面改善
7 月17 日銀保監(jiān)會主席郭樹清帶隊赴中國銀行總行考察，調(diào)研督導(dǎo)加大民營企業(yè)和小微企業(yè)融資服務(wù)力度；7 月18 日，網(wǎng)傳央行窗口指導(dǎo)銀行，將額外給予MLF 用于支持貸款投放和信用債投放；7 月20 日，資管新規(guī)和理媒體規(guī)出臺。融資政策出現(xiàn)邊際寬松，市場對于流動性改善預(yù)期顯著提升。但我們認(rèn)為，從政策推出到微觀層面企業(yè)融資實質(zhì)性改善需要一個過程，后續(xù)微觀改善仍需觀察。前期板塊快速下殺估值，后期的業(yè)績下殺還未到，因為很多企業(yè)剛剛開始調(diào)整自身杠桿。如果企業(yè)的PPP 項目融資未能得到有效改善，業(yè)績風(fēng)險依然還是需要釋放。
地方債加快發(fā)行使用，加快基建設(shè)施建設(shè)
7 月23 日召開的國務(wù)院常務(wù)會議上，提出積極財政政策要更加積極，加快今年1.35 萬億元地方政府專項債券發(fā)行和使用進度，在推動基礎(chǔ)設(shè)施項目上早見成效，并提出穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。央行提出“去杠桿初見成效，穩(wěn)杠桿成為下一階段主要目標(biāo)”?？紤]到外部貿(mào)易戰(zhàn)的復(fù)雜環(huán)境，為保持經(jīng)濟快速增長，去杠桿政策趨緩，政府要加大基建投資以擴大內(nèi)需，保持經(jīng)濟增長。
風(fēng)險尚未釋放完畢，謹(jǐn)慎看多本輪超跌反彈
近期，地方政府隱性債務(wù)摸底排查正式啟動，重點針對地方棚改、PPP 等重大項目負(fù)債、資金流情況，涉及地方審計、財政等多部門，排查力度、覆蓋范圍都遠(yuǎn)大于與往年。目前排查尚未結(jié)束，個別隱性財務(wù)可能打破“剛性兌付”，我們認(rèn)為這輪排查的風(fēng)險尚未釋放完畢。結(jié)合中美貿(mào)易戰(zhàn)的復(fù)雜外部環(huán)境，我們謹(jǐn)慎看待本輪超跌反彈，認(rèn)為目前PPP 板塊是處于估值底部修復(fù)性反彈階段。
投資建議
我們認(rèn)為政策階段性寬松是為前期政策打補丁，地方政府隱性債務(wù)排查風(fēng)險尚未釋放，本輪PPP 板塊是估值底部的修復(fù)性反彈，建議關(guān)注PPP 板塊低負(fù)債率、高信用等級、資金壓力較小的超跌個股【碧水源】、【啟迪桑德】。
風(fēng)險提示：微觀融資改善不及預(yù)期，地方政府隱性債務(wù)排查影響大于預(yù)期，中美貿(mào)易戰(zhàn)升級，月底中央經(jīng)濟工作會議政策力度不及預(yù)期
