債券發(fā)行結(jié)果低于預(yù)期，投資價(jià)值凸顯
公司公告了擬發(fā)行規(guī)模為10億元的公司債券結(jié)果。債券分兩個(gè)品種，品種一/二均為3年期固定利率，品種一/二分別附第1/2年末發(fā)行人調(diào)整票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)，品種一發(fā)行規(guī)模0.5億元，票面利率7%，品種二無(wú)實(shí)際發(fā)行規(guī)模。公司債券發(fā)行規(guī)模低于預(yù)期導(dǎo)致股價(jià)有所波動(dòng)。5月21日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)18年P(guān)E已降至14.6X。作為園林行業(yè)龍頭，我們認(rèn)為公司PPP項(xiàng)目推進(jìn)符合預(yù)期，融資落地較有保障，未來(lái)業(yè)績(jī)有望繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)，全域旅游和環(huán)保業(yè)務(wù)將不斷發(fā)力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
新簽訂單繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，公司在手訂單飽滿
2017年公司合計(jì)中標(biāo)金額763.21億元，YoY+83.3%。其中，中標(biāo)的PPP訂單數(shù)量為50個(gè)，中標(biāo)金額為715.71億元，YoY+88.3%；傳統(tǒng)項(xiàng)目中標(biāo)金額47.50億元，YoY+30.8%。2018年至今，公司已公告中標(biāo)金額270.73億元。以2017年相同時(shí)間段公告的中標(biāo)合同為基數(shù)，目前新簽合同金額增速超過(guò)20%。截止2017年底，我們預(yù)計(jì)公司在手訂單接近1000億元。公司在手未完工訂單依然在不斷增加，是公司未來(lái)業(yè)績(jī)的充分保障。
PPP項(xiàng)目推進(jìn)符合預(yù)期，授信額度充足
2017年公司新成立SPV公司43家，截止2017年底已成立SPV公司75家。SPV公司的快速落地為PPP項(xiàng)目的施工和融資奠定了良好的基礎(chǔ)。公司注重PPP項(xiàng)目的金融落地情況，已和多家銀行達(dá)成戰(zhàn)略合作，并協(xié)助SPV公司與合作銀行簽訂貸款合同。公司與銀行等金融機(jī)構(gòu)保持良好的長(zhǎng)期合作關(guān)系，獲得較高的授信額度，間接融資能力較強(qiáng)。截至17年底，共得授信額度102.87億元，已使用45.97億元，尚未使用授信額度56.9億元。2018年2月8日，公司申請(qǐng)200億元授信額度獲得股東大會(huì)通過(guò)。
危廢處置業(yè)務(wù)潛力較大
公司持續(xù)深化危廢處置行業(yè)的布局，通過(guò)新建、并購(gòu)等模式逐步擴(kuò)大危廢處理能力。截止18年4月20日，公司已取得工業(yè)危險(xiǎn)廢棄物環(huán)評(píng)批復(fù)126.45萬(wàn)噸，經(jīng)營(yíng)許可證規(guī)模為62.14萬(wàn)噸，其中資源化59.14萬(wàn)噸、無(wú)害化3萬(wàn)噸。2017年公司危廢處理業(yè)務(wù)收入15.04億元，占總收入比重9.88%。公司在17年新設(shè)和低成本并購(gòu)6家危廢處理產(chǎn)業(yè)鏈的公司，預(yù)計(jì)將在2018年業(yè)績(jī)有所體現(xiàn)。危廢處理業(yè)務(wù)相對(duì)基數(shù)較小，具有較大潛力。
全域旅游和環(huán)保業(yè)務(wù)將成新亮點(diǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)公司18-20年EPS1.22/1.65/2.07元。公司的環(huán)保業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將不斷增長(zhǎng)，全域旅游將帶來(lái)新的PPP拿單領(lǐng)域。公司綜合能力較強(qiáng)，PPP落地和融資能力處于行業(yè)領(lǐng)先水平。參考可比公司，維持合理價(jià)格區(qū)間20.74-24.40元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP項(xiàng)目落地不達(dá)預(yù)期，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善低于預(yù)期。
