事項：7月20日，央行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項的通知》（后文簡稱《通知》），針對資管新規(guī)沒有說清楚的過渡期問題、凈值核算問題、投資方向等問題進(jìn)行了說明。同日，銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《理媒體規(guī)（征求意見稿）》），向社會征求意見，證監(jiān)會也就《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見稿）》及其配套細(xì)則對外公開征求意見。
評價：
行業(yè)估值處于歷史底部，基本面穩(wěn)健
建筑行業(yè)在去杠桿、PPP 清庫、利率上行等因素影響下， 2018 年上半年建筑行業(yè)下跌23%，跑輸大盤8.79pct，行業(yè)已經(jīng)調(diào)整了一年多，累計跌幅超過40%，行業(yè)估值水平重回歷史低位，當(dāng)前PE 約為11.5 倍，僅略高于2014 年歷史最低點，PB 估值1.27 倍，已經(jīng)處于歷史最低點。去年建筑行業(yè)上市公司實現(xiàn)營收和凈利潤分別同比增長12%和23%，今年Q1 分別同比增長15%和18%，行業(yè)凈資產(chǎn)收益率、毛利率和凈利率均有所提升，資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降。行業(yè)新簽訂單近三年CAGR 約為12%，持續(xù)保持兩位數(shù)增速。行業(yè)基本面穩(wěn)健，訂單充沛。
政策面放松，預(yù)期改善
上周央行和銀保監(jiān)會鼓勵銀行要加大信貸投放和投資信用債，周五央行發(fā)布資管新規(guī)細(xì)則、銀保監(jiān)會發(fā)布銀行理媒體規(guī)征求意見稿、證監(jiān)會發(fā)布私募資產(chǎn)管理辦法征求意見稿，執(zhí)行節(jié)奏和力度邊際上有所緩和，政策面出現(xiàn)放松的趨勢，行業(yè)最差時期已過，有望迎來預(yù)期改善，估值修復(fù)。
基建投資下半年有望企穩(wěn)回升
固定資產(chǎn)投資受降杠桿及限制地方政府融資等影響，增速大幅下滑上半年投資同比增長6.0%。建筑三大下游基建/房建/制造業(yè)投資分別同比增長7.3%/9.7%/6.8%?；ㄍ顿Y增速放緩但存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會：生態(tài)環(huán)保是重點；軌道交通和路橋產(chǎn)業(yè)鏈有望持續(xù)景氣。下半年在全年基建投資預(yù)算實施、鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略、規(guī)范類PPP 項目正常發(fā)展的推動下，基建投資增速有望企穩(wěn)，預(yù)計全年維持在5%-10%之間。
重點推進(jìn)低估值央企和設(shè)計咨詢龍頭
建筑央企受益于集中度提升，PPP 訂單和海外訂單高增長，近兩年新簽訂單增速創(chuàng)持續(xù)新高，一般業(yè)績滯后訂單1-2 年，前兩年訂單落地有望帶動央企2018 年業(yè)績超預(yù)期，業(yè)績確定性強(qiáng)。大部分個股已經(jīng)跌破凈資產(chǎn)，央企估值整體估值處于歷史中低位。重點推薦中國建筑、中國交建、中國鐵建、中國化學(xué)等。
設(shè)計咨詢屬于輕資產(chǎn)行業(yè)，負(fù)債率低，現(xiàn)金流好。目前行業(yè)龍頭估值已處于歷史最低位。上市公司營收和利潤近3 年CAGR均超20%，景氣度較高。行業(yè)集中度低、全國分散，隨著城市化進(jìn)程放緩，整合乃大勢所趨，上市龍頭企業(yè)能借助資本市場，快速實現(xiàn)地域擴(kuò)張和業(yè)務(wù)拓展，優(yōu)勢明顯。重點推薦蘇交科、勘設(shè)股份、中設(shè)集團(tuán)等。
