根據(jù)已披露Q2訂單數(shù)據(jù)的9家上市建筑公司，Q2新簽訂單3340.16億元，同比下滑3.71%。分類型來看，Q2 建筑央企（3 家）新簽訂單2388.11 億元、同比下滑4.87%，地方建筑國企（2 家）新簽訂單866.37 億元、同比下滑5.53%，建筑民企（4 家）新簽訂單85.68 億元、同比增長107.07%。同時，值得注意的是，部分標(biāo)的發(fā)布公告下修上半年業(yè)績業(yè)績區(qū)間。
人民幣繼續(xù)貶值，利好在手美元資產(chǎn)較多的中工國際、中材國際等。本周人民幣兌美元繼續(xù)貶值0.77%、連貶五周，年初以來貶值2.88%。隨著上半年的結(jié)束，國際工程企業(yè)在2018Q1 產(chǎn)生的匯兌損失有望在半年報中沖回，人民幣貶值帶來的匯兌收益將大幅增厚在手美元資產(chǎn)較多的國際工程企業(yè)如中工國際、中材國際、中國化學(xué)等Q2 的業(yè)績。值得注意的是，部分受益于匯兌收益的增加，北方國際預(yù)計上半年業(yè)績同比增長53%-75%。
化學(xué)工程板塊：油價短期回調(diào)，行業(yè)景氣復(fù)蘇趨勢不變。從基本面看，原油價格上漲傳導(dǎo)至化學(xué)工程投資的增加仍然需要時間的傳導(dǎo)；從估值面看，雖然短期原油價格有所回調(diào)，但是行業(yè)景氣度的復(fù)蘇趨勢并沒有改變，繼續(xù)看好整個油氣工程板塊的估值修復(fù)行情。建議關(guān)注原油價格上漲帶來的板塊估值修復(fù)的機(jī)會，推薦中國化學(xué)。
建筑裝飾板塊：6 月公裝訂單延續(xù)增長趨勢，重點推薦處于基本面拐點的金螳螂。從公司基本面看：2017 年公司的公裝開始復(fù)蘇并在上半年延續(xù)高增長的趨勢，并且已經(jīng)在2018Q1 的收入端有所體現(xiàn)，同時，公司家裝業(yè)務(wù)逐步貢獻(xiàn)收入。從估值層面來看：家裝2C 業(yè)務(wù)利潤占比的逐步提升將重構(gòu)公司的估值體系，疊加2018 年長租公寓大主題的催化，公司估值具備較大提升空間，繼續(xù)推薦。
PPP 板塊：融資環(huán)境趨緊，行業(yè)短期承壓，長期我們?nèi)匀槐３址e極。從政策端來看，習(xí)總書記在全國生態(tài)環(huán)境保護(hù)大會上明確支持政府與社會資本合作開展生態(tài)環(huán)保類項目，從政策上給出了明確的態(tài)度；從融資環(huán)境來看，信用偏緊背景下，行業(yè)短期承壓，2018 年融資將是PPP 項目推進(jìn)以及企業(yè)業(yè)績兌現(xiàn)的關(guān)鍵。
2018 下半年基建投資展望：基建投資仍將趨勢性放緩，不排除個別月份繼續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長的情況。2018 年以來，基建投資增速持續(xù)回落，5 月份單月基建投資增速同比下滑1.14%；從微觀層面來看，大型建筑央企訂單增速亦呈現(xiàn)向下趨勢，預(yù)示下半年的基建投資情況并不樂觀。建筑公司資金壓力測試：總體上建筑公司下半年信用風(fēng)險較小。近期，東方園林發(fā)債事件導(dǎo)致PPP 板塊大跌，引發(fā)市場對建筑企業(yè)違約風(fēng)險的擔(dān)憂。我們對至年底債券償付義務(wù)較多的部分建筑民企（東方園林、鐵漢生態(tài)、蒙草生態(tài)等）現(xiàn)金流狀況進(jìn)行了資金壓力測試，在公司采取正常經(jīng)營（收入增速40%）、保守策略（收入增速20%）和收縮策略（收入增速為0）的假設(shè)下評估其債券違約的風(fēng)險。未來一段時間建筑企業(yè)在適當(dāng)控制業(yè)務(wù)規(guī)模的前提下違約風(fēng)險較小。詳細(xì)測算過程，可與興證建筑團(tuán)隊交流。
風(fēng)險提示：新簽訂單不及預(yù)期、PPP 規(guī)范政策進(jìn)一步趨嚴(yán)的風(fēng)險、PPP 項目貸款不及預(yù)期的風(fēng)險、地產(chǎn)調(diào)控政策進(jìn)一步趨嚴(yán)的風(fēng)險。
