長期來看，人民幣雙向波動才是央行更樂意見到的情形
近期受中美貨幣政策分化、中美貿(mào)易摩擦、美國加息美元走強(qiáng)等因素影響，人民幣出現(xiàn)加速貶值趨勢，目前離岸人民幣價格已經(jīng)突破6.75。
實際上，從2010 年開始，人民幣一直處于長期升值通道，2016 年經(jīng)過一段貶值后在2017 年1 月開始，人民幣又出現(xiàn)了一波明顯的升值趨勢，一直持續(xù)到今年4 月，對于央行來說，人民幣單邊變化的預(yù)期顯然是不利的，因此，在目前階段，順應(yīng)形勢打破人民幣單向波動預(yù)期更利于其長期的走勢。
綜合考慮目前形勢，我們認(rèn)為人民幣走勢反轉(zhuǎn)的可能并不太大。國際工程板塊因其與匯率高度相關(guān)，將迎來階段性投資機(jī)會。
匯率波動對國際工程公司業(yè)績影響明顯
匯率波動對國際工程公司的影響主要體現(xiàn)在4 個方面：一是投標(biāo)的成功率，本幣貶值時，由于投標(biāo)價格更有優(yōu)勢，中標(biāo)率上升；二是匯兌損益，外幣資產(chǎn)高的企業(yè)在本幣貶值時可以確認(rèn)匯兌收益，反之則是損失；三是成本，本幣貶值時，成本降低；四是收入利潤確認(rèn)，本幣貶值時，確認(rèn)的收入和利潤換算成本幣更多。
國際工程公司近幾年業(yè)績受匯率波動影響較大
盡管13 年以來，國際工程板塊整體毛利率顯著提升，17 年為17.47%（較2016 年末+1.51pct），但受匯兌損益影響，17 年凈利潤率7.13%，同比下降0.24 個百分點。板塊2017 年財務(wù)費用率為0.69%（較2016 年+2.31pct）。財務(wù)費用大幅上升主要還是匯兌損益造成較大影響。
匯兌損失彈性最大的四家公司在2018 年有望展現(xiàn)較好的業(yè)績彈性
我們對因外幣資產(chǎn)造成的匯兌損失進(jìn)行了敏感性分析，從匯兌損失占2017年凈利潤的比例來看，彈性最大的是神州長城、中材國際、北方國際和中工國際4 家公司，人民幣每貶值0.1 元，以2017 年為基數(shù)的凈利潤影響占比分別達(dá)到10.62%、10.52%、9.60%和7.07%……
長期來看，海外市場還有較大發(fā)展空間
根據(jù)ENR 國際承包商250 強(qiáng)2017 年評選的數(shù)據(jù)，250 家國際承包商2016 年總共實現(xiàn)收入1.44 萬億美元，其中國際業(yè)務(wù)收入4681.2 億美元，占比高達(dá)32.5%。我們根據(jù)2016 年進(jìn)入ENR250 的20 家中國上市企業(yè)的營業(yè)數(shù)據(jù)采用整體法算出這20 家中國公司的海外業(yè)務(wù)收入占比為10.83%，與ENR250整體32.5%的水平差距較大，這說明中國企業(yè)的海外業(yè)務(wù)仍有很大的發(fā)展空間。
國際工程公司股價跌幅大，估值已經(jīng)位于歷史底部
2015 年市場見頂后，受人民幣升值影響及“一帶一路”主題退潮，國際工程板塊主要個股股價大幅下跌（四大國際跌幅均超過50%），而相關(guān)公司收入和利潤持續(xù)增長，目前板塊的估值僅有各位數(shù)水平，已經(jīng)處于歷史最低位。
給予國際工程公司“增持”評級
2015 年市場見頂后，受人民幣升值影響及“一帶一路”主題退潮，國際工程板塊主要個股股價大幅下跌，而相關(guān)公司收入和利潤持續(xù)增長，目前板塊的估值僅有各位數(shù)水平，已經(jīng)處于歷史最低位。
今年以來，中國對外工程承包景氣度有進(jìn)一步提升的趨勢，隨著人民幣單邊升值的預(yù)期打破，以及階段性的貶值，我們認(rèn)為壓制板塊估值的因素在邊際改善，而近3 年股價的大幅調(diào)整，使得相關(guān)上市公司對應(yīng)18 年P(guān)E 僅各位數(shù)，估值具備一定吸引力，我們給予國際工程板塊“增持”評級，龍頭企業(yè)下半年是攻守兼?zhèn)涞钠贩N，按照匯兌損益的業(yè)績彈性重點推薦中工國際、中材國際和北方國際。
