直到金盾股份董事長(zhǎng)周建燦出事前一天，他還在到處借錢(qián)。根據(jù)公司公告，他累計(jì)質(zhì)押公司股份6913.90萬(wàn)股，達(dá)到了公司股份總數(shù)的99.93%，百億債務(wù)下，資金鏈斷裂，無(wú)處補(bǔ)債。
這是上半年A股市場(chǎng)頻繁出現(xiàn)的股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)一影。實(shí)控人及大股東因股權(quán)質(zhì)押最終導(dǎo)致被平倉(cāng)，正在成為上半年A股市場(chǎng)關(guān)鍵詞。上市公司不斷出現(xiàn)大股東有被平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的公告。
進(jìn)入7月第三周，這一情況仍在延續(xù)。
在A股不斷下探之時(shí)，7月17日晚，迪威迅(300167.SZ)發(fā)布公告，控股股東質(zhì)押的部分股票出現(xiàn)平倉(cāng)被動(dòng)減持的情況，累計(jì)減持公司股票1,990,440股。華聞傳媒(000793.SZ)控股股東國(guó)廣環(huán)球資產(chǎn)管理有限公司直接持有的公司股份10084.87萬(wàn)股(占本公司已發(fā)行股份的5.04%)被司法凍結(jié)，此外，其質(zhì)押的公司股份16789.05萬(wàn)股(占本公司已發(fā)行股份的8.39%)跌破了平倉(cāng)線，存在被強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。其中，控股股東的法定代表人是朱一棟的堂妹朱金玲，而朱一棟的“阜興系”公司近日曝出兌付危機(jī)。目前朱一棟已經(jīng)失聯(lián)。
川財(cái)證券報(bào)告指出，上市公司股權(quán)質(zhì)押規(guī)模從2014年開(kāi)始加速擴(kuò)張。2014年-2018年(截至6月19日)，分別新增股權(quán)質(zhì)押1.79萬(wàn)億、4.31萬(wàn)億、4.82萬(wàn)億、3.8萬(wàn)億和1.28萬(wàn)億?？梢钥闯?，2016年新增股權(quán)質(zhì)押金額達(dá)到高點(diǎn)。
盡管并不是股權(quán)質(zhì)押均會(huì)發(fā)生問(wèn)題，但股權(quán)質(zhì)押所對(duì)實(shí)控人產(chǎn)生的影響正在日益浮出水面。
從上市身價(jià)暴漲，想利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，使用保底定增、質(zhì)押等資本工具時(shí)過(guò)于激進(jìn)，扛不住跌跌不休的股價(jià)，最終導(dǎo)致爆倉(cāng)。這一實(shí)控人死亡路線圖正在隨著越來(lái)越多的爆倉(cāng)而日益清晰。
暴富之后
2016年年中，資本市場(chǎng)人士王維通過(guò)朋友見(jiàn)到了南風(fēng)控股(300004.SZ)的實(shí)控人楊子善，彼時(shí)這位實(shí)控人意氣風(fēng)發(fā)。他所持有的南風(fēng)股份股價(jià)從當(dāng)年2月份開(kāi)始爬升，回到了20元/股以上。
王維用“場(chǎng)面宏大”形容那次會(huì)面，他們很高調(diào)地參觀了公司。
南風(fēng)股份是華南最大的風(fēng)機(jī)生產(chǎn)企業(yè)。上市時(shí)，南風(fēng)股份攤薄后的市盈率是71.53倍，是當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板首10家企業(yè)IPO詢(xún)價(jià)冠軍。對(duì)此，楊子善在路演中表示，發(fā)行價(jià)格是經(jīng)過(guò)詢(xún)價(jià)過(guò)程詢(xún)出來(lái)的，這個(gè)發(fā)行價(jià)格基本體現(xiàn)了公司的價(jià)值。
曝出百億債務(wù)違約的盾安集團(tuán)，在空調(diào)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)主體盾安環(huán)境(002011.SZ)上市，后其民爆資產(chǎn)借殼江南化工(002226.SZ)上市。旗下兩家公司登陸A股，盾安集團(tuán)開(kāi)始進(jìn)入巔峰時(shí)刻。
他們的相同之處是，創(chuàng)業(yè)九死一生，成功上市的公司過(guò)關(guān)斬將，之前在一級(jí)市場(chǎng)沒(méi)有流動(dòng)性的股份，上市即變成以十億、百億計(jì)的身價(jià)。
人在暴富后是什么心理?
一位曾是創(chuàng)業(yè)公司合伙人對(duì)記者說(shuō)，“拿到幾千萬(wàn)融資后，我們開(kāi)始擴(kuò)招團(tuán)隊(duì)，原有的地方不夠用，我們搬向更靠市中心的大辦公室，高管換了真皮轉(zhuǎn)椅，當(dāng)然在業(yè)務(wù)上也加大投入”，之后這家公司因?yàn)槌杀具^(guò)高、回款較慢，不得不清算破產(chǎn)。
有了錢(qián)，之前的想法有資本換成現(xiàn)實(shí)。很多人說(shuō)要利用好上市公司平臺(tái)，言下之意是指上市公司有很多資本運(yùn)作方式拿到錢(qián)。
一位上市公司董秘對(duì)記者稱(chēng)，公司董事長(zhǎng)在上市后把之前私下交流的想法正式開(kāi)會(huì)商議，有些在他看起來(lái)并不靠譜，之前沒(méi)錢(qián)投資的標(biāo)的也快速給了錢(qián)。
然而，新股有禁售期，上市公司控股股東有三年鎖定期，期間不能出售股份，募資用途并不能隨意變更，如果募資的錢(qián)還沒(méi)用完，也會(huì)影響下一次募資的審核。這意味著，即便有高額的身價(jià)，真正需要用錢(qián)的時(shí)候還是受限。
彼時(shí)，“企投家”概念正火，實(shí)業(yè)出身的上市公司董事長(zhǎng)們被認(rèn)為要以投資家的資本思維去獲取和配置資源，實(shí)業(yè)和金融結(jié)合，以投資收購(gòu)的方式擴(kuò)充主業(yè)。
券商、信托等資本市場(chǎng)人士都爭(zhēng)相拜訪上市公司實(shí)控人，以尋求合作，他們會(huì)告訴這些以前資本市場(chǎng)的新手，以什么樣的方式可以拿到更多資金。
其中有一個(gè)常用方法就是質(zhì)押。質(zhì)押是債務(wù)人或第三人將其動(dòng)產(chǎn)或者權(quán)利移交債權(quán)人占有，將該動(dòng)產(chǎn)作為債權(quán)的擔(dān)保。
一位上市公司投資部人士對(duì)記者稱(chēng)，質(zhì)押出來(lái)的錢(qián)有多種用途，收購(gòu)不方便上市公司主體直接收購(gòu)的公司，購(gòu)置房產(chǎn)。還有人做“市值管理”。用質(zhì)押換出來(lái)的現(xiàn)金營(yíng)造交易量活躍的假象，吸引更多資金入局，哄抬股價(jià)，實(shí)控人手中的錢(qián)更值錢(qián)，質(zhì)押換出的錢(qián)更多，再進(jìn)入二級(jí)流通市場(chǎng)，股價(jià)越來(lái)越高。但這種方法極具風(fēng)險(xiǎn)，是違法行為，市場(chǎng)也有價(jià)值判斷，泡沫太大終究會(huì)破。
激進(jìn)的擴(kuò)張
在出事之前，上市公司的大股東會(huì)經(jīng)歷一段美好時(shí)刻。
新上市的企業(yè)是機(jī)構(gòu)的好客戶(hù)。一位資本市場(chǎng)人士對(duì)記者表示，新股剛經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)審核，且經(jīng)過(guò)券商、會(huì)計(jì)所、律所等中介審計(jì)評(píng)估，負(fù)債率、信用記錄良好，且新股前期股價(jià)暴跌的概率較小，給的信用評(píng)級(jí)也較高，金融機(jī)構(gòu)更愿意接觸新股，為他們提供貸款、質(zhì)押業(yè)務(wù)。
這樣的環(huán)境刺激著企業(yè)上市的擴(kuò)張沖動(dòng)。盾安集團(tuán)的主業(yè)是傳統(tǒng)制造業(yè)，但后來(lái)又發(fā)展出裝備制造、民爆化工、銅貿(mào)易、房地產(chǎn)、新能源和新材料幾大板塊。除設(shè)備制造和民爆以?xún)杉疑鲜泄緸榻?jīng)營(yíng)主體、銅貿(mào)易經(jīng)營(yíng)主體為集團(tuán)本部和浙江盾安精工集團(tuán)有限公司外，房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主體為浙江盾安房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司，新材料經(jīng)營(yíng)主體為浙江柒鑫合金材料有限公司，新能源經(jīng)營(yíng)主體則為浙江盾安新能源發(fā)展有限公司。
其大多數(shù)收購(gòu)現(xiàn)在看來(lái)相對(duì)激進(jìn)。
2017年，中國(guó)大唐集團(tuán)公司將旗下風(fēng)機(jī)設(shè)備商沈陽(yáng)華創(chuàng)風(fēng)能有限公司掛牌出售，2016年的前11個(gè)月，華創(chuàng)風(fēng)能虧損超過(guò)2億，凈資產(chǎn)為負(fù)6.81億元，在去年3月，盾安集團(tuán)以5.57億元價(jià)格從大唐手中接過(guò)這個(gè)“燙手山芋”，受讓82%股權(quán)，成為其大股東。
根據(jù)盾安集團(tuán)2018年三期短融募集說(shuō)明書(shū)，其2017年到2019年的投資計(jì)劃表中，主要在建項(xiàng)目計(jì)劃總投資金額高達(dá)80億元，其中70億為風(fēng)電和鎂產(chǎn)品項(xiàng)目。說(shuō)明書(shū)同時(shí)顯示，盾安風(fēng)電項(xiàng)目資金80%來(lái)自于銀行貸款，而僅內(nèi)蒙金石鎂業(yè)一個(gè)項(xiàng)目投資額就超過(guò)20億元，銀行貸款12億。
盡管還擁有著諸多優(yōu)良資產(chǎn)，但激進(jìn)擴(kuò)張導(dǎo)致盾安集團(tuán)450億債務(wù)爆發(fā)。
僅2017年一年，盛運(yùn)環(huán)保或中標(biāo)或簽署了多達(dá)14個(gè)項(xiàng)目，其中多數(shù)為垃圾焚燒項(xiàng)目，少數(shù)為污水處理、環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目，總投資超百億元人民幣，又與中節(jié)能華禹基金管理有限公司共同設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，該基金總規(guī)模為人民幣200億元，快速擴(kuò)張并沒(méi)有帶來(lái)預(yù)期中的良好業(yè)績(jī)，2017年凈利潤(rùn)虧損13.18億元。
實(shí)控人開(kāi)曉勝持有盛運(yùn)環(huán)保股票1.8億股，占公司總股本13.69%。截至目前，開(kāi)曉勝共質(zhì)押了1.78億股，意味著其持有的盛運(yùn)環(huán)保98.89%的股票已質(zhì)押。爆倉(cāng)的部分是開(kāi)曉勝質(zhì)押給第一創(chuàng)業(yè)和萬(wàn)和證券的股票，目前已經(jīng)跌破了平倉(cāng)線，跌破平倉(cāng)線的數(shù)量合計(jì)6639.39萬(wàn)股，占其持股比例的36.73%。
業(yè)績(jī)巨虧、債務(wù)逾期、銀行賬戶(hù)被凍結(jié)、控股股東質(zhì)押股票跌破平倉(cāng)線，盛運(yùn)環(huán)保上演了10個(gè)跌停。
并購(gòu)失敗是常態(tài)。在去杠桿的背景下，就更是如此。
高估值、高業(yè)績(jī)承諾、高杠桿的并購(gòu)重組的副作用集中爆發(fā)，從金額上來(lái)說(shuō)，傳媒、電子、采掘三個(gè)行業(yè)的減值總額最高，分別為69億、68億及41億，合計(jì)占到了總減值金額的49.4%。其中電子行業(yè)的商譽(yù)減值占原商譽(yù)比例最高，達(dá)到9.6%，而去年這一數(shù)字僅為1.7%。
根據(jù)2018年上市公司的第一季度報(bào)告，2017年上市公司計(jì)提商譽(yù)減值數(shù)量達(dá)到478家，減值總額高達(dá)359億元。而16年商譽(yù)減值上市公司數(shù)量為346家，減值總額僅為101億元，17年的減值數(shù)額為16年的三倍有余。2017年業(yè)績(jī)雷區(qū)爆發(fā)，不少公司業(yè)績(jī)大幅向下修正便歸結(jié)于商譽(yù)減值。
一位做過(guò)橋資金的人士稱(chēng)，通道堵了之后民間資金不敢進(jìn)入導(dǎo)致流動(dòng)性變差，過(guò)橋業(yè)務(wù)大不如前，標(biāo)準(zhǔn)提高。
然而，在去杠桿、股價(jià)下跌背景下，滿倉(cāng)質(zhì)押的實(shí)控人一旦爆倉(cāng)，控制權(quán)將旁落。
在幾年之中，楊子善不斷將股份質(zhì)押，獲得流動(dòng)資金，截止2018年五月底，已經(jīng)將個(gè)人股份的99.12%、占公司總股本的12.26%質(zhì)押，這些資金并未公告用途。
2016年年中以來(lái)，南風(fēng)股份股價(jià)不斷下跌，截止6月26日收盤(pán)已為4.5元/股，楊子善質(zhì)押股份已觸達(dá)平倉(cāng)線，但因其全部股份已被司法凍結(jié)，其所質(zhì)押的股份暫不會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)過(guò)戶(hù)。
根據(jù)公告，楊子善已數(shù)億債務(wù)壓身，除股票質(zhì)押的個(gè)人借款約3.6億元(未牽涉公司)外，還可能存在冒用南風(fēng)股份名義作為借款人或擔(dān)保人的債務(wù)金額約3.8億元(未經(jīng)核實(shí))以及其他未牽涉公司的個(gè)人債務(wù)(具體金額不詳)。
今年五月，楊子善失蹤了，其弟弟稱(chēng)也找不到他的蹤跡。
杠桿的力量
趙平兩個(gè)月前才見(jiàn)到東方海洋(002686.SZ)實(shí)控人車(chē)軾，彼時(shí)其仍風(fēng)光無(wú)限，在會(huì)面中還有某銀行高管去拜訪。趙平稱(chēng)東方海洋想要成立一個(gè)投資管理公司，對(duì)標(biāo)丹納赫，丹納赫是全球最成功的實(shí)業(yè)型賦能投資標(biāo)桿企業(yè)。
四五月份的時(shí)候，東方海洋的股價(jià)還在8元/股左右，6月14日晚公告稱(chēng)，控股股東質(zhì)押觸及平倉(cāng)線。
東方海洋不是孤案。金字火腿(002515.SZ)公告其質(zhì)押的部分公司股票觸及平倉(cāng)線，婁底中鈺積極采取應(yīng)對(duì)措施：一是預(yù)留的1000萬(wàn)股股票可隨時(shí)用于補(bǔ)倉(cāng);二是已準(zhǔn)備資金以提高履約保障能力。股價(jià)大跌同樣令股權(quán)質(zhì)押觸及平倉(cāng)線的包鋼股份(600010.SH)，從6月6日期，連續(xù)發(fā)出多份連續(xù)公告稱(chēng)補(bǔ)充質(zhì)押。
除此之外，已有包括民盛金科(002647.SZ)、豫金剛石(300064.SZ)、迪威迅(300167.SZ)和邦訊技術(shù)(300312.SZ)等公司相關(guān)股東股權(quán)質(zhì)押觸及平倉(cāng)線而遭遇平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。
經(jīng)歷了公司內(nèi)斗、大股東高位質(zhì)押的另一位董秘并不愿意多談這一問(wèn)題。他對(duì)記者說(shuō)，沒(méi)有解質(zhì)押的好方式，大股東已經(jīng)沒(méi)錢(qián)，金融機(jī)構(gòu)借款難。他想到的幾種方式都被大股東否決了，比如說(shuō)轉(zhuǎn)質(zhì)押給另一家機(jī)構(gòu)，這家機(jī)構(gòu)可以解上一家的套，同時(shí)用股權(quán)質(zhì)押換理財(cái)產(chǎn)品來(lái)募資，但是大股東怕控制權(quán)不穩(wěn)，沒(méi)有采納。
一位董秘告訴記者，目前質(zhì)押成本在年化利率7.2%-7.5%左右，成本已經(jīng)比去年大大提升?，F(xiàn)在來(lái)找他聊質(zhì)押業(yè)務(wù)的也少了，清凈了許多。
一位之前做質(zhì)押的銀行人士稱(chēng)，現(xiàn)在不愿意做質(zhì)押業(yè)務(wù)，貸款也首選國(guó)企，更多是為流動(dòng)性考慮。
有觀點(diǎn)指出，過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)主要依賴(lài)規(guī)模擴(kuò)張。在微觀經(jīng)濟(jì)主體上，企業(yè)部門(mén)、居民部門(mén)2009年以來(lái)輪番舉債，導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀杠桿率不斷攀升。大量的貸款流向了房地產(chǎn)和融資平臺(tái)等高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，導(dǎo)致地產(chǎn)價(jià)格泡沫越吹越大，極大地抑制了社會(huì)消費(fèi)，提升了實(shí)體經(jīng)濟(jì)和創(chuàng)新的成本。
去年四月，銀監(jiān)會(huì)連發(fā)七文整頓銀行亂象，委外投資、違規(guī)加杠桿等行為成為新一輪監(jiān)管重點(diǎn)。
今年4月份，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)召開(kāi)的第一次會(huì)議上提出了“要以結(jié)構(gòu)性去杠桿為基本思路”，分部門(mén)、分債務(wù)類(lèi)型提出不同要求，地方政府和企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)要盡快把杠桿降下來(lái)，努力實(shí)現(xiàn)宏觀杠桿率穩(wěn)定和逐步下降。
5月15日，國(guó)務(wù)院副總理劉鶴公開(kāi)講話稱(chēng)，“做生意是要有本錢(qián)的，借錢(qián)是要還的，投資是要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的，做壞事是要付出代價(jià)的?！?/p>
