投資要點(diǎn)：
公司公告18 年半年報(bào)預(yù)增點(diǎn)評(píng)：公司18 年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.83 億至3.03 億，同比增長248.3%-272.9%；18Q2 預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.30 億至1.50 億，同比增長95.2%-125.3%。18H1 扣非凈利潤2.65 億至2.85 億，同比增長326.5%-358.6%，18Q2 扣非凈利潤1.23 億至1.43 億，同比增長107%-141%。
收入端：公司背靠誠通央企，未來利率上行背景下，具備資金成本、通道資源、現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)。造紙回暖量?jī)r(jià)齊升，園林推進(jìn)貢獻(xiàn)增量，公司業(yè)績(jī)大幅增長主要系：
1）造紙行業(yè)利好，銷量與噸凈利齊升：受所在造紙行業(yè)執(zhí)行供給側(cè)改革、國家環(huán)保政策趨嚴(yán)、淘汰落后產(chǎn)能等因素的影響，母公司紙產(chǎn)品市場(chǎng)向好，公司產(chǎn)品銷售量?jī)r(jià)齊漲，本報(bào)告期母公司凈利潤預(yù)計(jì)同比增長125.1%至145.4%。2）園林業(yè)務(wù)并表：公司于2017 年5 月完成對(duì)誠通凱勝生態(tài)100%股權(quán)收購，2018H1 新增園林凈利潤約6000 萬元，Q2 單季貢獻(xiàn)約4200 萬元。
盈利端：資本結(jié)構(gòu)不斷改善，銷售管理費(fèi)用保持平穩(wěn)。公司2017 年5 月取得定增資金后，按發(fā)行方案償付部分有息負(fù)債，資本結(jié)構(gòu)得到有效改善，母公司利息支出較上年同期減少且匯兌收益較上年同期增加。公司2018 年上半年銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用預(yù)計(jì)基本平穩(wěn)，費(fèi)控體系保持穩(wěn)健態(tài)勢(shì)。
園林業(yè)務(wù)并表凸顯盈利彈性，持續(xù)踐行大生態(tài)、大環(huán)保戰(zhàn)略。公司2017 年順利定增收購誠通凱勝生態(tài)后，園林業(yè)務(wù)持續(xù)拓展并通過簽訂戰(zhàn)略合作框架、中標(biāo)、組建SPV 公司等方式，從單一的綠化景觀向文旅、水環(huán)境、市政設(shè)施等建設(shè)運(yùn)營擴(kuò)展，整合各地生態(tài)園林業(yè)務(wù)資源并快速推進(jìn)項(xiàng)目。截止2018 年4 月，公司已簽署4 個(gè)項(xiàng)目合作框架，合計(jì)金額高達(dá)205.16 億元，表明凱勝在園林板塊加大資源投入和市場(chǎng)開拓力度，為公司持續(xù)盈利夯實(shí)基礎(chǔ)。園林綠化市政工程項(xiàng)目盈利水平較高，有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。此外，公司背靠誠通央企，因此在未來利率上行的趨勢(shì)下，公司具備資金成本和通道資源優(yōu)勢(shì)。
造紙行業(yè)供給側(cè)改革、國家環(huán)保政策趨嚴(yán)、淘汰落后產(chǎn)能等因素共振，公司造紙業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)同比改善明顯。2017 年文化紙持續(xù)上漲，漲價(jià)趨勢(shì)延續(xù)到18年初，公司多次上調(diào)印刷用紙、辦公用紙等價(jià)格，量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)業(yè)績(jī)大幅改善。
文化紙需求方面主要受書籍出版量增加和學(xué)生教材及簿本需求增長；供給側(cè)助推帶動(dòng)行業(yè)盈利大幅改善。環(huán)保優(yōu)化：公司積極響應(yīng)國家對(duì)于環(huán)保生產(chǎn)要求的提升，高度重視環(huán)保設(shè)施投入，此前審議批準(zhǔn)投資3017 萬元建設(shè)污泥半干化項(xiàng)目，進(jìn)一步提升公司環(huán)保生產(chǎn)水平。
凱勝園林項(xiàng)目快速推進(jìn)，公司進(jìn)一步向大生態(tài)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)?；久孚厔?shì)向好，2018 年估值具有安全邊際，3 年期定增價(jià)提供股價(jià)支撐，維持買入。公司造紙業(yè)務(wù)：環(huán)保督查加強(qiáng)，供給收縮，造紙盈利觸底改善。公司積極調(diào)整造紙產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，子公司湘江紙業(yè)搬遷完成后2018 年起開始貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)。生態(tài)園林業(yè)務(wù)：公司定增收購誠通凱勝順利完成，業(yè)務(wù)推進(jìn)執(zhí)行力強(qiáng)。大股東誠通集團(tuán)首批國資運(yùn)營試點(diǎn)，3500 億國企結(jié)構(gòu)調(diào)整基金依托，有望助力岳陽林紙后續(xù)項(xiàng)目推進(jìn)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
高管員工持股激發(fā)團(tuán)隊(duì)活力，引入非國有資本實(shí)現(xiàn)混改。我們看好公司園林業(yè)務(wù)長期發(fā)展以及凱勝在生態(tài)園林板塊的持續(xù)開拓實(shí)力，三年期定增價(jià)格6.46 元提供全邊際。我們維持公司2018-2020 年EPS 分別為0.44 元、0.61 元、0.79 元（yoy79%/38%/30%）的盈利預(yù)測(cè)，目前股價(jià)（4.99 元）對(duì)應(yīng)2018-2020 年P(guān)E 分別為11倍，8 倍和6 倍，2018 年P(guān)/B 0.9，公司未來園林為基礎(chǔ)的大生態(tài)項(xiàng)目發(fā)展前景廣闊，維持買入！
