如今不少投資機(jī)構(gòu)人士表示離場，不再以Pre-IPO項(xiàng)目作為發(fā)力重點(diǎn)。
5月30日受外圍市場等多重因素影響，A股經(jīng)歷驚心一跳。滬指下跌2.53%，成為今年以來單日最大跌幅；中小板指與創(chuàng)業(yè)板指亦大幅下探，分別下滑2.35%與2.67%。
這一跌也涼透部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的心情。根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者梳理發(fā)現(xiàn)，華夏航空（002928.SZ）當(dāng)天一度跌停，跌至30.40元，與當(dāng)年創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資Pre-IPO時的價格出現(xiàn)倒掛，彼時投資機(jī)構(gòu)進(jìn)場33.75元/股。
Pre-IPO盛宴已經(jīng)成為過去時；狂歡后遺癥顯現(xiàn)。
多名PE人士表示，Pre-IPO吸引力不再，一方面由于估值高而導(dǎo)致收益縮水；另一方面IPO監(jiān)管從嚴(yán)，“紅線”較多，上市不確定性大增。如今不少投資機(jī)構(gòu)人士表示離場，不再以Pre-IPO項(xiàng)目作為發(fā)力重點(diǎn)。
價格倒掛
A股市場的持續(xù)震蕩，正逐漸暴露Pre-IPO投資機(jī)構(gòu)的尷尬境地。
5月30日A股三大指數(shù)下滑幅度均超過2%；一度作為熱門炒作題材，次新股板塊也“熄火”，根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，次新股指數(shù)在30日下滑7.82%。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到，除養(yǎng)元飲品（603156.SH）早已跌破發(fā)行價外，另有一只次新股表現(xiàn)不佳。華夏航空（002928.SZ）雖未破發(fā)，但30日價格已經(jīng)跌破投資者Pre-IPO時的進(jìn)場價格，出現(xiàn)價格倒掛的一幕。
具體而言，華夏航空股價30日低開，全天表現(xiàn)低迷，盤中一度跌停，最終以30.40元的價格收盤，跌幅9.28%。
公司在今年3月2日上市。根據(jù)招股說明書顯示，公司在上市前，即2016年5-6月期間進(jìn)行過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，新增8名股東，其中5家為投資機(jī)構(gòu)，3名為自然人投資者，他們是金風(fēng)創(chuàng)投、莊金龍、溫氏投資、金乾投資、周永麟、銀泰嘉福、陳蓮英、朗泰通達(dá)。
招股說明書中提到新增投資者Pre-IPO的進(jìn)場價格。參考當(dāng)時投資市場平均市盈率水平，以2015年凈利潤為依據(jù)，按約10倍市盈率協(xié)商確定對華夏航空的估值為27億元，確定交易價格為33.75元/股。如今股價已經(jīng)跌至30.40元/股，價格倒掛出現(xiàn)，這8名新增股東或備受煎熬。
國金證券分析師蘇寶亮在26日提出對公司股價的看法，認(rèn)為公司支線戰(zhàn)略堅(jiān)定，預(yù)測2015~2020 年內(nèi)生增速將達(dá)到 38.9%，2018年P(guān)E估值38.9倍對應(yīng)股價42.5元。
但從公司3月上市后的股價表現(xiàn)來看，上市初期股價在半個月內(nèi)沖高至49.30元價位，隨后一路下滑。
告別Pre-IPO
上述一幕的發(fā)生，在業(yè)內(nèi)看來，與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)Pre-IPO時價格高有關(guān)系。這也是在多名PE機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，Pre-IPO投資收益大不如前的原因。
首先表現(xiàn)在一級市場投資時，PE進(jìn)場價格較貴。深圳一家中型PE機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理30日向記者表示，“當(dāng)年大家覺得Pre-IPO項(xiàng)目幾乎是無風(fēng)險套利的投資，因此大量資本投入搶項(xiàng)目，估值水漲船高。”
除了華夏航空以外，另一個案例中，盡管股價已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)漲停，但創(chuàng)投機(jī)構(gòu)還在浮虧。欣銳科技（300745.SZ）5月23日上市，已經(jīng)連續(xù)5天漲停，截至30日以來尚未開板，30日收盤價為27.03元。
根據(jù)招股說明書顯示，公司同樣在2016年引進(jìn)新股東。主要通過兩種方式，第一種是以每股42.50元的價格引進(jìn)8名機(jī)構(gòu)投資者，分別有達(dá)晨創(chuàng)坤、達(dá)晨晨鷹、歌斐惟忠、歌斐惟樸、世紀(jì)金源、比特時代、海門時代、鼎暉新趨勢。上述基金的執(zhí)行事務(wù)合伙人涉及達(dá)晨創(chuàng)投、歌斐資產(chǎn)、時代伯樂等國內(nèi)排名靠前的PE機(jī)構(gòu)。第二種方式則是以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，以每股46.58元的價格引進(jìn)投資機(jī)構(gòu)深圳紫金港。
根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者估算，上述9只基金目前仍處于投資浮虧，公司股價要連續(xù)10-11個漲停，才能剛好“回本”。
但今年次新股表現(xiàn)來看，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計(jì)，截至5月30日，今年以來共有54只新股上市，除去尚未開板以外，已經(jīng)開板共有50只，開板以前平均漲停天數(shù)只有8天。超過10個漲停板的新股僅有14只，占比26%。
前述深圳PE機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理對于上述兩個案例并不感到意外，“如果前期PE進(jìn)場價格貴，就有可能出現(xiàn)上市后收益不及預(yù)期，甚至價格倒掛的情況。”在該人士看來，如果公司基本面較好，短期價格倒掛表現(xiàn)不影響長期收益，但Pre-IPO投資機(jī)構(gòu)浮虧的案例，一定會出現(xiàn)。
他告訴記者，目前公司不會主力投資Pre-IPO項(xiàng)目?！癙re-IPO估值太高了，不一定能掙錢，還不如在二級市場買行業(yè)龍頭的股票，估值可能比一級市場要便宜?！?/p>
另一方面則是風(fēng)險影響Pre-IPO的投資收益。隨著監(jiān)管審核從嚴(yán)，IPO項(xiàng)目申報難度加大，首發(fā)上市過會率不高；這讓投資機(jī)構(gòu)感到風(fēng)險較高。
另一名中型私募基金的合伙人向記者表示，“我們不敢做Pre-IPO項(xiàng)目了。發(fā)審委太嚴(yán)了，現(xiàn)在做套利的不確定性太大?！?/p>
他表示目前手上的IPO項(xiàng)目還未申報，因?yàn)楸O(jiān)管層窗口指導(dǎo)較多，項(xiàng)目尚未達(dá)到IPO“紅線”?！拔覀冊趯ふ移渌绞?，看看有沒有并購機(jī)會可以退出。”他談到，處理完手上IPO項(xiàng)目以后，未來不再跟進(jìn)這塊領(lǐng)域做投資。
