事件公司發(fā)布公告，擬將母公司現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)進(jìn)行剝離，投資設(shè)立生產(chǎn)型全資子公司，將生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)職能與投資管理職能分離，提高運(yùn)營(yíng)效率。另外，公司變更部分募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施主體，未來(lái)將由新設(shè)立的生產(chǎn)型子公司實(shí)施募投項(xiàng)目。
公司是國(guó)內(nèi)植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑行業(yè)龍頭。公司主營(yíng)植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑、殺菌劑為主的農(nóng)藥制劑和水溶性肥料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，是我國(guó)植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑細(xì)分行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)之一。截至2017 年12 月31 日，公司擁有植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑原藥登記證13 種、制劑登記證33 種，是國(guó)內(nèi)植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑原藥及制劑登記最多的企業(yè)。值得一提的是，公司上市后，三年累計(jì)分紅金額已經(jīng)超過(guò)了上市融資總額，分紅率很高。
公司產(chǎn)品盈利能力高，行業(yè)屬于利基市場(chǎng)，未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張有利于業(yè)績(jī)提升。公司產(chǎn)品的毛利率在50%左右，下游客戶(hù)價(jià)格敏感度不高，公司所在行業(yè)下游客戶(hù)分散，技術(shù)要求較高，銷(xiāo)售費(fèi)用率較高，因此凈利率20%左右。公司所在行業(yè)為利基市場(chǎng)，新進(jìn)入者有限，同時(shí)，由于現(xiàn)在農(nóng)藥的生產(chǎn)和銷(xiāo)售需要取得登記證，考慮到相關(guān)的研發(fā)和田間試驗(yàn)等過(guò)程耗時(shí)繁復(fù)，需要4 年以上的時(shí)間，行業(yè)的壁壘相對(duì)較高。另外，公司是行業(yè)龍頭，產(chǎn)品種類(lèi)多，行業(yè)地位較為穩(wěn)固。隨著未來(lái)公司募投項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司產(chǎn)能有望增長(zhǎng)3 倍以上，公司業(yè)績(jī)有望隨著產(chǎn)能的釋放而提升。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。暫不考慮股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃帶來(lái)未來(lái)的股本變化，預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為1.79 元、2.15 元、2.52 元?？紤]到公司屬于利基市場(chǎng)的龍頭企業(yè)，以及公司的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，我們選取坤彩科技和聯(lián)化科技作為可比公司，其2018 年市場(chǎng)一致預(yù)期對(duì)應(yīng)的市盈率為25.69 倍和32.79 倍，給予公司2018 年27 倍估值，目標(biāo)價(jià)48.33 元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
