中央對于合規(guī)基建項目仍支持，關(guān)注“堵偏門”同時勿忘“正門”大小
我們認為對基建投資目前呈現(xiàn)的增速下行趨勢并不宜過度悲觀。第一，中央通過多項措施確保在去杠桿過程中合規(guī)項目、尤其是民生項目得以正常推進。第二，上半年財政收入和政府性基金收入仍然可觀，基于全年的預(yù)算赤字目標(biāo)，財政支出與政府性基金支出空間仍然充足。第三，國務(wù)院機構(gòu)改革之后，中央對于項目的統(tǒng)籌部署能力或?qū)@著提升，而相關(guān)項目落地之后，往往會具有一定示范作用（比如合規(guī)性較強），而地方政府或會參照中央部署的項目類型來決定自身的投資方向。
集中度提升是核心邏輯，龍頭公司業(yè)績穩(wěn)健可持續(xù)
集中度提升已是大勢所趨，龍頭公司規(guī)模體量大、抗宏觀政策風(fēng)險能力強，技術(shù)實力技高一籌、歷史業(yè)績出眾，市場競爭力遠超同行業(yè)小公司。即使投資增速持續(xù)下行，受益集中度提升，龍頭公司新簽訂單依然能維持在中等增速。此外，龍頭公司在產(chǎn)業(yè)鏈中擁有較強話語權(quán)，新簽項目質(zhì)量高、內(nèi)部治理規(guī)范，已建立起良好且有效的應(yīng)收賬款管理機制，工程款回款情況普遍較好，訂單落地?zé)o礙，未來營收大概率能穩(wěn)定增長。
此外，經(jīng)營效率提升的意義不容忽視。凈利率的增長將有效對沖營收增速可能的下滑，由此我們認為龍頭公司凈利潤應(yīng)當(dāng)還能保持不錯的增長。
政策拐點已現(xiàn)，大量優(yōu)秀公司極具風(fēng)險收益比
今年以來較緊信用環(huán)境使投資增速快速下行，建筑板塊估值持續(xù)向下調(diào)整，大量優(yōu)秀公司即使今年保持不錯的業(yè)績增長，估值也已下調(diào)近30%，PEG 指標(biāo)更是顯示出部分公司股價被嚴(yán)重低估。近期，央行措辭的改變“流動性從合理穩(wěn)定到合理充?！蔽覀冋J為需引起足夠重視，或是政策拐點。此外，PPP 部分停工項目重啟、首單專項債及資產(chǎn)支持專項計劃的發(fā)行，今年三次降準(zhǔn)持續(xù)釋放流動性等政策邊際的改善，我們認為建筑行業(yè)內(nèi)業(yè)績增長穩(wěn)健、估值非理性下探的公司已具投資機會。此外，受益近期人民幣貶值帶來的利潤改善，可重點關(guān)注國際工程板塊。
景觀照明是為數(shù)不多的高景氣子行業(yè)
景觀照明工程是城市繁榮、國力強盛的必然產(chǎn)物，投資小見效快，是民心工程。2018年改革開放40 周年、2019 年是建國70 周年、2021 年是建黨100 周年等全世界所矚目的大事件將持續(xù)推動景觀照明行業(yè)的快速增長。行業(yè)競爭格局良好，民企充分受益。我們今年以來持續(xù)推薦的重點公司名家匯，受益景觀照明行業(yè)高度景氣和定增募集資金的到位，上半年歸母凈利潤增速中位值為170%，較一季度70%的增速大幅提升約100 個百分點；歸母凈利潤中位值為1.81 億元，已超去年全年，今年業(yè)績大概率將高速增長，已具有較高的風(fēng)險收益比。
降杠桿至暗之時逐漸度過，央企與民企面臨不同的情況
我們認為目前建筑行業(yè)降杠桿壓力最大的時期或已逐漸度過，去杠桿過程中央企國企與民企面臨著不同的情況。央企方面?zhèn)D(zhuǎn)股的推進將會顯著緩解建筑央企業(yè)績穩(wěn)增速與降杠桿間產(chǎn)生的潛在摩擦。中國中鐵債轉(zhuǎn)股的順利推進有望使相關(guān)債轉(zhuǎn)股模式在建筑央企間更快的推廣應(yīng)用，從而進一步降低整體經(jīng)營風(fēng)險。建筑民企方面則經(jīng)歷了被動去杠桿，近三年整體資產(chǎn)負債率出現(xiàn)小幅降低，但子行業(yè)間有所分化，隨著民營企業(yè)增速的調(diào)低，行業(yè)財務(wù)報表質(zhì)量依然會回歸良性。
投資建議：板塊中許多公司估值有望快速提升
總之，行業(yè)的基本面不必過于悲觀，未來會有邊際改善空間；即使投資增速持續(xù)下降，行業(yè)集中度提升下龍頭公司業(yè)績?nèi)阅茌^長時間穩(wěn)健中速增長；目前降準(zhǔn)、貶值等政策使悲觀情緒有所緩解，建筑板塊許多公司估值有望快速上升。維持行業(yè)“強于大市”評級。細分行業(yè)中，（1）景觀照明是目前難得的高景氣子行業(yè)，名家匯、華體科技等業(yè)績高速增長；（2）集中度提升下，設(shè)計行業(yè)上市公司業(yè)績預(yù)告普遍不錯，蘇交科、中設(shè)集團等預(yù)計將持續(xù)中速增長；（3）裝飾行業(yè)中，金螳螂正走在一條正確的道路上，建議關(guān)注其投資價值，東易日盛、名雕股份等公司具有較好的現(xiàn)金流和分紅率；（4）部分公司有區(qū)別于行業(yè)的投資邏輯，如高新發(fā)展、嶺南股份、中國化學(xué)等；以上公司在經(jīng)歷估值非理性下探之后，風(fēng)險收益高，已現(xiàn)投資價值。
風(fēng)險提示：投資增速加速下行，政府投融資監(jiān)管超預(yù)期收緊，匯率、油價不及預(yù)期
