自2010年4月16日我國第一個股指期貨-滬深300指數(shù)期貨在中金所上市交易以來，交易份額不斷擴(kuò)大，受到投資者的廣泛青睞，也成為廣大市場參與者配置資產(chǎn)和防范風(fēng)險的重要工具。2015年，源于股市異常波動，股指期貨交易遭到嚴(yán)格限制。2017年經(jīng)歷了兩次小幅松綁的股指期貨成交活躍度也未見大的起色。
繼今年3—6月證監(jiān)會和中金所高層均提及恢復(fù)股指期貨功能之后，昨日，證監(jiān)會副主席方星海在中期協(xié)2018年第一期期貨公司董事長、總經(jīng)理培訓(xùn)班上表示，抓緊恢復(fù)股指期貨常態(tài)化交易，滿足境內(nèi)外投資者股票市場風(fēng)險管理需求。
至此，今年監(jiān)管層面提及松綁股指期貨交易已達(dá)4次之多，市場普遍分析認(rèn)為，監(jiān)管層頻繁釋放“信號”至少可以證明股指期貨恢復(fù)常態(tài)可期，在風(fēng)險可控的情況下恢復(fù)股指期貨功能有利于完善市場對沖機(jī)制，促進(jìn)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。北京商報網(wǎng)評論稱，股指期貨是過濾市場中系統(tǒng)性風(fēng)險最直接、流動性最好的選擇，股指期貨要恢復(fù)常態(tài)對市場及投資者都是一件好事。
股指期貨風(fēng)險管理作用現(xiàn)受限，恢復(fù)常態(tài)化大勢所趨
2015年股市面臨急劇下跌行情時，股指期貨升貼水異常增大，由原來的3%以內(nèi)的波動區(qū)間，迅速擴(kuò)大，極端時達(dá)到了12%的非理性幅度。為此，監(jiān)管部門及時推出了股指期貨的管制措施，以防止股市風(fēng)險在短期過度釋放。
“當(dāng)前，股市發(fā)展逐漸健康，風(fēng)險逐步釋放，監(jiān)管層考慮恢復(fù)股指期貨正常交易十分自然，也順應(yīng)了股市發(fā)展的內(nèi)在需求?！眹栋残牌谪浛偨?jīng)理戈峰對期貨日報記者表示，經(jīng)過近3年時間的修復(fù)，我國股市已經(jīng)恢復(fù)正常，并且向著價值投資理、宏觀定價等理性的投資風(fēng)格發(fā)展。原先臨時處置風(fēng)險而果斷采取的管制措施存在的市場基礎(chǔ)已經(jīng)不復(fù)存在。
“恢復(fù)股指期貨常態(tài)化交易有利于讓股指期貨的風(fēng)險規(guī)避、價格發(fā)現(xiàn)和資產(chǎn)配置的三大核心功能得以充分發(fā)揮，恢復(fù)股指期貨的正常交易具有現(xiàn)實(shí)的需要及其必然性。”戈峰說，對股指期貨的限制本就是臨時措施，從效果來看，該措施已經(jīng)成功達(dá)到穩(wěn)定市場情緒的目的。在市場投資者情緒和上市公司情緒均已恢復(fù)理性后，股指期貨的三大核心功能必將恢復(fù)，這三大功能是當(dāng)初推出股指期貨的“初心”。
國都期貨金融期貨研究員張楠表示，在歐美國家，股指期貨是最基礎(chǔ)、交易最活躍的金融衍生品，在當(dāng)前形勢下，股指期貨的解綁是大勢所趨，也是其有效發(fā)揮市場功能的必然之舉。
張楠進(jìn)一步解釋，目前，股指期貨在A股市場上風(fēng)險管理作用非常有限，從現(xiàn)實(shí)層面來看，目前在國內(nèi)持續(xù)去杠桿、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、國際貿(mào)易摩擦升級、資管行業(yè)“資產(chǎn)荒”的背景下，市場負(fù)面情緒高漲，A股不斷振蕩探底，大部分公司的估值接近歷史底部，與其相關(guān)的資管類產(chǎn)品表現(xiàn)普遍較弱。股指期貨常態(tài)化，有利于引導(dǎo)市場流動性，提振投資者情緒，讓市場重新活躍起來。
而從技術(shù)層面來看，張楠表示，2015年股災(zāi)后對股指期貨的限制，使得股指期貨市場流動性驟然下跌，股指避險和投資功能缺失。單單是股指期貨單邊的10手限倉設(shè)置，就使得市場非常脆弱，一旦遭遇大單，流動性就可能瞬間停滯。而事實(shí)證明市場上也出現(xiàn)了很多起因流動性匱乏導(dǎo)致的“烏龍指”事件，進(jìn)而對A股產(chǎn)生負(fù)面的影響與預(yù)期，因此恢復(fù)期指常態(tài)化已迫在眉睫。
格林大華期貨金融研究中心經(jīng)理趙曉霞對記者表示，恢復(fù)股指期貨常態(tài)化很有必要，目前股指期貨因?yàn)槭芟蕹山涣康兔裕瑯O度不活躍，投機(jī)力量也不足。健康的期貨市場既需要套保也需要投機(jī)，投機(jī)力量不足現(xiàn)已影響股指期貨功能的發(fā)揮，造成盤面的升貼水不合理。
趙曉霞告訴記者，不僅是市場在期盼，期貨公司也在期盼“股指期貨恢復(fù)常態(tài)化交易”。期貨公司在系統(tǒng)、結(jié)算、研發(fā)支持等方面都未曾松懈過，時刻準(zhǔn)備著股指期貨恢復(fù)常態(tài)化交易。
股指期貨恢復(fù)常態(tài)將提振投資情緒，長期利好市場流動性
從限制措施推出后，股指期貨的成交量就大幅減少。市場人士普遍認(rèn)為，股指期貨一直以來是資本市場重要的風(fēng)險管理工具，股指期貨恢復(fù)常態(tài)化交易將發(fā)揮積極的市場功能。從短期和長期來看，股指期貨帶來的都將是利好消息。
戈峰就此表示，如果股指期貨恢復(fù)常態(tài)化交易，短期內(nèi)應(yīng)該會增加被壓抑的交易需求，長期看必將使股市的期現(xiàn)市場更流暢地結(jié)合，減少市場摩擦，為股市健康運(yùn)行保駕護(hù)航。
張楠分析指出，短期來看，恢復(fù)股指期貨常態(tài)化交易有三點(diǎn)影響。首先，最直接的影響就是會帶來股指期貨成交量和持倉量的上升，將提升投機(jī)者的市場參與度和活躍度，隨著交易活躍度的提高，每個品種的持倉量也將上升。
其次，股指期貨常態(tài)化將大大提高股市活躍度。在2015年股指收緊之前，量化對沖投資者在股票成交額中占相當(dāng)一部分比例，但收緊之后對開倉交易量的限制和提高交易成本，抑制了量化對沖交易。常態(tài)化后有利于引導(dǎo)量化投資者重新回到市場來，大大提升A股的成交額和活躍度，同時有利于股指期貨更好地發(fā)揮期貨工具的作用。
再次，股指期貨常態(tài)化有利于提振投資者情緒。
“股指期貨恢復(fù)常態(tài)化交易之后限制減少，短期內(nèi)市場會覺得做空更加便利，可能會對股市形成打壓。但這種影響主要是情緒上的，不會持續(xù)，也不會改變利好的趨勢。長期來看，則有利于發(fā)揮股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，給投資者帶來更多風(fēng)險管理的工具?！壁w曉霞說。
對于機(jī)構(gòu)與散戶投資者來說，戈峰表示，股指期貨恢復(fù)正常交易后，將產(chǎn)生積極影響，使他們能夠通過套利、對沖、CTA等多種方式參與期現(xiàn)兩個市場，從而促進(jìn)全行業(yè)的發(fā)展。股指期貨“泄洪渠”的作用也可以通過積極發(fā)現(xiàn)價格，平抑市場波動，優(yōu)化風(fēng)險管理等方式充分發(fā)揮作用。
趙曉霞也提到，股指期貨恢復(fù)常態(tài)化后，交易成本降低，限制減少，散戶和機(jī)構(gòu)投資者的參與度應(yīng)都會變高。散戶應(yīng)該還是投機(jī)為主，機(jī)構(gòu)投資者利用股指期貨進(jìn)行套期保值和做對沖策略的需求則會變強(qiáng)。
國都期貨總經(jīng)理助理屈曉寧表示，如果股指期貨正式放開，利好普通投資者影響，對機(jī)構(gòu)客戶基本就是解決保證金占用問題，交易成本下降才是關(guān)鍵。
張楠則指出，股指期貨的松綁對機(jī)構(gòu)投資者和散戶將帶來不同影響，將更多地利好機(jī)構(gòu)投資者，有利于降低交易成本，提升資金有效利用率，間接推動市場的進(jìn)一步走強(qiáng);而對于缺乏風(fēng)險對沖工具和深入研究的中小散戶來說，則需要提高警惕，應(yīng)對更具有交易優(yōu)勢的市場競爭對手。
期貨公司應(yīng)時刻準(zhǔn)備迎接股指期貨常態(tài)化
趙曉霞對記者說，期貨公司一直在期盼這股指期貨恢復(fù)常態(tài)化，雖然股指期貨交易受限，但期貨公司在系統(tǒng)、結(jié)算、研發(fā)支持、客戶儲備等方面都未曾松懈過，也時刻準(zhǔn)備著股指期貨恢復(fù)常態(tài)化。趙曉霞表示一旦條件成熟，期貨公司會組織因受限而沒有參與股指期貨的投資者盡快參與進(jìn)來。
“總的來說，恢復(fù)股指期貨常態(tài)化有利于期貨公司開展金融期貨業(yè)務(wù)，期貨公司應(yīng)該積極擁抱這種恢復(fù)，同時做好投資者教育和培訓(xùn)等工作，共同培育我國成熟的金融衍生品市場?！备攴灞硎?，接下來國投安信期貨將積極加強(qiáng)內(nèi)部業(yè)務(wù)和研究條線力量，借股指期貨常態(tài)化的東風(fēng)，做好金融期貨的市場開拓工作，在投資機(jī)構(gòu)和個人投資者中樹立金融衍生品研究和交易服務(wù)的新標(biāo)桿。
